中心思想
收入增长与利润承压并存，核心品种表现分化
2025年上半年博雅生物实现营收10.08亿元（同比+12.51%），但归母净利润同比下降28.68%至2.25亿元，扣非净利润降幅达36.05%，主因血制品毛利下降及并购绿十字产生的评估增值摊销影响。分产品看，人血白蛋白稳健增长（+6.68%），人凝血因子Ⅷ快速放量（+189.91%），而静注人免疫球蛋白收入下滑11.42%，显示核心品种增长动能分化。
采浆量与研发推进积极，10%静丙获批打开成长空间
公司采浆量同比增长7.2%，高于行业平均增速；10%静丙成功获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，皮下注射人免疫球蛋白亦跻身国内前三开展临床试验。国际市场拓展取得进展，静丙获多米尼加注册证书，静丙、纤原获土耳其GMP证书。维持2025-2027年归母净利润预测5.51/6.53/7.55亿元，对应PE为25.0/21.1/18.3倍，维持“买入”评级。
主要内容
2025上半年业绩概览
2025H1实现营收10.08亿元（+12.51%），归母净利润2.25亿元（-28.68%），扣非归母净利润1.66亿元（-36.05%），扣非销售净利率16.43%（-12.47pct）。Q2单季营收4.72亿元（+5.50%），归母净利润0.86亿元（-47.63%），扣非归母净利润0.63亿元（-51.90%）。
分产品收入与毛利分析
母公司华润博雅收入7.29亿元（-7.73%），净利润2.64亿元（-17.30%）；绿十字收入1.23亿元，净利润1933万元；欣和药业收入745万元（+55.91%），生化药业务有所下滑。各主要血制品表现如下：
- 人血白蛋白：收入2.49亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pct）。
- 静注人免疫球蛋白：收入1.95亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pct）。
- 人纤维蛋白原：收入2.16亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pct）。
- 人凝血因子Ⅷ：收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22pct）。
采浆量与研发进展
公司拥有21家单采血浆站（在营20个），2025H1原料血浆采集320.39吨，同比增长7.2%，其中华润博雅采浆263.41吨（+6.7%），绿十字56.98吨（+9.5%），均高于行业平均增速。研发方面，10%静丙获批上市（国内第三家），皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验（国内前三）。国际市场拓展成果显著：静丙获多米尼加药品注册证书，静丙、纤原获得土耳其GMP证书。
总结
博雅生物2025年上半年实现收入稳健增长，但利润端受血制品毛利率下降及并购摊销等影响短期承压。核心产品中人凝血因子Ⅷ放量显著，人血白蛋白保持增长，但静丙收入下滑。采浆量增速高于行业均值，10%静丙成功获批并跻身国内前三，研发管线与国际拓展同步推进，为中长期成长奠定基础。维持2025-2027年盈利预测与“买入”评级。风险提示包括原材料供应不足、新产品研发、产品质量控制、医药政策及商誉减值等。
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