医药“反内卷”、集采优化，积极把握底部困境反转机会

中心思想 医药板块底部反转逻辑明确，创新与困境反转双线布局 基本面与政策共振驱动修复：历经四年调整，医药板块股价与估值均处历史底部（当前TTM PE 30.7倍，低于历史均值35倍），叠加集采规则优化（防“内卷”、降幅温和化）及创新产业链业绩超预期，行业基本面正逐步改善，增量资金持续入场。 创新药主线贯穿全年，困境反转子板块孕育机会：创新药仍是产业趋势最确定的成长赛道（Q2基金持仓中创新药龙头持续受青睐）；同时，CRO/CDMO、科研上游、特色原料药及高值耗材等领域因集采规则优化与全球产业链复苏，已步入拐点，建议积极把握结构性反转机会。 主要内容 本周观点 创新产业链持续演绎，关注困境反转策略 本周医药生物指数上涨1.90%，其中医疗服务（+6.73%）、医疗器械（+4.43%）领涨，化学制药下跌1.23%；板块内部分化显著，创新产业链（CRO/CDMO/上游）因海外龙头（龙沙、三星生物、Bachem）及国内龙头（药明康德、药明生物）中报业绩亮眼、纷纷上调指引而持续火热，后半周国务院新闻发布会提出“防围标、反内卷”原则，医疗器械、服务、疫苗等底部板块大幅反弹。建议从创新药主线及困境反转（CRO&CDMO、GLP-1、原料药、器械）两条线索配置。 基金持仓稳步恢复，创新药龙头更受青睐 2025Q2 A股基金前十大重仓医药占比11.51%（环比+1.51pp），扣除医药基金后占比5.15%（环比+0.87pp），低配1.54%（较Q1收窄0.62pp）。持仓市值前十新增信达生物、三生制药；持仓基金数前十新增三生制药、益方生物。创新药仍是基金持续聚焦方向，龙头集中度提升。 集采坚持“反内卷”，高值耗材估值修复可期 第十一批集采优化价差计算“锚点”，不再简单以最低报价为参考，报价将趋于合理化。药品集采规则优化有望传导至耗材集采。当前大多高值耗材已纳入集采，降价压力释放充分，后集采阶段叠加创新驱动，高值耗材板块估值修复空间大，关注心脉医疗、南微医学、安杰思等。 国内CRO/CDMO中报超预期，全球产业链复苏共振 药明合联（收入+60%、经调整净利润+67%）、药明生物（收入+16%、净利润+54%）等国内龙头中报业绩超预期；海外Medpace、龙沙、三星生物、Bachem均上调全年收入指引。国内CRO/CDMO受益全球订单回升，基本面稳步向上个股（药明康德、凯莱英等）及边际改善品种（昭衍新药、泰格医药等）均值得布局。 行业热点聚焦 7月24日国家医保局提出第十一批集采优化价差计算锚点，“反内卷”原则落地。 国家医保局公布智能监管改革试点地区和单位。 科创板申报情况 当前申报企业共5家：注册生效1家、提交注册2家、已问询2家。 一周行情动态 年初至今医药板块收益率18.81%，跑赢沪深300（+4.89%）13.92pp。本周医药生物上涨1.90%，跑赢沪深300（+1.69%），子板块中医疗服务（+6.73%）、医疗器械（+4.43%）涨幅居前，化学制药下跌1.23%。 板块估值 2025年盈利预测PE为25.7倍，溢价率为29.1%；TTM PE为30.7倍，低于历史均值35倍，溢价率35.7%。 个股表现 本周创新产业链、Q2业绩超预期个股表现亮眼；前期涨幅较大或业绩波动个股回调。 本周中泰医药报告 报告列表（略）。 重点推荐个股表现 7月重点推荐组合（药明康德、华润三九、三生制药等）本月平均上涨17.17%，跑赢行业6.51pp；本周平均上涨3.08%，跑赢行业1.18pp。 重点公司股东大会提示 7月28日安科生物、7月29日圣湘生物、7月31日毕得医药。 维生素价格跟踪 维生素A、E、B1价格小幅上涨；C、D3、B2价格稳定；泛酸钙价格略降。 风险提示 政策扰动风险、药品质量问题、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 总结 本报告核心结论为：医药板块正处于“4年调整、估值底部、政策改善”的关键转折期，应积极加配。投资主线分为两条：一是创新药（产业趋势确定性最强，基金持续加仓）；二是困境反转子板块（CRO/CDMO、科研上游、特色原料药、高值耗材），得益于集采规则优化（反内卷）及全球创新产业链复苏。当前板块估值仍低于历史均值，基金持仓稳步回升但仍有提升空间，建议从中报超预期和基本面拐点两个维度把握结构性机会。