圣诺生物（688117）：2025 年半年报业绩点评：业绩高增长，GLP-1多肽原料药放量

中心思想 GLP-1原料药放量带动业绩爆发式增长 2025年H1公司实现营收3.38亿元（同比+69.7%），归母净利润0.89亿元（同比+308.3%），业绩高增长主要得益于司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1多肽原料药大幅放量。原料药板块营收达1.89亿元，同比增幅高达232.4%，毛利率维持在65.36%的高位，成为业绩核心驱动力。 多肽CDMO业务蓄势待发，产能建设提速 公司多肽创新药CDMO业务稳步推进，已为40余个项目提供服务，其中2个产品进入商业化阶段，2个进入申报生产阶段。截至2025H1，106车间已投产，107/108车间逐步运营，产能爬坡为后续订单兑现提供保障，有望受益于多肽创新药市场需求扩容。 主要内容 投资要点 多肽原料药放量，产能建设加码 2025H1原料药营收1.89亿元（+232.4%），毛利率65.36%，主要受益于GLP-1（司美格鲁肽、替尔泊肽）原料药放量。产能方面，“年产395千克多肽原料药生产线项目”已投产，106车间于2024Q4投产，107/108车间于2025H1陆续投入运营，公司同时推进美容多肽品类放量，打造新增量。 多肽创新药CDMO稳步推进，赋能长期发展 截至2025H1，公司已为苏州派格生物、众生睿创等40余个项目提供药学CDMO服务，其中2个获批上市进入商业化，2个进入申报生产，多个进入临床阶段。司美格鲁肽原料药获韩国药监局认证；众生睿创RAY1225注射液（糖尿病/肥胖适应症）进入临床Ⅲ期。有望把握多肽创新药CDMO需求扩容趋势，贡献长期增量。 催化剂 订单增长超预期、多肽市场需求超预期、临床进展超预期。 风险提示 产品研发风险、市场竞争风险、汇率波动风险。 财务预测 公司预计2025-2027年营业总收入分别为7.15/9.46/11.77亿元，同比增速56.9%/32.3%/24.4%；归母净利润分别1.80/2.37/2.95亿元，对应EPS分别为1.14/1.51/1.88元。随着GLP-1原料药放量及CDMO业务推进，盈利能力有望显著提升，2025年ROE预计达17.4%。 可比公司估值 参考凯莱英（2025E PE 35.66倍）、昊帆生物（2025E PE 37.50倍）等可比公司，平均PE为36.58倍。考虑公司多肽原料药产能释放加速及CDMO业务推进，给予2025年PE 45倍估值溢价，目标价51.30元，维持“增持”评级。 总结 圣诺生物2025半年报显示业绩高速增长，核心驱动力来自GLP-1多肽原料药放量（原料药营收同比+232.4%），同时多肽创新药CDMO业务稳步推进，多个项目进入临床或商业化阶段。产能建设加速（多车间投产）为未来订单交付提供支撑。公司上调盈利预测，给予45倍PE目标价51.30元，维持“增持”评级。主要风险包括研发不确定性、市场竞争加剧及汇率波动。