中国生物制药（01177）：收购礼新医药，快速扩充ADC和双抗平台

中心思想 收购战略加速肿瘤领域布局 中国生物制药以约5亿美元净代价全资收购礼新医药，快速获取其双抗、ADC技术平台及8项临床阶段资产，在下一代肿瘤治疗领域跻身研发前列。 此次收购使中生制药直接获得已获跨国药企验证的管线，包括授权给默沙东（LM-299，首付款+里程碑3亿美元）和阿斯利康（LM-305，近期付款5500万美元+里程碑5.45亿美元）的重磅产品，显著降低自身研发风险并加速商业化进程。 核心资产市场价值凸显 礼新医药主要管线LM-299（PD-1/VEGF双抗）和LM-305（GPRC5D ADC）的交易总价值合计超过10亿美元，且第一笔付款（默沙东8.88亿美元首付款中的部分）已完成，第二笔3亿美元首付款预计年内到位，反映其技术平台的国际认可度和潜在商业价值。 除授权资产外，礼新拥有全球进度第一的LM-108（CCR8单抗）及Claudin 18.2 ADC等差异化管线，结合中生制药的临床、生产、商业化优势，有望实现创新资产高效转化。 主要内容 5亿美元收购礼新医药 中国生物制药以约5亿美元净代价100%收购礼新医药，完成后礼新将成为全资子公司，原有团队集体加入。 收购使中生制药快速获得双抗、ADC等技术平台，以及8项处于临床阶段的资产，包括LM-299、LM-305、LM-108、LM-302等。 礼新医药已有两款药物得到跨国药企认可 2023年，礼新医药将LM-305（GPRC5D ADC）全球权益授权给阿斯利康，获得5500万美元近期付款及最高5.45亿美元里程碑。 2024年11月，将LM-299（PD-1/VEGF双抗）全球权益授权给默沙东，获得8.88亿美元首付款及技术转移里程碑，另有最高24亿美元其他里程碑。针对市场“退货”传言，礼新称系谣言，2025年6月ASCO上默沙东仍展示该产品（代号MK-2010），中生管理层对第二笔3亿美元首付款有信心。 我们的观点 LM-299（PD-1/VEGF双抗） 正在中国进行I/II期临床，今年等待默沙东第二笔3亿美元首付款，是近期核心催化剂。 LM-108（CCR8单抗） 全球研发进度第一，已进入MSI-H实体瘤III期临床，同时开展二线胃癌和一线胰腺癌II期临床，潜在适应症市场广阔。 LM-302（Claudin 18.2 ADC） 中国III期三线胃癌注册临床试验有望年内完成入组，未来计划拓展至一线胃癌的Claudin 18.2低表达和PD-L1低表达人群。 LM-305（GPRC5D ADC） 正在全球开展I期临床试验，适应症聚焦多发性骨髓瘤等高未满足需求领域。 其他临床管线及临床前项目 礼新还拥有LM-2417（4-1BB/NaPi2b双抗）、LM-24C5（4-1BB/CEACAM5双抗）、LM-168（CTLA-4肿瘤微环境特异性单抗）等处于临床阶段，另有10余项临床前双抗/ADC项目预计1-2年内进入临床。中生制药的临床、生产、商业化优势将加速上述资产转化。 风险提示 临床研发进展延误等风险，可能影响管线推进和里程碑付款实现。 总结 收购整合加速创新管线成熟 此次收购是中国生物制药在肿瘤免疫领域的重要战略布局，通过一次性获得多个具有国际竞争力的双抗/ADC资产，显著缩短自身研发周期，有望在未来3-5年内形成差异化竞争优势。 里程碑事件驱动估值修复 短期看，LM-299第二笔3亿美元首付款的落实将是关键催化剂；中长期看，LM-108的III期数据读出和LM-302注册获批有望持续推动项目价值兑现，叠加中生制药现有商业化网络，创新药收入占比将明显提升。