医药生物行业定期报告：牛市医药不会缺席，坚持创新、复苏和政策三主线-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　行情回顾：本周（2024年9月23日-9月27日）中信医药指数上涨15.4%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第12位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌15.0%，跑输沪深300指数22.9pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为双成药业（+61.11%）、睿智医药（+42.06%）、爱美客（+41.99%）、爱尔眼科（+36.14%）、智飞生物（+34.33%）。

　　看多中国创新药长期高质量发展，出海和仿转创Pharma仍是主线。面临老龄化，中国患者需求始终存在，如果中国创新药自身没有高质量发展，进口药品定价会更高。而国产创新药获批上市参与市场竞争后，同类进口药参与国谈会大幅降价，大大增加了患者的可及性，从解决内需来看，意义重大。回顾2015年以来医药行业政策，中国发展具有临床价值的创新药的产业政策非常清晰。我们认为其本质是“腾笼换鸟”、鼓励创新。与2019年比较，仿制药集采节约的金额60%腾给了国谈创新药。从创新药发展阶段来看，中国在CAR-T、双抗、ADC技术迭代方向均具全球竞争力，双抗处于全球领先地位。除了对外授权交易所获得的短期收益，重磅创新产品或新适应症获批上市后销售放量，部分国内Biotech创新药企正在走向盈亏平衡。而传统Pharma企业建立在传统仿制药业务基础上的销售体系成为商业化场景下的巨大优势，大多数公司均展现出了较强的韧性，创新药收入在总收入中的占比逐年提高。建议关注：创新出海龙头、创新药第二增长曲线Pharma、基本面向好但超跌相关标的。

　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药本周在多重政策利好下，AH两市均实现大涨，医药板块A股上涨15.4%，跑输沪深300指数0.3pct；H股上涨12.7%，较恒生指数跑输0.3pct。从24日的指导文件到26日的政治局会议，经济预期和流动性预期明显转向，市场和医药板块大涨，医药板块作为总市值占比7%同时年初以来跌幅前三的大行业，兼具消费+科技属性，我们认为医药行业不会缺席本轮大行情，当前环境可继续加大医药配置，重点看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗和院外中药可以期待，院内药品Q3同比预计继续向上，医疗设备Q4招投标数据值得期待；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公

　　司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，同时降息环境下红利股性价比提升，可以重点关注国改&重组&红利。

　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。

　　本周建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、金斯瑞生物科技。

　　十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。

　　风险提示

　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 看好医药行业长期发展：创新、复苏与政策是三大驱动力

本报告的核心观点是：

*   中国创新药长期高质量发展前景广阔，出海和仿转创Pharma是主要发展方向。
*   在多重政策利好下，医药板块迎来大涨，当前环境可继续加大医药配置，重点关注创新+复苏+政策三大主线。
*   中长期医药投资应关注“调存量、寻增量、抓变量”，把握老龄化、进口替代、出海、大品种、仿转创和国企改革等关键词。

# 主要内容

## 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现

*   **医药中期投资策略**：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益。
    *   2024年Q3医药同比增速好转，DRG/DIP全面推广，医疗机构将更加重视性价比。
    *   国资委对国企经营效率及市值管理考核加强，国企改革或有进展，全链条鼓励创新。
    *   医药历史估值处于中下区间，有比较优势，Q2基金大幅减配，筹码较好。
*   **建议关注组合上周表现**：
    *   上周周度重点组合：算数平均后跑输医药指数8.2个点，跑输大盘指数8.5个点。
    *   上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数5.2个点，跑输大盘指数5.5个点。

## 看多中国创新药高质量发展，出海和仿转创Pharma仍是主线

*   **中国老龄化患者数量庞大，发展创新药对解决内需意义重大**：
    *   中国人口老龄化程度日益加剧，老年人口治疗需求显著高于其他年龄段。
    *   中国多个高发癌种患者的5年生存率仍低于发达国家，创新药能够降低疾病负担，延长患者寿命，提高生活质量。
*   **“腾笼换鸟”趋势明显，创新药立足国内市场大有可为**：
    *   中国发展具有临床价值的创新药的产业政策非常清晰。
    *   国家集采药品的采购总金额额逐年降低，用量则逐年增长，国采仿制药实现了“费降量增”。
    *   国谈创新药实现了“费量双增”，很大程度提高了专利药在国内的可及性和可负担性。
    *   与2019年比较，目前集采仿制药每年可节约1600亿元左右，国谈创新药则每年增加900亿元左右，仿制药集采节约的金额60%腾给了国谈创新药。
*   **创新出海+内需旺盛，建议关注创新技术出海龙头和仿转创Pharma**：
    *   中国创新药产业诞生了像泽布替尼（BTK抑制剂）、西达基奥仑赛（BCMACAR-T）这类走向全球、赢得国际认可的优质新药。
    *   CAR-T、双抗、ADC 等技术是新药迭代方向，中国已经在这些领域崭露头角，在双抗领域处于全球领先地位。
    *   目前已有康方生物、百利天恒分等通过产品全球权益的转让首次实现扭亏为盈，这反映了海外MNC对国产创新药的认可。
    *   BigPharma企业建立在传统仿制药业务基础上的销售体系成为商业化场景下的巨大优势，能够持续兑现上市创新药的商业价值。

## 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.9.23-9.27）

*   **A股医药板块本周行情**：
    *   本周中信医药指数上涨15.4%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第12位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌15.0%，跑输沪深300指数22.9pct，在中信行业分类中排名第29位。
    *   医药子板块（中信）表现：医疗服务+20.69%、医药流通+16.09%、医疗器械 +16.04%、生物医药Ⅲ+15.62%、中成药+15.30%、化学原料药+13.69%、化学制剂 +12.57%。
    *   截至2024年9月27日，医药板块整体估值（历史TTM， 整体法，剔除负值）为25.50，环比上升3.42。
    *   本周中信医药板块合计 成交额为3693.8亿元，占A股整体成交额的7.0%，医药板块成交额较上个交易周期 （9.18-9.20）增加204.9%。
    *   本周涨幅前五的个股为：双成药业（+61.11%）、睿智医药（+42.06%）、 爱美客（+41.99%）、爱尔眼科（+36.14%）、智飞生物（+34.33%）。
    *   本周医药生物行业中共有16家公司发生大宗交易，成交总金额为3.1亿元。
*   **下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪**：下周无新股上市。
*   **港股医药本周行情**：
    *   本周恒生医疗保健指数上涨12.7%， 较恒生指数跑输0.3pct；2024年初至今恒生医疗保健指数下跌11.1%，较恒生指数跑 输32.2pct。
    *   本周涨幅前五的个股为：荣昌生物-B （+44.2%）、润迈德-B（+43.2%）、科济药业-B（+39.9%）、锦欣生殖（+34.9%）、 石四药集团（+34.3%）。

# 总结

## 医药行业投资：关注创新、复苏与政策三大主线

本报告总结了医药生物行业近期的市场表现和投资策略。报告强调，中国创新药行业具有长期高质量发展的潜力，出海和仿转创Pharma是重要的发展方向。在政策利好和市场复苏的推动下，医药板块有望迎来新一轮的增长。投资者应关注创新药械、消费医疗、院外中药以及国企改革等细分领域，把握“调存量、寻增量、抓变量”的投资机会。同时，报告也提示了行业需求不及预期、公司业绩不及预期以及市场竞争加剧等风险。

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