京东健康（06618）：25H1业绩点评：收入与盈利实现双增，经营效率持续优化

中心思想 25H1业绩双增，经营效率持续优化 本报告的核心观点是基于京东健康2025年上半年的财务与运营数据，指出公司实现了收入与盈利的双重增长。核心驱动因素包括：商品收入的稳健增长、作为高毛利业务的服务收入快速提升、以及成本控制与规模效应带来的盈利能力大幅度优化。报告认为，京东健康已构建起“自营+在线平台+即时零售”的成熟模式，叠加线上医保放开的政策红利与医疗AI技术的驱动，公司有望进一步巩固其医药电商龙头地位，具备中长期增长潜力。基于此，报告维持对公司的“买入”评级并上调了未来的盈利预测。 主要内容 财务表现：收入与盈利实现双增 报告首先披露了京东健康2025年上半年的核心业绩数据。公司上半年实现营业收入353亿元，同比增长24.5%；第二季度营收增速环比提升至23.67%。在盈利能力方面，公司经营盈利达到21.27亿元，同比大幅增长105.5%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）经营盈利为24.83亿元，同比增长56.7%；Non-IFRS净利润为35.7亿元，同比增长35%，净利率同比提升0.8个百分点至10.1%。这些数据清晰地显示出公司在规模扩大的同时，盈利水平也实现了显著提升。 商品收入稳健，服务收入快速提升 在业务构成上，报告指出京东健康的商品和服务两大收入板块均实现增长。医药和健康产品销售收入为293亿元，同比增长22.7%，占总收入的83%，增长动力主要源于活跃用户数量增加以及线上渗透率的持续提高。上半年，有超过30款创新药在京东健康平台实现线上首发。与此同时，平台及数字化营销服务收入达到60亿元，同比增长34.4%，增速快于商品收入，这主要得益于广告主数量增加带来的服务费增长，体现了平台生态的活跃度正在提升。 盈利能力显著增强，规模效应凸显 报告着重分析了公司盈利能力的提升。2025年上半年，经营盈利同比翻倍增长（+105.5%），这一增长主要得益于毛利率的提升，带动毛利增长32.7%至89亿元。报告认为，这反映了公司在成本管控方面的有效举措以及规模效应正在逐步强化。更高的利润率表明公司在保持收入增长的同时，也在持续优化运营效率，实现了高质量的增长。 即时零售与全渠道生态深化，构建“线上健康消费第一入口” 报告阐述了公司在渠道和生态建设方面的进展。截至2025年6月底，“京东买药秒送”服务已链接超过20万家线下药房，线上医保支付覆盖近2亿人口。公司通过与北京儿童医院合作打造“双通道”儿科专属药房，打通了处方流转、医保支付与配送的闭环。此外，平台商家数量半年增长超过5万家，总数达到15万家，商品丰富度持续扩大。报告认为，这些举措强化了京东健康作为“线上健康消费第一入口”的地位。 医疗AI技术驱动服务升级，加速生态闭环 报告强调了人工智能技术在服务升级中的关键作用。公司推出了AI医生、药师、营养师等智能体，截至2025年6月30日，“AI京医”智能体累计服务用户数已超过5000万，覆盖了问诊全流程。同时，公司与温州医科大学附属第一医院合作的AI门诊闭环项目，已累计服务患者220万人次。报告认为，AI产品的规模化应用将驱动医疗生态闭环的加速落地，拓展公司的服务边界。 总结 巩固医药电商龙头地位，增长路径清晰 本报告对京东健康2025年上半年业绩进行了全面点评，认为公司整体表现优异。核心结论包括：第一，公司实现了收入与盈利的双增，且盈利增速显著快于收入增速，经营效率持续优化；第二，业务结构健康发展，高毛利的服务收入增长迅速，商品收入也保持稳健增势；第三，即时零售、全渠道及AI技术等战略布局正在深化，正在构建更强大的业务护城河。基于这些积极因素，报告上调了公司2025-2027年的收入与利润预测，并维持“买入”评级。然而，报告也提示了宏观经济不确定性、政策收紧、行业竞争加剧等潜在风险。整体来看，本报告对公司未来在中长期内的发展前景持积极态度。