京东健康（06618）：25H1业绩超预期，首发产品矩阵仍在扩容，AI医疗多维度布局

中心思想 业绩超预期，核心驱动力源于用户与品类扩张 京东健康2025年上半年业绩表现强劲，收入同比增长24.5%至352.9亿元，归母净利润同比增长27.4%至25.91亿元，毛利率同比提升1.56个百分点。增长主要得益于平台活跃用户突破2亿、线上渗透率提升以及药品与健康产品品类持续丰富，尤其新特药首发和数字化营销业务贡献增量。 战略布局多维度，AI医疗与专科能力构筑长期壁垒 公司持续推进产品首发矩阵扩容，近期实现多款创新药与消费品独家上线。同时，AI医疗布局深化，“AI京医”智能体累计服务用户超5000万，并推出面向医院全场景的“京东卓医”产品。互联网医疗专科能力建设成效显著，皮肤、精神心理等五大专科体系已覆盖超2000万患者，为未来增长奠定基础。 主要内容 “活跃用户数量增长+渗透率提升+品类扩张”推动收入快速增长 公司2025年上半年收入达352.9亿元（同比+24.5%），其中药品和健康产品收入293亿元（同比+22.7%），数字化营销及其他收入60亿元（同比+34.4%）。增长驱动力包括：平台活跃用户突破2亿，日均问诊单数超50万；药品线上渗透率提升；产品品类丰富，超30款创新药实现线上首发，鱼跃医疗、汤臣倍健等品牌在平台首发新品。 在利润端，税前利润28.64亿元（同比+17.4%），增速略低于收入，主要因财务收入下降18.3%。但盈利能力改善明显，毛利率同比提升1.56个百分点至25.2%，履约开支费用率下降0.31个百分点至10.07%，行政开支费用率下降0.68个百分点至1.73%。 产品首发阵容仍在扩张，AI医疗多维度布局 公司持续巩固“新特药全网首发第一站”地位，近期强生博珂®、杜蕾斯001TRON等在平台独家首发，非药品类扩充贡献新增动力。在AI医疗领域，发布面向用户的AI医生、AI药师、AI心理咨询师等智能体，以及面向医生的AI诊疗助手、AI科研助手等。截至2025年6月30日，“AI京医”智能体累计服务用户超5000万。此外，推出面向医院全场景的“京东卓医”产品，与温州医科大学附属第一医院合作，累计服务患者超220万人次。 在互联网医疗专科能力方面，公司已构建皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科五大专科体系。其中皮肤专科已为超过2000万患者提供精细化诊疗方案。 盈利预测与风险因素 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为702.6亿、811.5亿、937.37亿元，同比增速约21%、15%、16%；除税前溢利分别为55.13亿、61.8亿、71.3亿元，同比增速约15%、12%、15%。对应2025年8月18日股价PE约35倍、31倍、27倍。 风险因素包括：品类扩充不及预期；市场竞争加剧；活跃用户增长不及预期；线上医保政策推行不及预期；AI应用效果不及预期。 总结 京东健康2025年上半年业绩超出市场预期，收入与利润实现双位数增长，核心驱动力来自活跃用户数突破2亿、线上渗透率提升及产品品类持续丰富，毛利率改善进一步强化盈利能力。公司在产品首发方面持续扩容，新特药及非药品类独家上线为销售增长注入新动力；AI医疗多维度布局进展显著，“AI京医”智能体用户数超5000万，并推出面向医院的“京东卓医”产品，互联网医疗专科能力建设覆盖皮肤、精神心理等五大领域，服务患者超2000万。盈利预测显示未来三年营收和利润有望保持稳健增长，但需关注品类扩充、市场竞争、用户增长及政策推进等风险因素。整体来看，公司凭借用户规模、品类优势和AI技术布局，在互联网医疗赛道中具备较强竞争力。