嘉必优（688089）：新国标+生育政策提升核心产品需求，合成生物+AI加速新领域开拓

中心思想 核心业绩驱动力与战略双轮驱动 本报告的核心观点是，嘉必优2025年上半年业绩实现高速增长，核心驱动力来自新国标替换、生育政策提振母婴消费、头部客户集中度提升以及藻油DHA对鱼油的替代。同时，公司积极布局合成生物学与AI技术，加速新领域拓展，为长期增长奠定基础。盈利能力大幅提升，毛利率和净利率显著改善，带动盈利预测上调。 估值与投资评级维持积极 基于公司主业超预期增长和新兴业务储备，报告上调2025-2027年归母净利润预测，维持“买入”评级，认为公司具备持续成长潜力。 主要内容 1. 主业：25H1业绩高增长，受益多维因素驱动 需求端四大驱动力 公司营收同比增长，主要源于ARA和藻油DHA产品对国内客户的销量增加。下游需求增长得益于：①新国标对老国标产品的替换；②生育补贴促进母婴消费市场回暖；③头部奶粉品牌集中度提升，核心客户销量贡献显著；④部分大客户藻油DHA加速替代鱼油DHA。 利润率大幅提升 毛利率接近50%，净利率达35%，分别同比提升8和9个百分点。除需求旺盛外，产能效率提升带来的降本增效是关键因素。 2. 拓新：合成生物+AI，加速新领域拓展效率 研发平台智能化升级 公司本地部署了deepseek-R1大模型，构建合成生物学模式菌株的基因及代谢相关知识图谱，并配备“蛋白质结构预测和高通量分子对接智能处理助手”，利用AlphaFold2等工具提升细胞工厂合成效率。 产品储备与HMO领域突破 2’-FL于2024年获批，具备年产200-300吨产能；3'-FL、3'-SL、6'-SL、LNnT、LNT等中试工程加速推进，同步准备法规材料。此外，公司正开发人工酵母合成虾青素、EPA、生物基甘氨酸等新品。 外部合作拓展应用场景 公司与拟并购标的欧易生物开展合作，结合时空多组学技术，一方面提升原料功效机理的应用解决能力，另一方面挖掘现有产品新的应用场景。 3. 盈利预测与投资建议 盈利预测上调 考虑到产能效率提升带来利润率显著提高，预测2025-2027年总营收7.02/8.82/10.97亿元，归母净利润1.77/2.36/3.11亿元（前值1.61/2.05/2.58亿元）。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级。风险提示：国际贸易/食品安全风险，投资及新业务、新产品开发不及预期。 总结 主业高增与战略双轮驱动下的成长逻辑 嘉必优2025年上半年业绩表现强劲，核心产品销量增长受益于新国标、生育政策、行业集中度提升及DHA替代趋势。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均创阶段性新高。在战略层面，公司通过合成生物学与AI技术加速新分子研发，HMO领域取得实质性进展，并与欧易生物合作拓展应用场景。基于基本面改善，报告上调盈利预测，维持“买入”评级，看好公司在中长期受益于下游刚需和新兴业务拓展的双重增长。