盈康生命（300143）：1H25稳健增长，看好长沙珂信顺利整合

中心思想 1H25业绩稳健增长，净利润同比增12.8% 盈康生命2025年上半年实现营业收入8.43亿元（同比+2.4%），归母净利润0.62亿元（同比+12.8%），扣非净利润0.61亿元（同比+19%），净利润增速显著高于收入增速。增长驱动力来自三方面：一是医疗服务板块持续优化肿瘤学科建设与患者体验，二是医疗器械板块在海外业务高增长背景下收入维稳，三是公司降本增效成果显著（毛利率同比提升0.5个百分点，费用率同比下降2个百分点）。2Q收入/归母净利润环比分别增长6.08%/6.14%，显示季度经营改善趋势。 看好长沙珂信并表及AI赋能，维持买入评级 华泰证券维持“买入”评级，并将目标价上调至12.42元（前值11.97元），主要考虑长沙珂信肿瘤医院并表后有望推高下半年收入，且公司持续探索AI医疗创新应用，推动能力跃升与效率提升。预计2025全年净利润同比增长15%。调整后2025-2027年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，给予2025年69倍PE（较可比公司均值53倍溢价），反映出对公司业务扩张预期及AI建设赋能的认可。 主要内容 医疗服务：肿瘤学科建设推动收入维稳，长沙珂信并表成2H增长引擎 医疗服务板块1H25实现收入6.53亿元（同比+2.3%），毛利率稳定在21.24%。尽管行业政策变化，公司围绕肿瘤预诊治康进行高质量发展，肿瘤相关收入同比+25%。关键驱动因素包括：四川友谊医院1H25收入2.91亿元，持续深化肿瘤优势学科；重庆友方医院深耕放疗业务；苏州广慈医院1H25收入2.69亿元，受益床位利用率提升及外科/肿瘤学科建设。长沙珂信肿瘤医院自2025年6月起并表，1H25贡献净利润570万元，全年利润目标不低于5700万元，预计将显著推高2H收入增速。 托管医院：收入贡献稳健，AI布局重塑医疗服务生态 托管医院层面，山西运城医院、上海永慈、上海盈康护理院及青浦徐泾镇护理院1H25分别贡献托管收入1498万元、942万元、389万元和225万元（托管费率均为5%）。公司实现AI统一部署，探索AI在医疗领域的创新应用，涵盖能力跃升、效率提升、体验重构三大方向，为长期增长奠定技术基础。 医疗器械：国内份额提升+海外高增，伽玛刀订单修复可期 医疗器械板块1H25实现收入1.90亿元（同比+2.8%），毛利率略提升至46.03%。国内市场份额稳中有进：输注泵市占率超10%，乳腺钼靶设备市占率约10%。海外业务采取“一国一策”战略，1H25海外收入同比+35%。展望全年，内生业务有望维持稳健：经销服务稳定发展，伽玛刀订单预计修复；圣诺1H25实现收入0.97亿元，依托“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕；海外业务从用户、产品、渠道三维度持续推进策略实施，预计全年板块收入实现稳健增长。 盈利预测与估值：下调EPS但看好业务扩张，目标价上调至12.42元 考虑医疗服务业务受行业内部环境因素影响，华泰预计2025-2027年EPS为0.18/0.21/0.23元（较前值下调-5.26%/-8.70%/-11.54%）。但基于长沙珂信后续运营整合顺利的预期，以及公司AI建设赋能，给予2025年69倍PE（可比公司Wind一致预测均值53倍），目标价由11.97元上调至12.42元。主要财务指标显示：预计2025年营业收入17.99亿元（同比+15.38%），归母净利润1.33亿元（同比+15.11%），ROE为5.11%，PE为59.9倍。风险提示包括医院扩张缓慢、器械研发/商业化风险、长沙珂信并购进展不及预期及政策相关风险。 总结 综合评估：内生增长与并购整合并进，全年净利润预期增长15% 盈康生命2025年上半年在行业政策调整背景下，通过医疗服务板块肿瘤学科深耕、医疗器械板块海外业务高增长以及全局降本增效，实现了归母净利润12.8%的稳健增长。展望下半年，长沙珂信肿瘤医院并表将为医疗服务板块贡献显著增量（全年利润目标5700万元），AI统一部署亦有望提升运营效率。医疗器械板块国内市场份额提升与海外高速增长（+35%）形成双轮驱动。尽管华泰小幅下调了2025-2027年EPS预测，但基于业务扩张预期及AI价值重估，给予目标价12.42元（69倍PE），维持“买入”评级。需重点关注医院扩张节奏、器械商业化进展及政策变化风险。