平安好医生（01833）：收入利润好于预期，AI能力持续落地

中心思想 收入利润超预期，AI赋能成效显著 平安好医生2025年上半年业绩表现强劲，收入与利润均超越市场预期。公司通过深化与平安集团的医险协同，以及企业健康管理业务的稳健拓展，实现了收入25.0亿元（同比+19.5%），非IFRS净利润1.6亿元（净利率6.6%，同比改善2.3pp）。同时，AI技术应用加速落地，推出“7+N+1”医疗AI产品体系，显著提升运营效率，家医客均服务成本同比改善52%，中台运营效率同比提升50%，为中长期降本增效提供支撑。 协同效应深化，用户增长强劲 F端（平安集团综合金融）与B端（企业健康管理）业务成为增长双引擎。F端战略业务总收入14.3亿元（同比+28.5%），付费用户数约2000万（同比+34.6%），在平安集团个人金融用户中渗透率达8.2%；B端健管业务收入5.3亿元（同比+35.2%），服务企业数增至3500家，付费用户超360万人（同比+39.2%）。高价值付费用户的快速增长和用户渗透率的提升，为公司未来收入持续扩张奠定基础。 主要内容 业务板块分析：医疗服务与健康服务齐头并进 医疗服务：1H25收入12.8亿元（同比+20.2%），增长主因深化与平安集团综合金融协同，提供多元化家庭医生服务。毛利率36.5%（同比下降3.2pp），受业务结构变化影响。AI方面，推出“7+N+1”产品体系，名医数字分身覆盖8大专科，AI辅助问诊准确率约98%，复杂疾病MDT方案准确率近80%，AI辅助日问诊承接量可达400万人次。 健康服务：1H25收入10.5亿元（同比+7.0%），受消费类健康服务（体检、基因检测）拉动。毛利率29.4%（同比改善4.6pp），因低盈利实物类业务收入占比下降。聚焦“四到网络”建设，合作医院超4000家，合作药店近24万家（较2H24增加约0.5万家）。 用户与财务展望：高价值用户增长，盈利预测上调 F端及B端用户增长：F端付费用户约2000万（同比+34.6%），渗透率8.2%；B端收入5.3亿元（同比+35.2%），付费企业数3500家，付费用户超360万（同比+39.2%），显示拓客进展稳健。 盈利预测与估值调整：上调2025-2027年收入预测2.5%/5.0%/7.6%至55/62/69亿元，主因医险协同需求释放超预期；上调非IFRS归母净利润预测10.0%/14.5%/16.4%至3.3/4.4/5.5亿元，因AI应用推动降本增效。估值方法由DCF切换至可比公司PS法（2026年目标PS 5x，溢价于可比平均4.2x），目标价上调至17.20港元（前值9.0港元），维持“买入”评级。 风险提示：与平安集团协同效应不及预期；AI应用落地不及预期。 总结 平安好医生2025年上半年业绩表现亮眼，收入与利润均超预期，得益于与平安集团的深度协同以及企业健康管理业务的强劲增长。医疗服务板块通过AI技术赋能实现效率提升，健康服务板块通过优化业务结构推动毛利率改善。F端和B端高价值付费用户数快速增长，用户渗透率持续提升。公司上调未来三年盈利预测，并切换至相对估值法，给予目标价17.20港元，维持“买入”评级。未来需关注协同效应释放节奏及AI技术应用的持续进展。