海康威视（002415）：利润为核，创新业务驱动高质量发展

中心思想 利润优先策略推动收入质量提升，创新业务与AI构建增长新引擎 海康威视2025年上半年以利润为核心，实现营收418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57亿元（同比+11.71%），其中扣非净利润同比+4.69%，并有效控制应收账款规模。创新业务收入117.66亿元（同比+13.92%），营收占比升至28.14%，成为核心增长引擎；同时AI大模型技术加速落地，多模态产品覆盖云、域、边。公司预计下半年扣非净利润增速高于上半年，全年归母净利润实现10%以上增长。维持“增持”评级，上调目标价至40.98元（2025年28倍PE）。 内外协同驱动高质量增长，海外布局成效显著 境内主业短期承压（收入同比-3.17%），但境外收入同比增长8.78%且毛利率达47.26%，高于境内43.98%；通过“一国一策”本地化运营和海外研发物流网络，国际市场响应能力增强。技术端聚焦多模态大模型与智能物联生态扩展，2025年上半年已推出数百款大模型产品。公司以收入质量为导向，上半年应收账款较去年末下降33.76亿元，经营现金流改善，为长期高质量发展奠定基础。 主要内容 投资要点 1. 投资建议与业绩展望 维持“增持”评级，上调目标价至40.98元（较此前+1.99元）。预计2025-2027年EPS分别为1.46/1.66/1.94元，对应PE 19.9/17.5/15.0倍。公司主业虽面临压力，但创新业务及海外市场拓展成为重要增长引擎，AI赋能有望推动未来发展。 2. 以利润为中心的高质量增长 2025年上半年营收418.18亿元（同比+1.48%），归母净利润56.57亿元（同比+11.71%），扣非净利润54.89亿元（同比+4.69%）。公司着力提升收入质量，应收账款372.57亿元较去年末下降33.76亿元。单二季度营收同比-0.45%，但归母净利润同比+14.94%。预计下半年收入保持同比增长，扣非净利润增速高于上半年，全年经营费用大致持平，归母净利润实现10%以上增长。 3. 创新业务打造增长引擎 2025年上半年主业产品及服务收入292.71亿元（同比-3.17%），营收占比70.00%（同比-3.09pct）。创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车等）收入117.66亿元（同比+13.92%），营收占比升至28.14%，成为重要增长引擎。公司将持续推动创新业务与主业协同发展，巩固海康机器人、萤石网络等领先地位。 4. 聚焦技术创新与全球化布局 以技术创新为核心，夯实技术底座，推动多模态大模型技术落地与智能物联业务边界拓展。已推出数百款大模型产品，实现对云、域、边全面覆盖。境外收入154.25亿元（同比+8.78%），毛利率47.26%显著高于境内43.98%，通过“一国一策”本地化运营及海外研发中心、物流网络布局增强国际市场响应能力。 5. 风险提示 创新业务发展不及预期；下游需求增长不及预期。 财务预测表 报告提供了2023-2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测。预测显示：2025-2027年营收CAGR约9.4%，归母净利润CAGR约15.1%；ROE从2024年的14.8%逐步提升至2027年的17.4%；资产负债率维持在33%-34%低位；经营活动现金流持续改善，2025年预计17,938百万元（2024年13,264百万元）。 公司收入拆分表 表1拆分主业产品及服务、创新业务、建造工程业务三类收入。预计2025-2027年：主业收入分别690/714/757亿元（增速2%/4%/6%），创新业务收入273/330/396亿元（增速22%/21%/20%），建造工程收入21/22/23亿元（增速2%/4%/6%）。总营收增速预计6%/8%/10%，毛利率稳定在44%左右。 可比公司估值表 表2列出大华股份、佳都科技、科大讯飞三家公司2024-2026年PE估值。均值显示2024-2026年PE分别为110.4/72.4/50.5倍，海康威视同期PE为22.4/19.9/17.5倍，估值低于行业均值。 总结 本报告对海康威视2025年中报进行全面分析，核心结论如下：公司坚决执行利润优先战略，收入质量显著改善，创新业务与海外市场成为持续增长的双引擎；AI大模型技术落地加速，推动智能物联生态向千行百业拓展。上半年业绩验证了公司转型成效，预计下半年扣非净利润增速高于上半年，全年归母净利润实现10%以上增长。报告上调目标价至40.98元，维持“增持”评级，并提示关注创新业务及下游需求的不确定性。财务预测显示公司未来三年营收与利润稳健增长，ROE持续回升，现金流充裕，整体投资价值突出。