安图生物（603658）：2Q业绩增速表现相比1Q环比改善

中心思想 二季度业绩增速环比改善，集采影响逐步消化 本报告围绕安图生物2025年上半年业绩展开，核心观点为公司整体虽受集采政策冲击，但2Q25业绩增速相比1Q25已出现明显环比改善趋势，收入降幅收窄、归母净利润实现同比正增长，表明不利因素正在逐步消化，后续业绩有望进一步向好。 海外业务高增长成为结构性亮点，国内业务边际向好 面对国内集采及DRGs等政策导致的收入下滑，公司1H25海外收入同比增长19.8%，保持快速增长，形成重要增长极。同时，核心产品磁微粒化学发光试剂收入在2Q25增速相比1Q25改善，仪器装机结构优化（600速高速机型占比过半），国产IVD龙头基本面韧性显现，维持“买入”评级。 主要内容 业绩概览：2Q利润增速转正，环比改善趋势明确 1H25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.60/5.71/5.46亿元，同比-6.7%/-7.8%/-8.8%。 2Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.64/3.01/2.89亿元，同比-4.8%/+2.0%/+1.6%，相比1Q25（收入-8.6%/归母净利-16.8%）显著改善。 业务分析：海外快速增长，磁微粒化学发光收入增速改善 1H25海外收入1.57亿元，同比+19.8%，海外业务持续拓展。 1H25国内收入19.04亿元，同比-8.3%。试剂收入17.85亿元，同比-3.9%；仪器收入2.26亿元，同比-17.6%。 磁微粒化学发光试剂收入1H25整体同比略降，但2Q25增速相比1Q25改善。 磁微粒化学发光仪1H25装机约600-650台，其中600速高速机型占比超一半。 财务分析：销售费用率同比增长，集采导致毛利率下滑 1H25销售/管理/研发/财务费用率为18.88%/4.96%/12.15%/0.21%，同比+2.18/+0.82/-2.95/+0.03pct，销售费用投入加强。 1H25毛利率64.43%，同比-0.94pct，主要受部分产品集采后毛利率下降影响。 估值与评级：维持盈利预测，“买入”评级不变 预测2025-2027年归母净利润12.6/14.0/15.4亿元，同比+5.1%/+11.2%/+10.3%，对应EPS 2.20/2.44/2.69元。 给予2025年25x PE（可比公司一致预期均值25x），维持目标价54.92元。 2025年8月21日收盘价41.95元，PE 19.10倍。 风险提示：装机、降价、竞争三大风险需关注 医院装机进度不及预期。 项目收费降价幅度超预期。 国产品牌竞争加剧导致市场份额流失。 总结 本报告对安图生物2025年中报进行专业分析，核心结论为：2Q25业绩增速环比改善趋势明确，海外业务保持高增长，磁微粒化学发光等核心产品收入增速边际向好，集采对毛利率的冲击属于阶段性压力；公司作为国产IVD龙头，在政策消化期后业绩有望进一步回升。基于当前判断维持2025-2027年盈利预测及“买入”评级，目标价54.92元对应25x PE。报告同时提示医院装机、项目降价及竞争加剧等潜在风险，建议投资者关注后续业绩改善的持续性。