美好医疗（301363）：基石业务受关税影响交付有所放缓，新业务增速亮眼

中心思想 关税冲击基石业务，新业务逆势崛起 受美国关税政策扰动，公司基石业务（呼吸机组装、人工耳蜗）交付节奏放缓，导致2025年上半年整体营收增速仅3.73%，归母净利润同比大幅下滑32.44%。具体来看，家用呼吸机组件收入4.36亿元（同比-2.76%），人工耳蜗收入0.60亿元（同比-7.53%），主要受产能转移、稀土限制等因素影响。 与此同时，第二、第三增长曲线表现亮眼：家用及消费电子组件收入1.07亿元（同比+35.69%），其他医疗产品组件收入0.76亿元（同比+54.41%），胰岛素注射笔实现规模化量产，CGM组件启动量产交付。这些新业务有效对冲了基石业务的短期压力，并成为未来增长的核心动力。 盈利能力短期承压（毛利率37.52%，同比-3.51pp；净利率15.60%，同比-8.35pp），主要系收入延迟但固定投入持续加大所致。公司预计随订单交付恢复，Q3利润率有望逐步回升。同时，境外产能（马来三期）加速扩建，2025年底投产，将增强抗风险能力与客户黏性。 主要内容 事件概述 公司发布2025年中报，实现营业收入7.33亿元，同比增长3.73%；归母净利润1.14亿元，同比下滑32.44%；扣非净利润1.11亿元，同比下滑32.08%。业绩低于预期，主因关税事件扰动交付节奏。 分季度业绩 2025年单二季度营收4.37亿元（同比+2.86%），归母净利润0.62亿元（同比-43.83%），扣非净利润0.61亿元（同比-42.69%）。呼吸机、人工耳蜗业务受关税影响交付节奏，造成季度波动。预计随订单交付改善，Q3有望环比改善。 盈利能力变化 2025年上半年销售费用率3.37%（同比+1.12pp），管理费用率8.51%（同比+2.40pp），研发费用率9.44%（同比+1.32pp），财务费用率-2.99%（同比+0.55pp）。毛利率37.52%（同比-3.51pp），净利率15.60%（同比-8.35pp）。利润率下滑主因交付节奏影响收入但投入持续加大，预计Q3随交付恢复逐步回升。 核心业务分析 家用呼吸机组件：收入4.36亿元，同比下滑2.76%，主要受产能转移及转线验证等阶段性影响。 人工耳蜗业务：收入0.60亿元，同比下滑7.53%，因关税对稀土的限制影响交付进程。 预计下半年订单交付逐步恢复，两大核心业务收入将逐渐改善。 新业务表现 家用及消费电子组件：收入1.07亿元，同比增长35.69%，毛利率同比提升4.42pp。 其他医疗产品组件：收入0.76亿元，同比增长54.41%。 定制胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产；自主设计的“美好笔”覆盖一次性可调节式、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向，核心研发完成，客户拓展有序推进。 CGM组件产品已进入量产交付阶段。 境外产能布局 境外收入6.37亿元，占主营业务收入86.93%，同比增长4.86%。马来三期产业基地抓紧建设，预计2025年底前投入生产使用，将增强与海外客户的长期稳定合作关系，提升国际业务竞争优势。 盈利预测与估值 根据财报数据调整预测：2025-2027年营业收入19.14、23.84、29.65亿元（+20.1%、+24.6%、+24.4%）；归母净利润3.92、4.93、6.22亿元（+7.8%、+25.6%、+26.2%）。当前股价对应2025-2027年PE 30、24、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 短期扰动不改长期逻辑，新业务与产能扩张奠定成长基础 2025年上半年，美好医疗受中美关税政策影响，基石业务交付节奏放缓，营收微增但利润大幅下滑。然而，公司第二、第三增长曲线（消费电子组件、其他医疗组件、胰岛素笔、CGM）保持高速增长，成为业绩重要支撑。盈利能力短期承压，但预计随Q3交付恢复将逐步回升。公司持续推进境外产能扩建（马来三期），强化全球化供应链布局，提升抗风险能力。分析师下调盈利预测但维持“买入”评级，认为公司核心竞争优势未变，新业务放量与产能扩张将驱动中长期成长。投资者需关注关税政策演变、行业竞争及数据更新风险。