伟思医疗（688580）：盆底、精神康复等业务快速恢复，盈利能力显著提升

中心思想 需求回暧与业务结构优化驱动盈利高速修复 2025年上半年，伟思医疗实现营业收入2.10亿元（同比+9.85%），归母净利润0.69亿元（同比+39.71%），扣非净利润增幅达46.30%。业绩快速恢复的核心驱动力来自盆地、精神康复等传统业务的企稳回升，以及电生理、医美等高成长板块的强势放量。同时，上年同期股份支付费用消除后，期间费用率显著下降，净利率同比提升7.04个百分点至32.94%，体现公司在收入平稳增长下盈利能力的大幅改善。 成本管控与新品放量共同构筑利润弹性 公司2025年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降8.66pp、3.18pp、5.26pp，剔除股份支付影响后费率保持平稳。毛利率虽有下降（66.09%，同比-4.52pp），主要因新会计准则实施，而净利率逆势上行，说明公司费用端管控成效显著。尤其是电生理类产品（同比+36.2%）和激光射频类产品（同比+64.3%）的高速增长，成为利润上佳的“双引擎”。 主要内容 财务表现与盈利能力修复 上半年整体业绩：营收2.10亿元，同比+9.85%；归母净利润0.69亿元，同比+39.71%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+46.30%。 分季度表现：2025Q2营收1.15亿元（同比+10.23%），归母净利润0.36亿元（同比+29.56%），扣非0.33亿元（同比+36.27%），季度增速环比略有提升。 盈利能力指标：上半年净利率32.94%（同比+7.04pp），毛利率66.09%（同比-4.52pp）。期间费用率显著下降：销售费率17.59%（-8.66pp），管理费率9.42%（-3.18pp），研发费率9.73%（-5.26pp）；剔除股份支付后费率平稳。 业务构成与增长驱动 基石业务稳健，电生理表现突出： 磁刺激类产品：收入0.83亿元（同比-2.5%），受常规产品价格竞争影响，但MagNeuroONE经颅磁导航机器人加速推广。 电刺激类产品：收入0.18亿元（同比+9.2%），VisheeNEO平台化新品逐步推向市场。 电生理类产品：收入0.40亿元（同比+36.2%），儿童康复解决方案获得市场认可。 耗材及配件：收入0.41亿元（同比+11.3%）。康复机器人与其他产品协同构建多亚专科解决方案。 新兴业务高速增长，打开成长空间： 激光射频类产品：收入0.22亿元（同比+64.3%），主要受PicoV皮秒激光、Nd:YAG超皮秒激光、高频电灼仪等产品拉动。 塑形磁产品：受益于“体重管理”政策红利，在盆底中心、减重中心实现销售突破。 科瑞达激光（全资子公司）市场占有率与知名度提升，布局泌尿外科领域。 未来展望与风险提示 盈利预测：预计2025-2027年营收为4.73/5.60/6.65亿元（同比+18%/+19%/+19%），归母净利润1.38/1.63/1.90亿元（同比+35%/+18%/+17%）。当前股价对应2025-2027年PE为37/31/27倍，维持“买入”评级。 主要风险：行业政策变化、市场竞争加剧、公开资料信息滞后或更新不及时。 总结 业绩拐点确认，新兴业务成为增长新支柱 伟思医疗2025年中报验证了公司在盆底、精神康复等传统业务恢复性增长的基础上，通过电生理（+36.2%）和医美相关激光射频（+64.3%）等新兴业务的快速放量，实现了利润增速大幅超越收入增速的优质成长。期间费用率的显著下降（剔除股份支付后仍稳健）进一步提升了盈利弹性。公司已形成“磁电刺激+电生理+康复机器人+医美能量源”的多元化产品矩阵，其中皮秒激光、高频电灼仪、塑形磁等产品正处于加速渗透阶段。 估值安全垫充足，关注新品持续放量节奏 根据公司2025-2027年预测数据，归母净利润复合增速约为22.7%，当前PE（2025E）为37倍，PEG约1.63倍，处于合理区间。未来需关注：磁刺激类产品面临的竞争压力是否可控；电生理及医美新品的临床推广进展；以及子公司科瑞达激光在泌尿外科的市占率提升情况。整体来看，公司处于“老业务企稳+新业务高增”的黄金窗口期，维持“买入”评级。