奥士康（002913）：25H1业绩平稳，汽车+AIPC+服务器打开成长空间

中心思想 营收增长但利润承压，高端领域布局初显成效 公司2025年上半年实现营收25.65亿元，同比增长19.43%，但归母净利润1.96亿元，同比下降11.96%，毛利率下滑0.34pct至22.34%，净利率下降2.89pct至7.47%，业绩整体平稳。 在汽车电子、AIPC和服务器三大领域持续开拓，依托HDI工艺、智能化关键部件及AI服务器供应链布局，后续成长动力充足。 全球化产能与合作伙伴协同，为中长期增长奠定基础 泰国基地已投产并重点承接AI服务器、AIPC及汽车电子高端PCB订单，通过与日本名幸电子深度合作突破技术壁垒，提升核心竞争力。 预计2025-2027年归母净利润年均复合增速约37%，当前PE（2025E）27.9倍，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 25H1营收25.65亿元，yoy+19.43%；归母净利润1.96亿元，yoy-11.96%；毛利率22.34%，yoy-0.34pct；净利率7.47%，yoy-2.89pct。 25Q2营收14.01亿元，yoy+19.65%，qoq+20.33%；归母净利润0.84亿元，yoy-24.61%，qoq-25.56%；毛利率20.91%，yoy-2.95pct，qoq-3.15pct；净利率5.66%，yoy-3.81pct，qoq-3.99pct。 汽车/AIPC/服务器多领域开花 PC领域 依托HDI工艺技术积淀与产能布局，构建多元产品矩阵，强化AIPC战略卡位。 汽车电子领域 以传统优势为基础，聚焦智能化关键部件，切入新能源汽车ECU、VCU等核心产品线，开辟新增长极。 数据中心及服务器领域 紧跟技术演进，实现关键平台迭代供应，前瞻布局下一代技术，深度融入AI服务器高端客户供应链。 拓泰国基地全面进行全球化产能布局，携手名幸电子进一步提升能力 泰国基地 作为PCB行业较早海外投产基地之一，重点承接AI服务器、AIPC及汽车电子高端PCB海外订单，持续投入技术研发与设备升级。 与名幸电子合作 与日本名幸电子深度合作，助力突破高精密、高附加值PCB制造技术壁垒，提升全球竞争力。 投资建议 预计2025/2026/2027年归母净利润4.75/7.17/9.09亿元，对应PE 27.9/18.5/14.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期、下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。 总结 奥士康2025年上半年营收增长近20%，但利润下滑，主要受毛利率和费用压力影响。 公司在汽车电子、AIPC和服务器三大高端领域持续渗透，HDI工艺、新能源汽车核心部件、AI服务器供应链等布局为后续增长提供动力。 泰国基地投产及与日本名幸电子合作，强化了公司在高精密PCB制造和全球化产能方面的竞争力。 预测未来三年归母净利润将恢复增长，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级，需关注产能释放和下游需求风险。