开立医疗（300633）：业绩季度环比改善，盈利能力有望回升

中心思想 季度环比改善确立复苏趋势 开立医疗2025年上半年营收9.64亿元（同比-4.78%）、归母净利润0.47亿元（同比-72.43%），业绩短期承压，但2025Q2营收实现5.34亿元（同比+0.17%），环比改善明显，恢复正增长，表明公司正逐步走出招采低迷期。 新品放量预期驱动盈利回升 公司毛利率短期受集采降价及新业务拓展影响下滑至62.08%，但高端新产品（超声80系列、内镜HD650等）持续放量有望改善产品结构，叠加费用端高研发投入积蓄动能，未来盈利能力预计逐步回升。 主要内容 事件：2025年中期报告发布 2025年上半年公司实现营业收入9.64亿元（同比-4.78%），归母净利润0.47亿元（同比-72.43%），扣非归母净利润0.40亿元（同比-74.26%），经营活动现金流净额-2.50亿元（同比-1,756.17%）。其中2025Q2营业收入5.34亿元（同比+0.17%），归母净利润3896万元（同比-44.65%）。 点评 季度环比改善明显，25Q2收入端恢复增长 2025H1整体营收同比下降，但分季度看Q1营收4.30亿元（同比-10.29%）、Q2营收5.34亿元（同比+0.17%），环比明显改善。分业务看，彩超收入5.50亿元（同比-9.87%），内镜收入3.88亿元（同比+0.08%），主要受招采时间差影响。超声、内镜中标同比增长，预计后续业绩回归快速增长轨道。 毛利率短期承压，新品放量有望驱动盈利能力回升 2025H1毛利率62.08%（同比-5.35pp），受集采项目大幅降价及外科、IVUS等新业务线收入占比提升影响。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为31.63%（+5.33pp）、7.11%（+0.91pp）、25.31%（+4.36pp），公司持续高投入为发展蓄能。未来高端新产品放量有望驱动盈利能力回升。 盈利预测 预计2025-2027年营业收入分别为23.18、27.97、33.42亿元，同比增速15.1%、20.6%、19.5%；归母净利润分别为3.34、4.79、6.08亿元，同比增速134.4%、43.6%、27.0%；对应2025年8月25日收盘价PE分别为44、31、24倍。 风险因素 新产品研发不及预期；市场需求复苏不及预期；市场竞争情况超预期。 总结 开立医疗2025年上半年业绩同比下滑主要受医疗设备招采时间差及集采降价影响，但季度环比改善趋势明确，Q2收入已恢复正增长。毛利率短期承压，但高研发投入和新产品放量预期为长期盈利能力回升奠定基础。未来有望受益于招采回暖及产品结构高端化，业绩和盈利能力实现修复与增长。需关注研发、市场竞争及需求复苏不确定性。