美好医疗（301363）：1H25业绩受关税影响，静待边际改善

中心思想 关税冲击导致1H25业绩承压，核心业务增速放缓 本报告核心观点指出，美好医疗2025年上半年（1H25）净利润同比大幅下滑32.4%，主要源于美国关税政策冲击。具体数据显示，1H25公司实现营业收入7.33亿元（同比+3.7%），但归母净利润仅1.14亿元（同比-32.4%）。其中，核心业务家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件收入均出现负增长，同比分别下降2.8%和7.5%，体现了国际地缘政治因素对精密医疗器械供应链的直接负面影响。 多元化业务成为缓冲，长期客户关系支撑边际改善预期 尽管短期承压，报告强调公司多元化业务表现亮眼：其他医疗产品组件收入同比增长54.4%，家用及消费电子组件收入同比增长35.7%，有效对冲了核心业务的下滑。报告维持“买入”评级，核心逻辑在于公司核心客户合作长期稳定，关税影响缓和后核心业务有望边际改善，同时多元化业务正在拓展第二增长曲线。然而，目标价从38.26元大幅下调至24.78元，反映了对短期业绩压力的审慎预期。 主要内容 经营业绩分析：1H25净利润承压，2Q25趋势延续 报告将公司业绩表现按财务数据与业务结构进行了分拆分析。1H25营收同比微增3.7%至7.33亿元，但归母净利润同比大幅下降32.4%至1.14亿元，扣非归母净利润下降32.1%至1.11亿元。2Q25单季表现亦不乐观：收入4.37亿元同比+2.9%，但归母净利润0.62亿元同比-43.8%，降幅较1Q25进一步扩大。报告明确指出利润承压的三重因素：关税影响导致收入增速和毛利率下滑、公司持续加大研发投入（1H25研发费用率同比+1.32pct）、管理费用率同比上升2.40pct至8.51%。 核心业务面临挑战：关税冲击下的负增长 报告按业务线详细分析了各板块表现。家用呼吸机组件：作为最大收入来源（占比约59%），1H25收入4.36亿元（同比-2.8%），毛利率41.03%（同比-2.35pct）。报告指出公司已在马来西亚布局双基地备份工厂以应对地缘政治风险。人工植入耳蜗组件：1H25收入0.60亿元同比-7.5%，但毛利率65.27%同比+1.43pct，呈现收入下滑但盈利能力略有改善的特征。报告认为国际地缘因素同样对该业务产生冲击。 多元业务快速扩张：驱动第二增长曲线 报告强调了非核心业务的强劲增长态势。其他医疗产品组件：涵盖血糖管理、心血管、体外诊断等多领域，1H25收入0.76亿元同比+54.4%，毛利率29.96%同比+2.75pct。特别值得注意的是，公司为国际客户定制的胰岛素注射笔已实现规模化量产，自主设计开发的“美好笔”核心研发工作已完成，国内外客户拓展正有序推进。家用及消费电子组件：1H25收入1.07亿元同比+35.7%，毛利率28.82%同比+4.42pct，非医疗业务的快速增长为整体收入提供了重要支撑。 财务与估值分析：盈利能力下滑，目标价大幅下调 报告从财务比率和估值角度进行了全面分析。盈利能力方面：1H25毛利率37.52%，同比下滑3.51pct，主要受关税影响；同时各项费用率全面上升（销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.12/+2.40/+1.32/+0.55pct）。盈利预测调整：基于1H25业绩，报告下调了家用呼吸机组件、人工耳蜗组件收入增速及毛利率预期，上调了家用及消费电子组件收入预期，预测2025-2027年归母净利润分别为3.70/4.41/5.23亿元，相较前值分别下调19%/22%/23%。目标价与评级：给予2026年32倍PE估值（可比公司均值27x），目标价24.78元（前值38.26元），维持“买入”评级。报告同时提示了客户集中度高、新业务拓展进度不如预期的风险。 总结 华泰证券发布的证券研究报告对美好医疗（301363 CH）2025年上半年业绩进行了全面深入的剖析。核心结论是：公司1H25净利润同比大幅下滑32.4%，主要归因于美国关税政策对核心业务（呼吸机组件、人工耳蜗组件）的冲击，导致收入增长放缓及毛利率下降。尽管短期业绩承压，报告同时指出了积极因素：多元化业务（其他医疗组件、消费电子组件）收入增长强劲，分别实现54.4%和35.7%的同比增长，为公司提供了业绩缓冲。胰岛素注射笔等新产品的规模化量产也展现了长期增长潜力。基于对核心客户合作稳定性的信心及关税影响缓和后边际改善的预期，报告维持“买入”评级，但鉴于短期业绩压力，大幅下调目标价至24.78元（前值38.26元）。整体来看，报告对美好医疗的判断呈现“短期承压、长期看好”的核心定位，建议投资者密切关注关税政策变化及核心业务修复进度。