苑东生物（688513）：深入布局精麻特药，大力投入创新转型

中心思想 集采冲击短期业绩，精麻特药布局奠定长期增长基础 苑东生物2025年上半年营收同比下降2.25%，归母净利润同比下降6.77%，主要受第十批国家集采影响。但剔除股权激励费用后归母净利润同比增长0.28%，显示内生经营韧性。公司通过深度布局麻醉镇痛及精麻管制药品（已上市18个产品，在研超20个，其中10余个为国家精麻管制药品），构建高壁垒产品组合，多个产品市占率领先，为后续增长提供确定性支撑。 研发投入持续加码，创新药管线步入收获期 2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收比例达20.25%，其中创新药研发投入占比33.83%。公司通过股权投资超阳药业（靶向蛋白降解领域，持股30.68%）及推进首款ADC创新药YLSH003（IND已受理），加速创新转型。创新药管线中EP-9001A单抗已完成Ib期临床，氨酚羟考酮缓释片等精麻品种已申报生产，研发投入向临床后期转化，有望驱动2025-2027年归母净利润年均复合增速约16%。 主要内容 事件：2025年上半年业绩概览 2025年上半年实现营业收入6.54亿元，同比下降2.25%；归母净利润1.37亿元，同比下降6.77%；扣非净利润1.04亿元，同比下降8.68%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长0.28%，扣非净利润同比增长0.40%。业绩短期承压主要系部分产品受第十批国家集采冲击，但剔除一次性费用后核心利润保持稳定。 深入布局精麻特药，多产品市占率领先 公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18个，其中新产品盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液为精二类药品，盐酸纳美芬注射液已获美国FDA批准上市。根据米内网最新数据，盐酸纳美芬等麻醉镇痛产品市占率领先。在研麻醉镇痛项目超20个，其中10余个为国家精麻管制药品，氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产，EP-9001A单抗注射液已完成Ib期临床。精麻管制药品的高准入壁垒构成公司核心竞争优势。 研发投入持续高增，创新转型加速推进 2025年上半年研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收20.25%（同比+1.98pct），创新药研发投入约0.45亿元，占总体研发投入比例33.83%。2025年6月对超阳药业股权投资比例提升至30.68%，超阳药业在靶向蛋白降解领域构建5条管线，其中新型口服CRBN基础分子胶降解剂HP-001正在开展I期临床。首款ADC创新药YLSH003已于2025年7月完成IND申报并被受理，创新药管线逐步丰富。 盈利预测与风险提示 预测2025-2027年营收分别为14.64/17.48/20.81亿元，同比增速8.49%/19.36%/19.07%；归母净利润分别为2.64/3.11/3.73亿元，同比增速10.67%/18.09%/19.69%；EPS分别为1.49/1.76/2.11元，对应PE分别为42/35/29倍。维持“买入”评级。主要风险包括创新药研发不及预期、新产品放量不及预期、药品带量采购降价、医保政策调整、地缘政治风险。 总结 短期集采压力可控，精麻高壁垒保障业绩稳健 2025年上半年营收及利润小幅下滑，但剔除股权激励费用后利润转正，显示公司核心业务韧性。精麻特药领域18个已上市产品及10余个在研国家管制品种构成坚实护城河，多个产品市占率领先，有望在后续集采压力缓解后恢复增长。 创新转型兑现加速，研发投入构筑长期成长动力 公司研发投入强度超20%，创新药占比超三成，通过股权投资和自研双路径布局靶向蛋白降解、ADC等前沿技术。EP-9001A单抗、HP-001分子胶、YLSH003 ADC等管线进入临床或申报阶段，预计2025-2027年归母净利润复合增速约16%，当前PE（2025E）42倍，处于合理估值区间，维持“买入”评级。