丸美生物（603983）：2025 年半年报点评：Q2收入高增，投放加大利润承压

中心思想 业绩高增与利润承压并存 2025Q2营收同比增长33.53%至9.23亿元，略超预期，但归母净利润同比下降23.08%至0.51亿元，主要因销售费用率大幅提升4.76个百分点至60.5%，毛利率同比下降1.47个百分点至73.3%。 线上流量成本高企及品牌建设投入加大导致短期盈利能力下滑，归母净利率下降4.04个百分点至5.5%，但内部控费（管理费率下降0.9pct）部分对冲压力。 大单品战略驱动长期成长 丸美品牌眼部品类在“小红笔”大单品带动下收入同比增长65%，核心单品集中度提升（CR5达73%）；恋火品牌618期间线上GMV突破3.5亿元，双品牌同步高增。 线上收入占比超88%，成为绝对主力渠道；预计随着主品牌大单品进入收获期，后续盈利能力有望改善，给予2026年40倍PE，目标价56元，维持“增持”。 主要内容 投资要点 公司近年来在线上渠道及大单品策略下收入保持高速增长，但短期受线上费用高涨影响盈利承压；小幅下调2025-2027年EPS至1.05、1.40、1.74元，参考同业估值及成长性，上调目标价至56元，维持“增持”。 2025Q2业绩表现 25Q2营收9.23亿元（+33.53%），归母净利润0.51亿元（-23.08%），扣非净利润0.43亿元（-30.22%），收入增速略超预期但利润低于预期。 毛利率73.3%（-1.47pct），销售费率60.5%（+4.76pct），管理费率2.8%（-0.9pct），研发费率2.7%（-0.15pct），归母净利率5.5%（-4.04pct）。 品牌表现 丸美品牌25H1收入12.5亿元（+34.36%），天猫旗舰店核心单品CR5达73%，4月新上市小金针面膜霸榜涂抹面膜新品TOP1；PL恋火品牌25H1收入5.16亿元（+23.87%），618期间线上GMV突破3.5亿元。 分品类看，眼部品类收入2.06亿元（+65%），在丸美小红笔大单品带动下增长迅猛，护肤、洁肤、美容分别增长26%、21%、29%。 渠道表现 线上渠道25H1收入15.71亿元（+37.85%），占比超88%，坚持“多平台协同、精细化运营”，丸美天猫会员成交金额同比+28%，店播销售同比+59%。 线下渠道收入1.97亿元（-7.07%），不及预期，丸美品牌通过设计专供产品、举办护肤沙龙、尝试新兴美妆店等方式推进多渠道发展。 风险提示 行业竞争加剧、新品表现不及预期、线上费用持续高涨。 盈利预测与估值 预测2025-2027年EPS分别为1.05、1.40、1.74元，对应PE（现价）分别为42.99倍、32.28倍、25.97倍；基于成长性高于行业平均，给予2026年PE 40x，目标价56元。 总结 公司2025H1及Q2收入高增主要受益于线上渠道发力与大单品策略，丸美和恋火品牌双轮驱动效果显著，眼部品类成为新增长极；但短期营销投入加大导致利润承压，销售费用率上升侵蚀利润空间。 长期看，主品牌大单品逐步进入收获期、线上渠道精细化运营提升粘性，盈利能力有望改善；风险关注行业竞争与线上费用趋势。