康龙化成（300759）：业绩符合预期，全年趋势向好

中心思想 业绩稳健增长，多业务板块驱动向好 本报告的核心观点聚焦于康龙化成在2025年上半年展现的稳健增长势头与清晰的全年向好趋势。基于1H25业绩数据，公司整体表现符合市场预期，收入和经调整净利润均实现同比正增长。报告强调，公司增长的核心驱动力来源于其“核心业务能力过硬”与“业务板块日趋成熟”的双重优势：一方面，实验室服务作为核心业务，凭借技术实力和稳固客户基础，实现了收入与订单的同步稳健增长；另一方面，CMC、临床CRO等新兴业务板块展现出强劲的增长潜力，共同支撑了公司整体的发展势头。综合来看，报告看好公司在行业需求持续回暖背景下的全年发展前景，并基于此维持其A、H股的“买入”评级。 主要内容 一、财务表现：毛利率与现金流双改善 收入与利润符合预期: 公司2025年上半年实现收入64.41亿元，同比增长14.9%；实现经调整non-IFRS归母净利润7.56亿元，同比增长9.5%。其中，第二季度收入与经调整归母净利润分别同比增长13.9%和15.6%，环比增长7.9%和16.3%，显示出加速增长的态势。 盈利能力与财务健康度提升: 毛利率: 1H25整体毛利率为34.0%，同比提升0.6个百分点，主要得益于实验室服务、CMC等核心业务板块的持续向好。 费用率: 管理费用率同比下降1.8个百分点至12.5%，研发费用率同比增加0.2个百分点至3.9%，显示公司在强化研发投入的同时有效控制了管理成本。 现金流: 1H25经营活动现金流量净额达14.08亿元，同比增长28.1%，现金流水平显著改善，为公司未来发展提供了坚实的资金保障。 二、核心业务分析：实验室服务为基础，CMC业务领涨 实验室服务：收入与订单双增，强化技术壁垒 业绩概览: 1H25实现收入38.92亿元（同比+15.5%），毛利率提升至45.2%（同比+0.7pct）。生物科学收入占板块收入比重已超过55%。 业务亮点: 1H25共参与795个药物发现项目（同比+19.4%）；新签订单金额同比增长超过10%。公司积极推进产能建设（北京第二园区已逐步投入使用）及AI技术规模化应用（课题管理、图谱识别等领域）。 前景展望: 基于其过硬的实验室服务技术实力和稳固的客户基础，看好该板块在2025年实现稳健增长。 其他业务：CMC业务领涨，临床与CGT业务蓄势待发 CMC业务: 1H25收入13.90亿元（同比+18.2%），毛利率30.5%（同比+2.2pct），新签订单金额同比增长超过20%，是拉动公司整体收入增长的主要引擎。公司预计临床用药生物偶联车间将于2H25投入运营，将助力板块实现较快发展。 临床CRO业务: 1H25收入9.39亿元（同比+11.4%），其中2Q25收入环比增长10.0%，看好其海内外市场竞争力带来的全年向好发展。 大分子和CGT业务: 1H25收入2.11亿元（同比+0.1%），其中2Q25收入环比增长14.3%。公司持续提升海内外基地产能及订单承接能力，看好该板块2025年收入稳健增长。 三、盈利预测与估值：维持买入，看好行业领先地位 盈利预测: 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.28亿、21.03亿和25.07亿元人民币。预测公司2025年营业收入为136.85亿元。 估值评级: 报告认为公司技术能力行业领先且全球化运营优势明显。基于此，给予A股和H股2025年41倍和27倍市盈率的估值（分别高于可比公司Wind一致预期均值的30倍和24倍），并设定目标价为39.83元人民币（A股）和28.54港币（H股）。同时，维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示 报告最后列出了投资该标的可能面临的主要风险，包括：1）政策推进不及预期风险；2）科研技术人才流失风险；3）汇率波动风险。 总结 核心业务稳健，多板块协同，展望全年向好 业绩稳健增长: 康龙化成2025年上半年业绩符合预期，收入与经调整净利润均实现稳健增长，其中第二季度增速环比加快。毛利率稳中有升，经营性现金流显著改善，财务基本面健康。 多业务板块表现分化，核心驱动力明确: 实验室服务作为核心支柱，凭借技术壁垒和AI应用，展现出稳健的收入与订单增长，是公司基本盘。 CMC业务以超过18%的同比收入增速领涨各板块，成为本次财报的突出亮点，并显示出强劲的增长动能。 临床CRO与大分子业务虽体量较小，但发展势头良好，有望成为公司未来增长的接力棒。 估值与评级: 报告基于公司技术领先和全球化优势，给予其高于行业均值的估值倍数，并维持“买入”投资评级，显示出对公司长期发展和行业地位的坚定看好。