丸美生物（603983）：25Q2阶段性调整，期待下半年效率提升

中心思想 盈利承压与结构优化并存，双品牌驱动长期增长 本报告核心观点认为，丸美生物2025年二季度虽然因营销投入加大导致盈利能力阶段性承压，但公司整体呈现“营收高增、利润分化”的态势。上半年营业收入同比增长30.83%，但归母净利润仅增长5.21%，Q2单季净利润同比下滑23.08%。增长动力主要来自眼部类产品的高速增长（+76.18%）和线上渠道的强劲表现（+37.85%），同时双品牌（丸美+PL恋火）策略持续兑现，研发投入转化为产品创新。短期利润波动不改公司中长期成长逻辑，考虑到品牌建设与研发布局的持续投入，维持“增持”评级，但需关注市场竞争加剧及战略执行风险。 营销投入拉低即期盈利，但为品牌势能蓄力 报告强调，2025年上半年销售费用率同比上升3.44个百分点至56.50%，是导致净利率下滑2.56个百分点至10.50%的核心因素。这一主动投入旨在强化大单品策略和线上渠道的深度运营，尤其是丸美小红笔眼霜和PL恋火底妆产品的持续推广。虽然短期吞噬利润，但有助于巩固眼部护理国货第一的地位，并为下半年及2026年的效率提升奠定品牌基础。 主要内容 一、业绩概览：营收高增，Q2利润阶段性下滑 2025H1整体业绩 营业收入17.69亿元，同比+30.83% 归母净利润1.86亿元，同比+5.21% 扣非归母净利润1.77亿元，同比+6.64% 2025Q2单季表现 营业收入9.23亿元，同比+33.53% 归母净利润0.51亿元，同比-23.08% 扣非归母净利润0.43亿元，同比-30.22% 二、盈利能力分析：毛利率微降，费用率分化 毛利率与净利率 2025H1毛利率74.60%，同比-0.07pp；归母净利率10.50%，同比-2.56pp 2025Q2毛利率73.28%，同比-1.47pp；归母净利率5.50%，同比-4.04pp 费用结构 销售费用率：H1为56.50%（+3.44pp），Q2为60.47%（+4.76pp），为净利润下滑主因 管理费用率：H1为2.85%（-0.58pp），Q2为2.81%（-0.90pp），持续优化 研发费用率：H1为2.30%（-0.35pp），Q2为2.68%（-0.15pp），虽略有下降但绝对值增加 三、分品类表现：眼部类爆发，护肤类稳健 眼部类 收入4.20亿元，同比+76.18%，占比23.75% 毛利率77.28%（+2.79pp），量价齐升 受益于小红笔眼霜等大单品策略 护肤类 收入6.93亿元，同比+21.66%，占比39.20%，为核心品类 毛利率75.24%（-0.74pp），略有承压 洁肤类 收入1.35亿元，同比+11.46%，占比7.66% 毛利率74.03%（+0.74pp），稳定增长 美容及其他类 收入5.18亿元，占比29.30%，毛利率71.73% 四、分渠道表现：线上强势增长，线下承压 线上渠道 收入15.71亿元，占比88.87%，同比+37.85% 驱动力：丸美品牌线上拓展+PL恋火品牌线上高增长 线下渠道 收入1.97亿元，占比11.13%，同比-7.07% 表现不达预期，需关注渠道调整 五、双品牌策略与研发创新 丸美品牌 2025H1收入12.50亿元，同比+34.36% 深化大单品策略：重组双胶原洁水乳升级、小金针超级面膜推新 蝉联国货眼部护理第一，多节点营销效果显著 PL恋火品牌 2025H1收入5.16亿元，同比+23.87% 强化底妆心智，创新限定系列，丰富产品矩阵 618线上GMV破3.5亿元 研发创新 整体研发投入4069.58万元，推进重组功能蛋白研发 5款自研核心原料实现转化，创新配方上市新品 珠海横琴实验室建成运行，专利、标准、论文数量增长，创新管理达国际水平 六、投资建议与风险提示 投资建议 维持“增持”评级，目标价未明确，当前股价42.23元 调整盈利预期：预计2025-2027年营收38.56/48.00/59.15亿元（前25/26为37.11/42.16亿元），归母净利润4.3/5.4/6.7亿元（前25/26为4.7/5.8亿元），对应PE 39/31/25x 风险提示 市场竞争日益加剧 经营不及预期 公司战略执行不达预期 七、财务预测数据摘要 关键财务指标（基于Wind和天风证券研究所） 营收增长率：2023年28.52%，2024年33.44%，预测2025-2027年29.83%/24.49%/23.22% 归母净利润增长率：2023年48.93%，2024年31.69%，预测2025-2027年27.13%/25.16%/23.16% 毛利率预测：2025-2027年74.24%/74.49%/74.71%，持续改善 ROE预测：2025年12.47%→2026年15.15%→2027年18.04%，盈利能力回升 总结 丸美生物2025上半年呈现出典型的“增收不增利”特征：营收增速超30%，但净利润增速仅5%，Q2单季甚至出现23%的下滑。根本原因在于公司战略性加大营销投入以抢占线上渠道和强化大单品认知，导致销售费用率同比大幅上升3.44个百分点，直接拖累净利率。分业务看，亮眼之处在于眼部类产品收入增速高达76%，线上渠道收入占比近90%且保持近38%的增速，双品牌（丸美+PL恋火）均实现两位数增长，显示出品牌矩阵的协同效应。研发端持续投入并实现5款自研原料转化，为长期产品力提供支撑。展望下半年，公司有望在品牌势能积累后进入效率释放期，叠加“生活美容+医疗美容”新赛道布局，营收增长确定性较高，但利润恢复仍需观察营销费用的边际变化。综合来看，丸美生物处于“投入换增长”的转型阶段，短期盈利承压但中长期成长逻辑清晰，维持“增持”评级，建议投资者关注Q3及全年费用控制情况与线下渠道的改善信号。