康师傅控股（00322）：经营维持稳健，利润率持续提升

中心思想 利润驱动下的稳健经营：成本控制与费效管理成效显著 康师傅控股2025年上半年业绩显示，尽管收入端受市场压力（饮料-2.6%、方便面-2.5%）有所承压，但归母净利润实现20.5%的同比增长（经调整+12.0%），核心驱动力来自原材料价格下行带来的毛利率扩张（同比+1.9pct）以及公司对费用效率的精细化管理。饮料业务受益于糖、PET等原料成本下降，EBIT利润率同比提升1.8pct；方便面业务通过可控促销与提价传导，EBIT利润率同比提升1.1pct。整体来看，公司通过“成本红利+经营提效”的组合策略，成功对冲收入下滑，验证了其在竞争加剧环境下的盈利韧性。 展望与估值：利润稳定向上，高分红凸显价值 展望下半年，饮料旺季的竞争扰动和外卖竞争加剧被视为阶段性影响，公司综合成本波动可控，预计全年净利率有望同比提升。华泰研究维持“买入”评级，基于2025年18倍PE给予目标价15.03港元，同时强调公司未来2-3年100%分红比例的高股息策略，股息率预计达7.3%-8.4%，为投资者提供防御性与回报并重的投资价值。 主要内容 业绩概览：收入承压但利润亮眼 报告显示，康师傅控股25H1实现收入400.9亿元，同比-2.7%，归母净利润22.7亿元，同比+20.5%。经调整归母净利润21.1亿元，同比+12.0%。收入下滑主要受饮料和方便面两大板块同步萎缩影响，但利润端得益于成本下降和费用控制，表现超预期。 业务分拆：饮料与食品均显压力 饮料业务：25H1收入263.6亿元，同比-2.6%。其中即饮茶/果汁/水/碳酸及其他收入分别为106.7/29.6/23.8/103.6亿元，同比-6.3%/-13.0%/-6.0%/+6.3%。碳酸饮料板块有所回暖，但其余品类均出现下滑。 方便面业务：25H1收入134.7亿元，同比-2.5%。容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面营收分别同比-1.3%/-7.2%/+8.0%/+14.5%。提价后市场份额短期承压，但通过合理促销已实现小幅回升。 利润率分析：成本红利驱动盈利改善 25H1毛利率同比+1.9pct至34.5%，其中饮料毛利率+2.5pct至37.7%，方便面毛利率+0.7pct至27.8%。费用率方面，销售和管理费用率同比分别+0.6pct和+0.2pct至22.8%和3.6%，费用小幅提升但控制在合理范围。EBIT率同比+1.7pct至9.2%，饮料/方便面EBIT率分别为9.1%/8.7%（同比+1.8/+1.1pct）。此外，资产活化贡献一次性收益，推升归母净利率至5.7%。展望下半年，饮料旺季竞争或加剧，但减促和提价有望持续改善利润。 盈利预测与估值：微调收入，上调利润 考虑外卖竞争加剧及提价后市场份额阶段性下滑，华泰小幅下调25-27年收入预测至同比-3%/+2%/+2%（前次-5%/-5%/-4%）；但同时看好利润率提升及一次性收益，上调EPS预测至0.76/0.81/0.87元（前次+3%/+1%/+3%）。基于可比公司25年平均18倍PE，给予目标价15.03港元（前次15.65港元），维持“买入”评级。 总结 核心结论：利润优先策略下，康师傅展现稳健底色 本报告通过深入分析康师傅控股25H1业绩，揭示了公司在收入承压背景下实现利润显著增长的内在逻辑：一是原材料成本下行带来的毛利率弹性，二是公司主动优化促销力度、提升费效比，从而有效扩大盈利空间。尽管饮料和方便面业务均面临消费疲软和竞争加剧的挑战，但公司的成本管控和经营效率提升措施已初步取得成效。 投资展望：高股息与盈利改善共振，具备防御与成长属性 展望未来，报告预计下半年外卖竞争影响有限，且综合成本波动可控，公司有望通过提价传导、减促、资产活化及运营效率提升，推动利润率持续改善。叠加未来2-3年100%的分红承诺，当前股息率超过7%（2025E），使得康师傅在消费疲弱的市场环境中兼具防御性（高股息）和成长性（盈利修复）。华泰研究维持“买入”评级，建议投资者关注公司成本端走势及消费复苏节奏。