梅花生物（600873）：H1净利同比+20%，成本改善助力

中心思想 成本改善推动氨基酸业务盈利提升 报告核心观点指出，梅花生物2025年上半年归母净利润同比增长20%，业绩符合预期，主要驱动因素是饲料氨基酸板块的成本下降，尤其是原材料玉米和煤炭价格同比下跌，使得赖氨酸和苏氨酸的综合价差扩大，从而提升了板块盈利。尽管部分产品价格波动，但成本端的改善是利润增长的核心。 多元化战略对冲部分板块景气下滑 报告同时强调，公司多业务布局的优势显现。2025年上半年，虽然鲜味剂（味精）和黄原胶等业务因行业新增产能和需求偏弱导致景气度同比下滑，对整体盈利有所拖累，但氨基酸业务的良好表现有效对冲了这些不利影响，实现了公司整体毛利率的同比提升。 主要内容 一、中报业绩概览：利润增长符合预期 业绩整体概况 25H1收入123亿元，同比-3%，归母净利润17.7亿元，同比+20%，扣非归母净利润16.3亿元，同比+25%，业绩符合预期。 季度业绩分析 25Q2实现收入60亿元，同比/环比-2%/-4%，归母净利润7.5亿元，同比+4%/环比-26%，Q2进入淡季景气环比略回落。 二、业务板块分析：氨基酸盈利改善，味精等承压 饲料氨基酸板块：成本下降推动价差改善 25H1板块营收56.6亿元，同比+3%，赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸综合价差同比+0.1/0.6元/kg，主要得益于玉米和煤炭等成本下降，以及产销增长。 鲜味剂板块：景气度下滑拖累盈利 25H1板块营收35.7亿元，同比-8%，味精市场均价0.72万元/吨（yoy-11%），虽成本有所改善，但价差同比下滑，对整体盈利构成拖累。 其他业务板块：黄原胶价格下跌影响收入 25H1其他业务营收9.2亿元，同比-19%，主要因黄原胶均价22.6元/kg（yoy-8%）下跌所致。 三、未来展望与战略：景气待修复，收购布局出海 产品景气展望 认为下半年旺季来临及供给格局较好，氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复，数据指出8月19日赖氨酸/苏氨酸等价格较6月末有所下跌。 出海与股东回报 公司通过收购日本协和发酵氨基酸及HMO业务，初步实现海外生产基地布局，并向高端营养领域延伸。长期注重股东回报，高分红和持续回购有望助力价值重估。 四、盈利预测与估值 核心预测 维持25-27年归母净利润分别为34/36/38亿元的预测，EPS为1.18/1.26/1.34元，同比增长23%/7%/6%。 估值与评级 给予公司25年11倍PE，目标价12.98元（前值维持），维持“买入”评级。当前股价10.98元（截至8月19日），股息率预计3.76%。 五、风险提示 需求不及预期；氨基酸等格局恶化；新技术进展不及预期。 总结 梅花生物2025年上半年业绩整体符合预期，核心亮点在于饲料氨基酸业务因成本改善而实现利润增长，有效对冲了味精和黄原胶等业务景气下滑带来的负面影响，体现了公司多元化布局的韧性。 公司未来增长驱动主要来自行业旺季景气修复和海外业务布局的初步落地。同时，持续的高分红和股份回购策略为股东提供了稳定的回报预期，成为估值的重要支撑。 综合来看，报告认为公司当前估值具备吸引力，基于其盈利能力改善、良好的股东回报政策以及潜在的增长动力，维持“买入”投资评级。