迈普医学（301033）：业绩符合预期，多产品驱动成长

中心思想 业绩符合预期，多产品驱动成长 迈普医学2025年上半年实现营业收入1.58亿元（同比+29.28%），归母净利润0.47亿元（同比+46.03%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+66.20%），业绩符合市场预期。 核心品种全线增长：人工硬脑（脊）膜补片受集采刺激入院加速（收入0.71亿元，+3.2%）；颅颌面修补系统受益PEEK材料渗透率提升（收入0.44亿元，+24.7%）；可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶市场推广放量（收入0.38亿元，+169.7%），新产品贡献显著边际弹性。 海外业务表现亮眼：国外收入0.38亿元（同比+51.0%），止血产品、硬脑膜医用胶等收入同比超100%，硬脑膜医用胶获欧盟MDR认证加速海外拓展。 盈利能力优化，未来增长潜力可期 2025H1毛利率稳定在80.6%（同比+1.7pp），规模效应凸现；费用端优化明显：销售费用率17.7%（-1.0pp），管理费用率19.2%（-5.1pp），研发费用率11.0%（+2.0pp）持续为公司储备动能；净利率提升至30.0%（+3.4pp）。 展望未来：口腔可吸收修复膜上市、硬脑膜医用胶拓适应症持续推进，预计公司收入2025-2027年CAGR约32%，归母净利润CAGR约36%，维持“买入”评级。 主要内容 经营表现：核心品种与区域均实现增长 核心品种全线增长：分业务看，人工硬脑（脊）膜补片在集采推动下入院加速，收入0.71亿元（yoy+3.2%），增速平稳；颅颌面修补及固定系统因PEEK材料渗透率提升，业务规模持续扩大，收入0.44亿元（yoy+24.7%）；可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶市场推广加强，收入0.38亿元（yoy+169.7%），新产品贡献高弹性。 区域增长分析：国内收入1.20亿元（yoy+23.8%），通过“脑脊液漏规范化管理”与“PEEK颅骨修复规范化管理”学术品牌深耕终端，并借集采实现入院放量；国外收入0.38亿元（yoy+51.0%），受益于硬脑膜医用胶获欧盟MDR认证，止血产品及胶类产品收入同比超100%，未来拓适应症落地有望推动国际业务持续增长。 财务表现：规模效应与费用优化共促盈利提升 毛利率维持稳定：2025H1整体毛利率80.6%（yoy+1.7pp），产能利用率提升带来规模效应，其中颅颌面修补产品毛利率69.4%（+9.8pp）、止血/胶类77.4%（+4.3pp），人工硬脑(脊)膜补片89.9%（-0.4pp）。 费用结构优化：销售费用率17.7%（同比-1.0pp），管理费用率19.2%（同比-5.1pp），研发费用率11.0%（同比+2.0pp），研发投入加大为长期发展储备动能。 盈利能力增强：销售净利率30.0%（+3.4pp），归母净利润0.47亿元（+46.0%），剔除股份支付后归母净利润0.52亿元（+60.7%），规模效应下利润增长弹性较高。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年营业收入3.71、4.91、6.47亿元（同比+33.1%、+32.5%、+31.8%），归母净利润1.13、1.49、1.99亿元（同比+43.6%、+31.8%、+33.5%），对应8月21日PE为51、39、29倍，维持“买入”评级。 风险因素：新产品研发及技术迭代风险、政策变动风险、终端医院市场拓展风险、市场竞争加剧风险。 总结 迈普医学2025年中报业绩符合预期，核心品种（人工硬脑膜补片、颅颌面修补系统）稳健增长，新产品（可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶）快速放量贡献边际弹性，海外业务增速亮眼。财务层面，毛利率稳定且费用率优化明显，净利率显著提升，盈利能力增强。公司依托集采政策与学术品牌拓展终端，未来口腔可吸收修复膜上市及硬脑膜医用胶拓适应症有望驱动持续增长。基于盈利预测，公司2025-2027年收入与利润均有望保持30%以上增速，当前估值合理，维持“买入”评级。需关注新产品研发、政策变化及市场拓展等潜在风险。