平安好医生（01833）：“医险协同”助力业务快速增长，持续强化AI闭环能力

中心思想 医险协同驱动收入与利润双高增长 2025年上半年，平安好医生通过深化与平安集团的“医险协同”战略，实现总收入25.02亿元（同比+19.5%），经调整净利润1.65亿元（同比+83.6%），归母净利润1.34亿元（同比+136.8%）。F端（综合金融客户）和B端（企业客户）收入增速均超25%，付费用户数分别同比增长34.6%和39.2%，显示协同效应显著拉动业务规模扩张。 AI闭环能力强化核心壁垒 公司持续迭代“平安医博通”大模型，推出“7+N+1”医疗AI产品体系（如名医数字分身、AI养老管家等），并依托超14.4亿次线上问诊数据及6大医疗数据库，构建“数据+模型+场景”闭环。同时，“到线、到店、到家、到企”四维网络覆盖持续扩展（合作医院超4000家、药店24万家、体检供应商近3300家），进一步巩固竞争护城河。 主要内容 深化协同：F端与B端双引擎增长 F端收入：14.33亿元（同比+28.5%），付费用户数约2000万人（同比+34.6%），主要源于平安集团综合金融协同提供的多元化医疗服务（如慢病管理、医生问诊），权益用户超3500万，年人均使用频次达5次。 B端收入：5.27亿元（同比+35.2%），付费用户数360万人（同比+39.2%），受益于企业健康管理需求及消费类健康服务项目（体检、基因检测）收入增加。 养老业务爆发：养老服务板块收入1.72亿元（同比+263.9%），家居养老权益用户数同比增长83%，服务覆盖85个城市（较上年末新增10城），合作药店达24万家。 业务结构优化：毛利率提升与费用率下降 毛利率：整体毛利率33.6%（同比+1.4pct），其中健康服务毛利率29.4%（同比+4.6pct），因低盈利实物业务占比下降；养老服务毛利率37.6%（同比+20.7pct），源于养老管家服务能力优化；医疗服务毛利率36.5%（同比-3.2pct），系业务结构性变化。 费用率：总费用率30.1%（同比-6.3pct），管理费用率14.9%（-3.9pct），销售及营销费用率15.2%（-2.3pct），规模效应显著改善利润结构。 净利率表现：经调整净利率6.6%（同比+2.3pct），归母净利率5.4%（同比+2.5pct），利润增速远超收入增速。 强化AI能力建设：数据+模型+场景闭环 “四到”网络扩展：到线（院士领衔专家团，最快3小时音视频直连）、到店（5万名内外部医生团队，签约专家超3200位，合作医院超4000家）、到家（24万家合作药店，居家养老/自测服务）、到企（员工健康讲座、心理咨询）。 AI产品落地：25H1推出“7+N+1”体系，涵盖AI家庭医生、AI养老管家、AI医务室等场景应用，以平安全球领先的6大医疗数据库和14.4亿次线上问诊数据为支撑，持续迭代“平安医博通”大模型。 盈利预测与风险因素 盈利预测：预计2025-2027年营收55.43/63.86/73.85亿元（同比+15%/15%/16%），归母净利润2.61/3.76/5.25亿元（同比+220%/44%/39%），对应2025年8月27日PE约145/101/72倍。 风险因素：与平安集团协同进展不及预期、AI建设不及预期、互联网医疗政策变化、客户留存不及预期。 总结 平安好医生2025年中期业绩彰显“医险协同”战略的有效性：F端与B端双轮驱动收入实现近20%增长，养老业务贡献高弹性增量；业务结构优化（健康服务与养老业务毛利率大幅提升）及费用率下降共同推动利润增速超80%，净利率提升2.3个百分点。同时，公司持续强化AI闭环能力（“7+N+1”产品体系）及“四到”网络覆盖，构建差异化竞争壁垒。未来三年盈利预测显示归母净利润年复合增长率约80%，但需关注协同进展、AI落地及政策变化等潜在风险。