中心思想
营收强劲增长与利润短期承压并存，大单品驱动双品牌协同扩张
2025年上半年丸美生物实现营收17.7亿元，同比增长30.8%，延续高增长态势。然而，归母净利润仅增长5.2%至1.9亿元，主要受销售费用率同比提升3.4个百分点（线上营销与品牌建设投放加大）拖累，导致25Q2单季归母净利润同比下滑23.1%。核心矛盾在于：公司以短期利润换长期品牌势能，通过高强度的营销投入推动双品牌（丸美+34.4%、PL恋火+23.9%）快速放量，其中丸美品牌重磅新品小金针超级面膜、PL恋火品牌革新粉底液4.0均贡献显著增量。
线上渠道成为增长主引擎，大单品战略提升用户黏性
25H1线上收入15.7亿元，同比高增37.9%，占比达88.9%；线下收入1.97亿元，同比下降7.1%，渠道分化显著。线上依托“种草-直播转化”闭环，结合明星代言（杨紫、李昊）与KOL/KOC合作实现超18亿级曝光。公司聚焦大单品战略，通过重组双胶原蛋白等核心成分持续扩充产品矩阵，有效提升复购率与品牌忠诚度。维持2025-2027年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元，对应PE为41/33/26倍，维持“买入”评级。
主要内容
业绩概览：双位数营收增长，Q2利润端短期承压
25H1公司实现营收17.7亿元，同比+30.8%；归母净利润1.9亿元，同比+5.2%；扣非后归母净利1.8亿元，同比+6.6%。单25Q2营收9.2亿元，同比+33.5%，归母净利润0.5亿元，同比-23.1%，扣非后归母净利0.4亿元，同比-30.2%。2025H1分红1亿元，分红比例达53%，彰显回报股东的意愿。
毛利率与费用率：毛利率高位稳定，销售费用率提升挤压净利率
25H1毛利率74.6%，同比-0.1pct，基本持平；25Q2毛利率73.3%，同比-1.5pct。25H1期间费用率61.0%，同比+2.5pct，其中销售费用率同比+3.4pct，主要系线上营销与品牌建设投放加大；25Q2期间费用率65.6%，同比+3.9pct，进一步抬升。25H1归母净利率10.5%，同比-2.6pct；25Q2归母净利率5.5%，同比-4.1pct，利润端承压明显。
品牌表现：双品牌均实现较好增长，大单品持续推新
- 丸美品牌：25H1收入12.5亿元，同比+34.4%。官宣首位全球品牌代言人杨紫，发布重磅新品小金针超级面膜，以进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，助力脸部嘭弹亮。
- PL恋火品牌：25H1收入5.2亿元，同比+23.9%。聚焦高质极简底妆，3月上市“蹭不掉粉底液4.0”，官宣首位品牌代言人李昊，618期间线上GMV突破3.5亿。
渠道分析：线上高增贡献近九成，线下探索新业态
25H1线上收入15.7亿元，同比+37.9%，占比88.9%；线下收入1.97亿元，同比-7.1%，占比11.1%。线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结合明星代言与KOL/KOC合作，2月丸美品牌代言人杨紫发起“置顶自己”情感营销主题，实现超18亿级曝光；恋火品牌年初联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万。线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。
盈利预测与估值：维持高成长预期，看好多品牌矩阵
维持2025-2027年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元，同比分别+28%/+26%/+24%。对应2025-2027年PE分别为41/33/26倍。核心假设：大单品小金针、小红笔等持续强劲，小金针超级面膜及蹭不掉粉底液4.0放量，多品牌成长可期。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宏观经济波动等。
总结
丸美生物2025年上半年营收同比增长30.8%，延续近年高增长态势，核心驱动力来自双品牌大单品战略的持续深化与线上渠道的强劲表现。丸美品牌（+34.4%）和PL恋火品牌（+23.9%）均实现双位数增长，新品小金针超级面膜及蹭不掉粉底液4.0贡献突出。线上收入占比达88.9%，同比增长37.9%，通过明星代言、KOL合作与情感营销实现超18亿级曝光。然而，利润增速显著滞后于收入增速（归母净利润仅+5.2%），主要因销售费用率同比提升3.4个百分点，导致25Q2净利率同比下滑4.1个百分点，体现出渠道扩张与品牌建设阶段的必要投入。展望未来，公司大单品矩阵持续扩充、线上精细化运营能力增强、品牌知名度提升，有望推动收入与盈利的双重改善。东吴证券维持2025-2027年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元，对应PE 41/33/26倍，维持“买入”评级，但需警惕行业竞争加剧及新品推广不及预期的风险。
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