技源集团：全球HMB最大供应商上市，聚焦肌肉关节健康市场

中心思想 全球HMB龙头上市，海外收入主导，聚焦高景气赛道 技源集团作为全球HMB原料最大供应商，于2025年7月上市。2024年公司营收10.0亿元（同比+12.3%），归母净利润1.7亿元（同比+9.0%），其中海外收入占比94%（9.4亿元），境内仅6%。公司以HMB、氨糖、硫酸软骨素三大核心产品为主，HMB毛利率高达62%，氨糖39%，硫酸软骨素29%。公司聚焦肌肉关节健康市场，主攻运动营养和银发经济，受益于全球老龄化及健康意识提升，增长空间广阔，但需警惕大客户依赖（雅培占HMB业务收入66%）及汇率波动等风险。 技术护城河与市场地位巩固长期竞争力 截至2025年7月，公司拥有147项发明专利，HMB全球市占率约52%-53%，氨糖市占率12%-14%，硫酸软骨素市占率1%。HMB领域，国内批准推荐用量从≤3克/天提高至≤6克/天，驱动市场扩容；据QY Research，2030年全球HMB产量预计达3,571.69吨，24-30年CAGR约11.54%。公司与雅培签有长期供货协议，稳固业务关系。同时全球氨糖原料需求2022年2万吨，中国产量占80%，22-27年CAGR 4.2%；硫酸软骨素市场2022年12.5亿美元，23-30年CAGR 3.5%，公司作为核心供应商有望持续受益。 主要内容 事件概述 2025年7月23日，技源集团在上海证券交易所主板挂牌上市，引发市场对全球HMB龙头及肌肉关节健康赛道的关注。 公司基本情况 技源集团是全球HMB原料最大供应商，也是高品质氨糖、硫酸软骨素核心供应商，拥有myHMB、GlucosaGreen等品牌。下游覆盖中国、亚洲、欧美市场，与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国内外膳食营养品牌建立长期稳定合作关系。 财务与业务结构 收入利润：2024年营收10.0亿元（同比+12.3%），归母净利润1.7亿元（同比+9.0%），销售毛利率43.5%，净利率17.5%，资产负债率20.2%。 产品分类：营养原料收入6.5亿元（占比65%），制剂3.5亿元（占比35%）。营养原料中HMB收入2.9亿元（毛利率62%），氨基葡萄糖1.8亿元（毛利率39%），硫酸软骨素0.9亿元（毛利率29%）。 销售区域：境外收入9.4亿元（占比94%），境内0.6亿元（占比6%），以直销方式面向海外销售。 HMB市场分析 HMB主要应用于肌肉健康领域（运动营养+中老年营养）。2025年2月国内批准将推荐食用量由≤3克/天提高至≤6克/天，显著扩大应用空间。据QY Research，2030年全球HMB产量预计达3,571.69吨，24-30年CAGR约11.54%。技源集团全球市占率约52%-53%，其中雅培2024年采购额占公司HMB业务比重66%，双方签有长期供货协议（含非许可买方清单），合作稳固。 氨糖和硫酸软骨素市场分析 二者为骨关节炎治疗和骨健康主流产品。据庶正康讯，2022年全球氨糖原料需求2万吨，中国产量占全球80%，预计22-27年CAGR 4.2%；据Grand View Research，2022年全球硫酸软骨素市场规模12.5亿美元，23-30年CAGR 3.5%。公司氨糖产品22-24年全球市占率约12%-14%，硫酸软骨素全球市占率约1%。 增长动力与风险 增长动力：①国内外运动营养和肌肉健康高速发展，全球老龄化推动银发经济，HMB未来市场需求广阔，公司作为龙头有望享受红利；②公司部分高管具有强大研发背景，截至2025年7月18日拥有147项发明专利，技术护城河牢固。 风险提示：境外收入占比高带来的汇率波动风险；产能过剩风险；关税波动风险；大客户依赖度较高（雅培占HMB业务66%）；主要原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 总结 技源集团作为全球HMB最大供应商成功上市，其核心产品HMB、氨糖、硫酸软骨素精准卡位肌肉关节健康领域，受益于运动营养和银发经济两大高景气赛道。公司市场份额领先（HMB超50%）、技术专利丰富（147项发明专利）、与雅培等大客户深度绑定（长期供货协议），未来增长确定性较强。但同时需关注海外收入占比高（94%）、大客户集中度（雅培占HMB收入66%）及原材料价格波动等潜在风险。整体来看，公司在营养原料细分领域具备显著竞争优势，上市后有望借助资本力量进一步扩大产能和市场。