鱼跃医疗（002223）：海外业务亮眼，各板块恢复正增长

中心思想 海外业务成增长新引擎 鱼跃医疗1H25海外收入实现6.07亿元，同比高速增长26.6%，收入占比攀升至13.0%。海外业务的亮眼表现不仅显著缓解了国内新冠基数消化带来的短期压力，更标志着公司已成功开辟第二增长曲线，国际化战略进入收获期，成为驱动整体业绩回升的核心动力。 各板块全面复苏态势确立 1H25公司总收入同比增长8.2%至46.59亿元，各核心业务板块均恢复正增长。其中血糖及POCT业务（同比+20.0%）、家用健康检测（同比+15.2%）与急救板块（同比+30.5%）表现尤为突出，呼吸制氧板块亦实现转正（同比+1.9%）。新冠高基数影响基本消化，公司经营回归常态化增长轨道，后续收入增速有望进一步修复。 主要内容 海外收入快速增长，呼吸制氧板块恢复增长趋势 1H25国内收入40.26亿元（同比+5.7%），海外收入6.07亿元（同比+26.6%），海外贡献占比13.0%。呼吸制氧板块收入16.74亿元（同比+1.9%）：制氧机收入恢复同比增长，家用呼吸机收入增速超40%，雾化仪因高基数有所下降。血糖及POCT收入6.74亿元（同比+20.0%）：BGM稳定增长，CGM实现高速放量。 急救板块收入同比高速增长，临床器械及康复业务发展平稳 家用健康检测收入10.14亿元（同比+15.2%）：电子血压计双位数增长，红外体温计良好增长。急救收入1.36亿元（同比+30.5%）：全球业务拓展，产品矩阵丰富。临床器械及康复收入11.34亿元（同比+3.3%）：针灸针、轮椅稳步增长，手术器械、感染控制稳定。 1H25公司销售费用率同比增长，毛利率同比略提升 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.44%/4.71%/6.33%/-2.25%，销售费用率同比+3.19pct，主因海外及国内市场拓展投入加大。毛利率50.37%，同比+0.30pct，成本管控与产品结构优化效果显现。 持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级 维持25-27年归母净利润预测19.6/22.7/26.2亿元（同比+8.8%/+15.5%/+15.3%），对应EPS 1.96/2.26/2.61元。给予26年26x PE（可比公司均值26x），目标价58.85元（前值48.99元）。风险提示：产业链供给困难、原材料价格上行、终端需求放缓。 总结 业绩拐点已现，盈利动能增强 1H25收入与归母净利润分别同比+8.2%和+7.4%，2Q25归母净利润更实现同比+25.4%的强劲反弹，表明新冠基数出清后公司盈利能力快速修复。毛利率稳中有升、销售费用率虽有提升但为战略性投入，整体盈利质量向好。 国际化与多品类协同驱动长期成长 海外业务收入增速远超国内（+26.6% vs +5.7%），已成为业绩增长的重要支撑。呼吸、血糖、急救、家用检测等核心赛道均呈现恢复性增长或加速态势，产品矩阵完善、渠道持续拓宽，公司作为家用医疗龙头有望在国内外市场持续扩大份额，维持“买入”评级。