生物股份（600201）：公司信息更新报告：非瘟疫苗研发加速，新品多点开花成长动能强劲

中心思想 短期业绩承压但研发厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间 2025H1公司营收6.20亿元（同比+1.28%），归母净利润0.60亿元（同比-50.84%），单Q2归母净利润-0.16亿元，利润下滑主要因研发费用同比增长25.62%及行业竞争加剧。但公司产品结构持续优化，猪用非口蹄疫产品营收增长超20%，禽用疫苗收入同比增近40%，宠物直销渠道营收同比超4倍，海外越南市场猪口蹄疫疫苗销量翻倍。核心看点在于非瘟亚单位疫苗临床试验于2025年7月首家获批，研发加速有望打开长期成长空间。维持2025-2027年归母净利润1.88/3.52/5.08亿元预测，对应PE分别为54.2/29.0/20.1倍，维持"买入"评级。 新品多点开花，研发投入驱动长期成长动能强劲 公司已构建猪用、反刍、禽用、宠物及海外五大板块协同增长格局，核心大单品持续放量。2025H1研发费用0.73亿元（同比+25.62%），非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批为行业里程碑；猫传染性腹膜炎mRNA疫苗、牛支原体活疫苗等新品储备充足。市场竞争加剧虽短期压制利润，但创新管线+渠道拓展双轮驱动下，公司中长期成长动能强劲。 主要内容 财务表现：营收微增但利润承压，研发费用攀升是主因 2025H1实现营业收入6.20亿元（同比+1.28%），归母净利润0.60亿元（同比-50.84%），单Q2归母净利润-0.16亿元（2024Q2为0.17亿元）。利润大幅下滑主要受研发费用增加（0.73亿元，同比+25.62%）和行业竞争加剧影响。公司短期业绩承压，但持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间。 产品结构优化：猪用非口蹄疫、禽用疫苗、宠物疫苗多点放量 猪用疫苗：营收保持稳健增长，其中猪用非口蹄疫产品营收增长超过20%，产品结构优化。 反刍疫苗：牛二联、布病（Rev.1株）及小反刍兽疫活疫苗等核心单品放量增长。 禽用疫苗：组建专属技术服务团队突破重点大客户，直销渠道禽流感等重点产品收入同比增长接近40%。 宠物疫苗：线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量，宠物直销渠道营收同比超4倍。 海外板块：越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，同时积极开拓蒙古、中亚等其他海外市场。 研发创新：非瘟亚单位疫苗临床试验获批，新品储备充足 非瘟疫苗：2025年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，研发进展加速为打开成长新空间。 其他新品：猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批，牛支原体活疫苗（HB150株）等新兽药注册证书。 公司已有大单品持续放量，新品储备充足，成长动能强劲。 盈利预测与估值：维持买入评级，预计2025-2027年归母净利润1.88/3.52/5.08亿元 盈利预测：维持2025-2027年盈利预测不变，预计营业收入分别为14.25/18.61/25.86亿元，归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元。 估值：对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元，当前股价9.19元对应PE为54.2/29.0/20.1倍。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。 总结 短期利润承压不改长期价值，非瘟疫苗研发加速为核心催化剂 2025H1公司在营收微增背景下，因研发费用大幅增长和竞争加剧导致归母净利润同比下滑50.84%。但产品结构优化效果显著，猪用非口蹄疫、禽用、宠物及海外等多元化板块均实现较高增长，体现出公司强大的渠道拓展能力和产品组合竞争力。非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，标志着公司有望在非洲猪瘟这一巨大市场中抢占先机，打开第二成长曲线。 大单品持续放量+新品储备充足，成长动能强劲 公司已形成猪用核心疫苗（口蹄疫+非口蹄疫）、反刍疫苗（牛二联、布病等）、禽用疫苗（禽流感）、宠物疫苗（猫三联）及海外市场（越南等）五大增长极。同时储备有猫传染性腹膜炎mRNA疫苗、牛支原体活疫苗等创新品种。研发投入持续高增，新兽药注册与临床试验进展不断，为中长期业绩增长提供充足动力。维持"买入"评级。