国泰海通医药 2025 年 7 月第四周周报：医药反内卷，持续推荐创新药械及产业链

中心思想 政策端持续释放利好，创新药械产业链景气度有望延续 本报告核心观点指出，在“医药反内卷”政策基调下，相关部门近期多次表态支持创新，直接利好创新药械及产业链。数据显示，创新药行业维持高景气度，创新管线逐步兑现的企业进入业绩放量期，同时受益于创新活动，CXO及制药上游产业链景气度正在修复，共同构成了当前医药行业的核心投资主线。 市场表现分化凸显创新主线，A股与美股医药板块呈现差异化走势 从市场数据看，2025年7月第四周，A股医药生物板块上涨1.9%，与大盘相当，但内部结构显著分化，医疗服务（+6.7%）和医疗器械（+4.4%）等创新驱动型子板块表现突出，领涨个股如海特生物（+46.9%）、振东制药（+42.9%）亦多与创新或特殊治疗领域相关。同期，港股医药板块（恒生医疗保健+0.8%）弱于大盘，而美股医疗保健板块（+3.4%）则强于大盘，进一步印证了全球范围内对创新及产业链价值的重估。 主要内容 1. 持续推荐创新药械及产业链 Pharma至Biotech：创新药各阶段龙头受益，价值重估进行中 报告明确了“持续推荐创新药械及产业链”的核心投资策略。具体而言，推荐价值有望重估的Pharma（如恒瑞医药、翰森制药等），推荐创新管线兑现、进入放量期的Biopharma/Biotech（如科伦博泰生物、信达生物等）。报告通过盈利预测表展示了相关标的的业绩预期，如恒瑞医药2025年归母净利润增速预期为17%，科伦博泰生物等未盈利公司的管线价值亦被看好。 CXO与医疗器械：受益创新与政策优化，景气度修复可期 产业链层面，报告推荐受益于创新景气度修复的CXO及制药上游（如药明康德、泰格医药等），以及有望受益于政策优化的医疗器械（如联影医疗、惠泰医疗等）。数据表明，百普赛斯2025年归母净利润增速预期为27%，药明康德预期为20%，彰显了产业链复苏态势。报告特别强调，国家医保局近期“反内卷、支持创新”的表态，如第十一批集采将优化规则，为这些领域提供了直接的宏观利好。 2. 2025年7月第四周A股医药板块表现与大盘相当 板块表现：与大盘基本持平，医疗服务及医疗器械领涨 根据数据，2025年7月第四周（7/21-7/25），SW医药生物指数上涨1.9%，与上证综指（+1.7%）涨幅相当，在申万行业中排名第16位。细分板块中，医疗服务（+6.7%）、医疗器械（+4.4%）和化学原料药（+2.9%）表现显著优于其他子板块，显示出市场资金向创新属性较强的领域集中。 个股与估值：个股涨幅分化，板块溢价水平处于正常区间 个股方面，海特生物（+46.9%）、振东制药（+42.9%）、塞力医疗（+31.7%）位列涨幅前三，而永安药业（-13.7%）等跌幅居前，市场分化明显。截至2025年7月25日，医药板块相对全部A股的市盈率溢价率为88.0%，报告判断该数值位于正常水平，表明板块估值并未出现极端高估，为未来行情演绎提供了相对合理的空间。 3. 2025年7月第四周港股医药板块弱于大盘，美股医药板块强于大盘 港股：微创医疗领涨，市场整体表现疲软 数据显示，港股恒生医疗保健指数（+0.8%）及港股生物科技指数（+0.6%）显著跑输同期恒生指数（+2.3%）。个股表现分化，微创医疗（+29%）和圣诺医药-B（+28%）涨幅领先，但整体市场情绪对比A股和美股偏弱。 美股：医药板块大幅跑赢大盘，CXO及生命科学工具龙头表现强劲 美股标普医疗保健精选行业指数（+3.4%）表现强于标普500指数（+1.5%）。成分股中，WEST PHARMACEUTICAL SERVICES（+25%）、IQVIA（+24%）、赛默飞世尔科技（+15%）等CXO及生命科学上游龙头企业涨幅居前，这与A股市场对“受益创新，景气度修复的CXO”的投资逻辑高度一致，进一步验证了全球医药创新产业链的复苏趋势。 总结 本报告的核心结论是“持续推荐创新药械及产业链”，其背后逻辑建立在对当前政策与市场数据的专业分析之上。首先，政策上，国家医保局等部门近期密集释放“反内卷、支持创新”信号，为创新药械及产业链的发展提供了明确的宏观环境支撑。其次，从市场表现数据看，A股医药板块内，医疗服务（+6.7%）、医疗器械（+4.4%）等创新驱动板块领涨，美股市场中，IQVIA（+24%）、赛默飞（+15%）等CRO/CDMO企业同样表现出色，印证了全球范围内创新产业链的景气度正在提升。因此，报告建议重点关注价值有望重估的创新药Pharma、管线价值兑现的Biotech、受益于产业景气度修复的CXO及制药上游，以及有望受益于政策优化的医疗器械领域，但同时也需警惕医保控费加剧、政策推进不达预期等风险。