登康口腔（001328）：业绩稳健增长，电商渠道放量、产品结构升级

中心思想 业绩稳健增长，电商渠道成为核心驱动力 登康口腔2025年上半年实现营业收入8.42亿元（同比增长19.7%），归母净利润0.85亿元（同比增长17.6%），业绩增长符合预期。电商及其他渠道收入同比大幅增长81.1%，收入占比提升至38.6%，成为公司增长的核心引擎。核心品类成人牙膏稳健放量（同比+23%），电动牙刷、口腔医疗与美容护理等新兴品类维持高增长，产品结构持续优化。 产品结构升级驱动盈利改善，技术创新赋能高端化 公司聚焦抗敏感核心技术，推动“医研7天修护牙膏”等爆品全渠道推广，高毛利产品占比显著提升，带动2025H1毛利率同比提升5.7个百分点至52.6%。电商渠道毛利率高达60.4%（同比+11.3pct），高价值产品线上放量策略成效显著。销售费用同比增长44.9%主要用于电商平台投流，属于战略性投入，经营活动现金流净额同比增长22.9%，经营质量稳健。 主要内容 业绩概览：上半年营收与利润双位数增长 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现收入8.42亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85亿元（yoy+17.6%），扣非净利润0.69亿元（yoy+25.7%）。2025Q2单季度收入4.11亿元（+20.1%），归母净利润0.42亿元（+19.7%），扣非归母净利润0.34亿元（+24.0%），单季度增速保持稳定。 渠道分析：电商渠道高速放量，线下渠道基本盘稳定 电商及其他渠道：2025H1实现收入3.25亿元，同比大幅增长81.1%，收入占比提升至38.6%（yoy+17.3pct）。公司创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，把握线上渠道变革红利，成为增长核心驱动力。 线下渠道：作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持业务整体稳定。 产品分析：核心品类稳健增长，新兴品类维持高增 成人牙膏（核心品类）：实现收入6.77亿元（yoy+23%），为业绩增长提供坚实基础。公司聚焦“医研7天修护牙膏”等爆品全渠道推广，带动中高端牙膏产品占比大幅提升，产品结构升级成效显著。 新兴品类：电动牙刷收入0.07亿元（yoy+37.3%），口腔医疗与美容护理产品收入0.21亿元（yoy+54.8%），维持高速增长。25H1推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品，为持续增长注入新动能。 盈利能力：毛利率显著提升，销售费用聚焦线上增长 毛利率：2025H1毛利率为52.6%（yoy+5.7pct），主要系高毛利产品占比提升、原材料集中采购成本优化及智能制造改造项目投产提升生产效率。其中电商渠道毛利率高达60.4%（yoy+11.3pct）。 费用率：销售费用3.07亿元（yoy+44.9%），销售费用率36.5%（yoy+6.3pct），主要系电商平台投流等促销费用增加，属于战略性投入。管理费用率和研发费用率保持稳定或略有下降。 现金流：2025H1经营活动产生的现金流量净额0.66亿元（yoy+22.9%），经营质量保持稳健。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.1/2.5/3.2亿元，对应PE分别为37.3X/30.2X/24.3X。 风险提示：行业竞争加剧风险、电商流量红利减退风险、新品推广不及预期风险。 总结 核心逻辑加速兑现，电商与产品升级双轮驱动 登康口腔2025H1业绩稳健增长，核心驱动力来自电商渠道的高速放量和产品结构的持续优化。电商渠道收入占比提升至38.6%，成为增长主引擎；高毛利医研系列等中高端产品占比提升，推动毛利率同比提高5.7个百分点至52.6%。公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，技术创新驱动高端化战略成效显著。线上战略性投入虽导致销售费用率上升，但经营现金流同步改善，经营质量稳健。随着公司全渠道份额扩张与产品升级逻辑的持续兑现，未来盈利有望保持较快增长。