艾德生物（300685）：利润加速增长，国际化进程持续推进

中心思想 利润加速增长与国际化战略共振，公司展现强成长韧性 2025年上半年公司实现归母净利润1.89亿元（yoy+31.41%），显著高于营收增速6.69%，盈利能力大幅提升，销售净利率达32.63%（同比提升6.14pp）。利润加速增长主要源于销售费用率下降3.79pp至25.74%，管理费用率下降0.57pp至7.54%，彰显国内销售组织架构调整后的运营效率提升。 国际化战略持续推进，国际销售及药企商务收入1.37亿元（yoy+5.36%），短期增速受海外团队调整影响，但日本医保产品放量、东南亚及拉美市场准入加速、伴随诊断合作深化，为海外市场打开长期成长空间。预计2025-2027年归母净利润复合增速约28.2%，盈利能力有望持续增强。 主要内容 事件概述：2025年中期业绩超预期，利润增速显著领先收入 公司发布2025年中期报告，上半年实现营业收入5.79亿元（yoy+6.69%），归母净利润1.89亿元（yoy+31.41%），扣非归母净利润1.85亿元（yoy+39.97%），经营活动现金流净额1.71亿元（yoy+22.59%）。其中2025年Q2单季营收3.07亿元（yoy-0.8%），归母净利润0.99亿元（yoy+23.74%），利润增速逆势提升。 利润加速增长分析：费用率优化驱动净利率提升，检测试剂业务稳健增长 盈利能力增强：2025年上半年销售净利率32.63%，同比提升6.14pp，主要得益于销售费用率大幅下降3.79pp、管理费用率下降0.57pp，显示公司销售组织架构调整后的成本控制成效。利润增速（+31.41%）远高于收入增速（+6.69%），体现成长韧性。 核心业务表现：检测试剂业务收入4.83亿元（yoy+7.93%），保持较好增长，系公司肿瘤精准医疗产品体系（PCR、NGS、IHC、FISH多技术平台）的竞争优势体现；检测服务收入0.33亿元（yoy+0.92%）；药物临床研究服务收入0.57亿元（yoy-5.0%），受药企研发投入节奏短期波动影响。 国际化进程分析：短期调整不改长期潜力，多区域布局打开新增量 区域收入结构：国内销售4.42亿元（yoy+7.11%），在IVD行业整体承压及增值税调整至13%背景下保持稳健；国际销售及药企商务收入1.37亿元（yoy+5.36%），增速放缓主要因海外销售团队调整。 战略落地与潜力：国际业务及BD团队70余人，覆盖60多个国家。核心驱动因素包括：①日本医保体系产品持续放量；②东南亚、拉美市场准入加速；③通过伴随诊断方式深度参与多家药企原研药物临床试验，合作不断深化。我们认为海外市场具有较大发展潜力。 盈利预测与风险因素：未来三年净利润复合增速约28%，需关注海外拓展及行业竞争 财务预测：预计2025-2027年营业收入12.55/14.99/17.71亿元，同比增速13.1%/19.5%/18.2%；归母净利润3.55/4.39/5.35亿元，同比增速39.2%/23.6%/22.0%。当前PE分别为26/21/17倍（基于2025年8月6日收盘价）。 风险提示：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧风险。 总结 运营效率提升与国际化布局并进，公司步入利润释放新阶段 本报告核心结论：艾德生物2025年上半年实现利润加速增长（归母净利润+31.41%），显著优于收入增速（+6.69%），主要受益于销售及管理费用率双降，净利率提升6.14pp至32.63%。同时，国际化战略持续推进，日本、东南亚、拉美市场成为新增长引擎，尽管短期受团队调整扰动，但长期空间明确。 财务数据显示，公司检测试剂业务保持7.93%增长，体现肿瘤伴随诊断龙头地位。预计2025-2027年归母净利润复合增速约28%，当前PE估值（26倍）具备吸引力。需关注海外拓展节奏及行业竞争加剧风险。