微创医疗（00853）：国资入股微创医疗，经营拐点有望到来

中心思想 国资入股与治理改善驱动微创医疗经营拐点 国资背景赋能治理优化：上实资本管理有限公司旗下基金入股微创医疗，持股比例达7.33%，凭借其国资背景及产业资源，有望推动公司治理水平提升，增强核心业务拓展及战略并购能力，为集团长期高质量发展提供支撑。 2025年上半年利润承诺兑现，亏损收窄：公司2025年上半年预计亏损不超过1.1亿美元，达成利润承诺；全年目标亏损不超过5500万美元，叠加持续降本增效措施，下半年有望实现业绩扭亏，经营拐点明确。 财务改善与业务重组奠定长期增长基础 降本增效成果显著：公司持续优化资源配置，处置非核心业务，严格管控各项费用。2025年上半年集团收入同比下降不超过4%（剔除汇率影响），但亏损额显著缩减，反映出成本控制效果突出。 CRM业务与心通医疗合并：公司拟将起搏器、除颤器等CRM业务与微创心通（结构性心脏病）业务合并，建立综合心脏病产品平台，共享全球市场资源，产生协同效应，扩大业务深度与广度。 财务预测显示扭亏路径清晰：根据公司财务预测，2025年归母净利润预计为-0.54亿美元（较2024年-2.14亿美元大幅收窄），2026年转正至0.9亿美元，2027年进一步增至1.31亿美元，盈利能力逐步修复。维持增持评级，下调2025-2026年预测EPS至-0.03/0.05美元，新增2027年预测EPS为0.07美元。 主要内容 投资要点 维持增持评级 考虑国资入股后公司治理改善，下调2025-2026年预测EPS至-0.03/0.05美元（原为-0.02/0.05美元），新增2027年预测EPS为0.07美元，维持增持评级。 国资入股微创医疗 2025年7月25日公告，大冢向若干买方出售约2.91亿股股票，持股比例从20.73%降至4.99%，上实资本旗下基金持股7.33%，尽善尽美基金会（全资持股We’Tron Capital）持股升至26.21%。上实资本依托国资背景助力公司治理与战略发展。 25H1利润承诺达成 根据2025年上半年业绩预告，受地缘政治、国际贸易冲突、国内竞争及医保政策影响，收入预期同比下降不超过4%（剔除汇率），亏损不超过1.1亿美元，达成业绩承诺。全年目标亏损不超过5500万美元，下半年有望扭亏。 推进CRM业务重组 2025年7月16日公告，公司拟重组CRM业务（起搏器、除颤器等）与微创心通（结构性心脏病）业务合并，建立心脏病产品平台，利用全球市场资源产生协同效应。 风险提示 控费不及预期、手术量增长不及预期、集采风险、业务重组不及预期等风险。 财务摘要（百万美元） 2023-2027年营业总收入从951增至1520，年均复合增长率约12%；毛利率维持在53%-56%；归属于母公司净利润从2023年-478收窄至2025年-54，2026年转正为90，2027年进一步增至131；PE估值从2025年-60.8x转至2026年36.7x、2027年25.2x；PB从2024年2.5x升至2025年6.1x。 财务预测表 资产负债表 2023-2027年总资产从3932下降至3356，流动资产从2010降至1673，非流动资产从1922降至1683；负债总额从2529降至2122，资产负债率从64.32%波动至63.23%；股东权益合计从1403降至1234，但归属母公司股东权益从758升至743。 利润表 营业收入逐年增长，成本同步上升；销售费用、管理费用、研发费用均有下降趋势；财务费用从2023年60升至2024年102后回落；税前利润从-627改善至2026年94、2027年137；净利润（归属母公司）从-478减亏至-54，并扭亏至131。 现金流量表 经营活动现金流从2023年-232改善至2024年-50，2025年起转正（68、164、230）；投资活动现金流持续为负，资本支出逐年减少；筹资活动现金流净额持续为负，反映债务偿还；现金净增加额从-183逐步收窄至-9。 主要财务比率 成长能力：营收增速从13%升至16%，净利润增速从-9%转正至266%及46%；盈利能力：毛利率维持53%-56%，销售净利率从-50%扭亏至9%；ROE从-35%改善至18%；偿债能力：资产负债率约63%-69%，流动比率从1.58升至1.74；营运能力：总资产周转率从0.48降至0.27后回升至0.45。 总结 本报告核心逻辑围绕国资入股后公司治理改善与经营拐点到来展开。微创医疗通过引入上实资本作为战略股东，有望提升治理水平及产业协同能力；2025年上半年利润承诺达成表明降本增效措施已见成效，下半年扭亏可期；CRM业务与心通医疗的重组将进一步整合资源，拓宽产品线。财务预测显示公司盈利能力逐步修复，2026年有望实现归母净利润转正，2027年持续增长。风险方面需关注控费进度、手术量增长及集采政策影响。整体维持增持评级，看好公司长期价值修复。