多元化业务未来可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　太龙药业(600222)

　　公司引入国资新股东后，实施了多次回购与员工持股计划，加强了战略性投入。

　　药品制造业务是公司营收的核心，营收占比持续接近八成，对公司整体收入影响显著，主要产品为中药饮片和中药口服液。公司2019年至2024年间表现总体稳健，五年复合年增长率（CAGR）达到8.2%。

　　公司口服液产品覆盖面广，双黄连产品突出。产品系列覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老年、妇科、儿科等应用领域，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。2024年药品制剂业务受行业相关政策对产品销售的影响，营业收入和营业成本同比下降，毛利率基本持平。

　　公司中药饮片相关业务主要依托两个子公司发展：桐君堂药业有限公司、河南桐君堂道地药材有限公司。相关业务主要产品为中药饮片，也向上游中药材种植、下游中药煎药服务等渗透。2025年1季度，中药饮片业务营收约占总营收56.09%，毛利率也有所改善。

　　公司药品研发服务业务由子公司新领先负责开展。新领先位列“中国医药研发公司五十强企业”，专注为客户提供综合性医药技术研发服务。根据2024年年报显示，公司合同签订量同比增长11%，受托和自主立项的研发项目中，新增58项注册申报、32项药品生产批件、17项药品通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。

　　风险提示：

　　行业竞争格局加剧风险；原材料成本波动风险；集采降价超预期风险；新业务拓展不及预期风险；研发不及预期风险。

中心思想

国资赋能与多元化业务布局驱动长期发展

太龙药业作为河南省首家上市医药公司，在引入国资股东后完成股权结构优化，并通过多次回购与员工持股计划强化战略投入。公司业务以药品制造为核心，涵盖药品制剂（中药口服液）、中药饮片及药品研发服务（CXO）三大板块，2019-2024年营收复合增长率达8.2%，药品制造业务营收占比持续接近八成，是公司收入的核心支柱。

短期承压不改长期增长逻辑，集采落地与行业回暖是关键催化

2025年第一季度，因口服液产品集采中选结果尚未执行及销售渠道整合，公司营收同比下降35.2%，归母净利润下滑92.8%，但该影响被视为阶段性。口服液业务凭借双黄连等明星产品保持品牌优势，饮片业务通过全国中药饮片联盟集采中标36个品种、63个品规，拓展至浙江、河南、山东等多省市，毛利率显著改善。CXO行业在经历2021-2024年调整后，2025年全球投融资回暖，公司合同签订量同比增长11%，新增多项注册申报与生产批件，有望开启新一轮增长。

主要内容

1. 引入国资大股东，开展多元化业务

1.1 公司股权变更引入国资股东

太龙药业前身于1993年成立，1999年上市。2022年，郑州泰容产投受让14.37%股份，成为控股股东，实际控制人变更为郑州高新区管委会。新股东入驻后实施两次股份回购（累计约1.1亿元）及两期员工持股计划，优化治理结构，巩固中药主业。

1.2 公司围绕三大核心开展业务

药品制剂业务：以中药口服制剂为主，覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系统等治疗领域，核心产品双黄连口服液多次入选国家疫情诊疗方案，获多项行业奖项。
药品研发服务业务：由子公司新领先负责，位居“中国医药研发公司五十强”，聚焦高端复杂制剂、改良型新药及临床试验服务。
中药饮片业务：依托子公司桐君堂，拥有“中华老字号”品牌，通过道地药材基地、传统炮制工艺及“云煎药”服务形成差异化优势。

1.3 Q1业绩受集采窗口影响

2024年营收19.41亿元，同比下降6.21%；2025Q1营收3.23亿元，同比降35.2%，归母净利润153万元，同比降92.8%。下滑主要因口服液集采中选结果未落地及销售渠道整合，过渡期产品销量受冲击。

2. 口服液产品集采中标

2.1 总部核心业务，持续巩固优势

太龙制药事业部位于郑州总部，主要生产中药口服液、西药、原料药。双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液等产品覆盖多治疗领域。双黄连口服液获2024年“中国药店臻选品牌”等荣誉。

2.2 收入出现波动

2024年药品制剂业务受行业政策影响，营收和成本同比下降，毛利率基本持平。2025Q1因集采过渡期销量大幅下滑，但预计集采落地后收入将恢复。

3. 饮片业务继续扩张

3.1 桐君堂为经典中药品牌

桐君堂2015年成为太龙药业全资子公司，为“中华老字号”及国家级非物质文化遗产传承单位，主营中药饮片，并向上游种植、下游煎药服务延伸。

3.2 通过集采扩张业务

2025年2月，在全国中药饮片联盟集采中中标36个品种、63个品规，覆盖浙江、河南、山东、福建、江苏、上海等省市。直销模式为主，同时提供智能化代煎服务。产品规格齐全，经营700多个品种、1100多个品规。

3.3 饮片业务毛利率改善

2025Q1中药饮片业务营收1.8亿元，占总营收56.09%，毛利率18.44%，同比提升4.6%。药材流通业务营收2300万元，占比7.1%。公司已在多地新建种植基地，丰富原材料供应。

4. 公司CXO业务毛利维持高位

4.1 CXO行业重回增长

2018-2024年A股CXO板块收入从129亿增至910亿，复合增速32.56%。2021年后行业短期下行，但2025年全球生物医药投融资规模回升至1020亿美元（同比+43.7%），A股CXO板块收入增速于2025Q1恢复至11.65%，合同负债也回升至76.86亿元（同比+10.13%）。

4.2 公司CXO业务有望开启新一轮增长

新领先核心聚焦心脑血管、神经精神、内分泌等领域。2024年因行业调整收入同比下降22.74%，但合同签订量同比增长11%。新增58项注册申报、32项药品生产批件、17项一致性评价、5项原料药获批。下属MAH公司新增十余个研发项目，完成2个品种商务转化。

5. 风险提示

行业竞争格局加剧风险
原材料成本波动风险
集采降价超预期风险
新业务拓展不及预期风险
研发不及预期风险

总结

太龙药业在国资入主后战略稳定性增强，核心药品制造业务（中药口服液+饮片）营收占比近八成，是公司基本盘。口服液业务虽因集采过渡期短期承压，但双黄连等产品品牌力强，集采落地后有望恢复；饮片业务借助全国集采中标实现区域扩张，毛利率改善明显；CXO业务在行业回暖背景下，合同签订量增长及项目储备充足，有望开启新一轮增长。需关注集采降价、原材料成本波动及行业竞争加剧等风险。

报告正文