晨光生物（300138）：业绩加速修复，植提份额提升

中心思想 业绩加速修复与植提份额提升的双轮驱动逻辑 晨光生物2025年上半年业绩展现出强劲的修复态势，核心驱动力来自两方面：一是棉籽业务在经历行业低谷后实现底部复苏，成功扭亏为盈，直接带动整体盈利水平显著提升；二是植物提取业务在原材料价格下行周期中，主动采取“以价换量”的竞争策略，有效提升了产品的市场渗透率和行业份额。报告期内，公司实现营业收入36.6亿元，同比增长4.8%；归母净利润达到2.1亿元，同比大幅增长115.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长130.5%，这一数据与前次业绩预告预测区间高度一致，验证了业绩修复的确定性。 原材料价格周期拐点下的利润弹性与投资价值凸显 从更宏观的视角看，当前公司正处于业绩周期的转折点。原材料价格下行虽然短期压低了产品售价和利润率，但公司凭借成本优势和规模化生产，反而加速抢占市场份额。报告明确指出，2025年下半年新采购季节的主力单品原材料价格有望进入上升通道，当前上游供给端已显现收缩信号。这意味着，一旦价格周期向上启动，公司将迎来“量价双击”的格局——不仅现有存量市场份额持续扩大，产品价格提升带来的利润弹性将更为明显。基于这一逻辑，华泰研究上调了2025-2027年的盈利预测，EPS分别调至0.74元、0.96元、1.16元，并将目标价从11.52元大幅上调至17.76元，维持“增持”评级，显示出对公司中长期盈利回归常态化水平的强烈信心。 主要内容 业绩概览与驱动因素分析 报告核心结论为：25H1业绩显著修复，植提市占率加速提升。具体数据层面，公司25H1实现营业收入36.6亿元，同比增长4.8%；归母净利润2.1亿元，同比增幅高达115.3%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长130.5%。分季度看，25Q2单季度实现收入19.4亿元，归母净利润1.1亿元，扣非归母净利润0.9亿元，同比分别增长10.4%、72.3%、180.7%，Q2单季增速较Q1进一步加快，体现出业绩修复的加速度。公司整体盈利能力大幅改善，主要得益于两大业务板块的协同发力：棉籽业务从亏损转为盈利，直接修复了利润表；植提业务则通过扩大销量弥补了价格下行的损失，并实现了份额提升。 业务板块深度拆解：棉籽业务底部复苏与植提业务以价换量 该部分详细拆解了公司的两大核心业务。棉籽业务层面，25H1实现营收17.6亿元，同比增长2.0%。报告指出，棉籽业务受豆油、豆粕等大宗商品行情影响较大，上半年行业经营环境显著改善，公司同时严格执行“对锁经营”模式，有效对冲了原材料价格波动风险，成功实现扭亏为盈，这是公司整体盈利恢复的最大边际贡献。植提业务层面，25H1实现营收17.3亿元，同比增长9.5%，增速快于整体。公司把握上游原材料价格下跌的机会窗口，主动采取性价比策略，以扩大市场份额为首要目标。具体来看，主力产品表现分化但整体向好：辣椒红销量同比增长43%，稳扎稳打；辣椒精受益于云南特产魔鬼椒的成本优势，市场份额大幅提升，销量同比增长81%；叶黄素产品延续供给过剩态势，价格低位运行，饲料级销量微增，食品级销量增长22%。梯队产品表现亮眼，花椒提取物和番茄红素销量同比分别增长约23%和约49%，显示出公司在非主力产品线上的增长潜力。 财务指标与盈利能力分析：成本下降与销量增长驱动毛利率修复 该部分重点分析了公司的盈利能力变化及费用管控情况。毛利率方面，25H1公司整体毛利率同比大幅提升5.6个百分点至13.9%，其中25Q2单季毛利率为13.6%，同比提升5.2个百分点。毛利率显著修复的核心原因在于原材料成本下降，同时销量增长也摊薄了固定成本。费用管控方面，公司期间费用率控制良好，25H1销售费用率和管理费用率分别维持在0.7%和2.4%的较低水平，同比变化不大。费用率的平稳主要得益于公司通过规模化效应和精细化运营来消化，并未因销量扩张而显著增加费用投放。最终，盈利能力的提升直接推动了净利率的改善，25H1归母净利率同比提升3.0个百分点至5.9%，25Q2归母净利率同比提升2.0个百分点至5.4%，展现了良好的盈利韧性。 盈利预测与估值展望：上调盈利预测，目标价大幅调升 基于对原材料价格周期拐点来临的预期，以及棉籽业务恢复正常盈利、植提市占率加速提升的基本面判断，华泰研究对盈利预测进行了向上修正。具体来看，预计公司2025-2027年营业收入分别为73.76亿元、82.92亿元、91.60亿元，归属母公司净利润分别为3.58亿元、4.63亿元、5.60亿元。EPS预测分别上调16%、23%、23%至0.74元、0.96元、1.16元。在估值层面，报告参考可比公司2025年平均PE 24x，给予公司2025年24倍目标市盈率，对应目标价17.76元，较前次目标价11.52元（对应2025年18倍PE）大幅上调54.2%。对比同行估值，晨光生物当前PE（19.17x）与汤臣倍健（27x）、仙乐健康（20x）、安琪酵母（20x）等同业相比仍有估值修复空间。维持“增持”评级不变，反映了对公司基本面向上周期的信心。 主要风险提示 报告最后列出了三个主要风险因素：一是行业竞争加剧，可能压缩公司产品的利润空间；二是宏观经济表现低于预期，可能影响下游需求和原材料价格走势；三是食品安全问题，作为食品添加剂企业，食品安全事故将对公司品牌和经营造成重大冲击。 总结 业绩拐点确认：棉籽修复与份额扩张的双轮驱动 晨光生物2025年上半年业绩呈现强劲的修复态势，核心驱动力在于棉籽业务成功扭亏为盈带来的盈利爆发力，以及植提业务在价格下行周期中以“以价换量”策略成功提升市占率。25H1归母净利润同比增长115.3%，验证了公司经营已度过阶段性低谷。 展望量价双击：原材料周期拐点下利润弹性可期 展望未来，公司核心逻辑在于原材料价格周期有望在2025年下半年进入上升通道，届时公司将受益于“量”的增长（已提升的市场份额）与“价”的回升（原材料上行带来的产品提价），形成双重利润弹性。当前供给端收缩信号已出现，为价格上行提供了基础。 估值修复开启：盈利上调与目标价大幅提升 基于对利润弹性的乐观预期，华泰研究大幅上调了公司2025-2027年的盈利预测及目标价。当前PE估值（19.17x）相较于同业仍具备吸引力，维持“增持”评级表明市场看好公司在植提行业持续整合中的长期竞争力。