圣诺生物（688117）：受益于多肽产业链景气度，中长期成长性突出

中心思想 多肽产业链高景气推动业绩爆发 多肽药物市场持续高景气，公司作为多肽原料药和CDMO核心供应商，受益显著。2025年H1营收3.38亿元（同比+69.69%），归母净利润0.89亿元（同比+308.29%），扣非净利润同比增长367.92%，业绩增速远超行业平均水平。 原料药业务收入1.89亿元（同比+232.38%），主要受司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1类药物海外出口驱动；CDMO业务收入0.42亿元（同比+72.93%），得益于重点项目进入临床III期及新药商业化落地。两大核心业务同步高增长，验证了公司在多肽产业链中的竞争壁垒。 产能建设完善与平台优势支撑中长期成长 募投项目“年产395千克多肽原料药生产线”已投产，“制剂产业化技改项目”达预定状态；自有资金建设的106车间（2024Q4投产）、107/108车间（2025H1陆续投产）逐步释放产能。公司完整的多肽原料药+制剂全链条平台，涵盖从药物发现到商业化生产的全周期服务，阶段性产能瓶颈缓解。 预计2025-2027年营收分别为7.51/9.90/12.10亿元，归母净利润分别为1.91/2.73/3.49亿元，对应PE分别为33.21/23.25/18.17倍。产能释放叠加项目储备充足，中长期成长确定性高。 主要内容 业绩与业务板块分析 事件：2025年8月14日公司发布半年报。2025H1营收3.38亿元（+69.69%），归母净利润0.89亿元（+308.29%），扣非归母净利润0.89亿元（+367.92%）；经营活动现金流净额0.82亿元（+213.22%）。单Q2营收1.53亿元（+61.50%），归母净利润0.42亿元（+687.09%）。 点评：受益于多肽产业链景气度，原料药业务和CDMO业务高增长。 原料药业务：2025H1收入1.89亿元（+232.38%），主要得益于司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1药物出口销售增加。公司已拥有21个自主研发多肽原料药品种，国内14个品种获生产批件或激活备案，国外11个品种获美国DMF备案。国际注册步伐加快，优化在美、欧、韩、俄等地区的产品布局，有望带动海外业务量突破。 CDMO业务：2025H1收入0.42亿元（+72.93%），主要因客户众生药业RAY12225注射液项目进入临床III期。公司知名度与认可度提升，已为山东鲁抗、山西锦波、苏州派格生物、百奥泰生物、江苏普莱、哈尔滨医大药业、众生睿创等40余个项目提供多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已获批上市并进入商业化阶段，2个进入申报生产阶段，多个处于临床试验阶段。 产能建设与未来展望 点评：产能建设趋于完善，中长期成长性突出。 募投项目“年产395千克多肽原料药生产线”已顺利投产；“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态。自有资金投建的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”中，106车间于2024Q4投产，107车间、108车间2025H1陆续投入运营。公司具备多肽原料药和制剂全流程研发管线和全产业链平台，能够为多肽创新药和仿制药提供从工艺路线设计到药学研究、商业化生产的全链条定制服务，涵盖完整药物开发周期。随着新产线投入使用，阶段性产能瓶颈解除，有望持续受益于多肽产业链高景气。 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为7.51/9.90/12.10亿元，归母净利润分别为1.91/2.73/3.49亿元，EPS（摊薄）分别为1.21/1.73/2.22元，对应PE分别为33.21/23.25/18.17倍。 风险因素：新签订单不及预期风险；原料药价格波动风险；地缘政治和关税变动风险。 总结 本报告对圣诺生物2025年半年报进行点评，核心结论如下：2025H1公司业绩大幅超预期，营收增长69.69%，归母净利润增长308.29%，增长动力主要来自多肽原料药（司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1药物出口）和CDMO业务（重点新药项目进入临床III期及商业化）的双轮驱动。产能方面，多个新建产线陆续投产，阶段性产能瓶颈解除，全产业链平台优势凸显。盈利预测显示2025-2027年营收CAGR约37%，净利润CAGR约61%，当前PE（2025E）33倍，具备中长期成长性。需关注新签订单、原料药价格及海外政策波动风险。