公司季报点评：降本增效成果显著，利润率同比提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　国药现代(600420)

　　投资要点：

　　2024年前三季度，公司归母净利润同比增长69.27%。2024年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元（同比-6.21%），归母净利润9.55亿元（同比+69.27%），扣非归母净利润9.27亿元（同比+74.87%）。单三季度来看，公司实现营业收入26.33亿元（同比-3.10%），归母净利润2.36亿元（同比+7.79%），扣非归母净利润2.44亿元（同比+17.14%）。

　　前三季度归母净利润增长的主要原因在于：1）2024年青霉素类、大环内酯类原料药的市场需求旺盛，公司积极把握市场机遇，动态优化产品结构，相关原料药销量增加；同时公司通过优化重点原料药工艺、加强战略采购、优化供应商渠道等，带动医药中间体及原料药业务板块毛利率同比提升10.35个百分点；2）公司持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，三项期间费用率同比下降6.74个百分点。

　　毛利率、净利润同比提升，盈利能力持续向好。费用率上，24年前三季度，销售费用率11.28%（同比-6.97pct），管理费用率6.48%（同比+0.44pct），研发费用率4.84%（同比+0.73pct）；单三季度来看，销售费用率9.59%（同比-5.84pct），管理费用率6.95%（同比-0.15pct），研发费用率6.52%（同比+1.61pct）。利润率上，24年前三季度毛利率39.69%（同比+0.81pct），净利率13.96%（同比+5.25pct）；单三季度毛利率39.82%（同比+1.63pct），净利率11.87%（同比+1.46pct）。

　　打造产业链一体化韧性，推进自主创新力提升。公司持续夯实原料药制剂一体化优势。截至24H1，公司新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种；以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种，持续构建抗生素产业链“链长+链主”产业推进体系，在自主研发能力上，公司科研成果质效同比提升。24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项，获批项目数量同比增加明显。

　　盈利预测与估值。我们预计，公司2024-26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元。参考可比公司同和药业、仙琚制药、华海药业、司太立、新诺威，我们给予公司2025年P/E19x，目标价19.52元（+1%），市值261.76亿元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。

# 中心思想
本报告分析了国药现代（600420）2024年前三季度的业绩表现，并对其未来盈利能力进行了预测和估值。
* 降本增效推动利润增长
* 维持“优于大市”评级

# 主要内容
## 1. 投资要点
*   **业绩回顾：** 公司2024年前三季度归母净利润同比增长69.27%，单三季度归母净利润同比增长7.79%。
*   **增长原因：** 青霉素类、大环内酯类原料药市场需求旺盛，优化产品结构，原料药销量增加；优化重点原料药工艺、加强战略采购、优化供应商渠道，医药中间体及原料药业务板块毛利率同比提升；持续深入开展提质增效、降本控费，提振管理效益，三项期间费用率同比下降。
*   **盈利能力：** 毛利率、净利率同比提升，盈利能力持续向好。
*   **产业链一体化：** 持续夯实原料药制剂一体化优势，新增盐酸纳洛酮、盐酸利多卡因两个产业链一体化配套品种；以头孢曲松钠等5个产品作为重点布局品种，持续构建抗生素产业链“链长+链主”产业推进体系，在自主研发能力上，公司科研成果质效同比提升。
*   **研发成果：** 24年上半年通过一致性评价项目（含视同）21项，其中通MAH方式批文引进1项；原料药登记号转“A”3项，获批项目数量同比增加明显。
*   **盈利预测与估值：** 预计公司2024-26年营业收入120.24/128.25/138.36亿元，归母净利润11.73/13.78/15.89亿元，EPS为0.87/1.03/1.19元。参考可比公司，给予公司2025年P/E 19x，目标价19.52元，给予“优于大市”评级。
*   **风险提示：** 产品销售不及预期，原料药价格波动风险，产能建设不及预期。

## 2. 主要财务数据及预测
*   **营业收入：** 2022年为129.59亿元，2023年为120.70亿元，预计2024-2026年分别为120.24/128.25/138.36亿元。
*   **净利润：** 2022年为6.28亿元，2023年为6.92亿元，预计2024-2026年分别为11.73/13.78/15.89亿元。
*   **毛利率：** 2022年为38.1%，2023年为38.3%，预计2024-2026年分别为36.8%/37.0%/37.2%。
*   **净资产收益率：** 2022年为6.1%，2023年为5.6%，预计2024-2026年分别为8.7%/9.4%/9.9%。

## 3. 分项业务收入拆分及预测
*   **中间体及原料药：** 2022年为51.22亿元，2023年为47.89亿元，预计2024-2026年分别为47.89/50.29/52.80亿元。
*   **化学制剂：** 2022年为75.33亿元，2023年为68.34亿元，预计2024-2026年分别为66.61/70.57/76.04亿元。
*   **大健康：** 2022年为0.28亿元，2023年为0.42亿元，预计2024-2026年分别为0.48/0.55/0.64亿元。

## 4. 可比公司估值表
*   列出了同和药业、仙琚制药、华海药业等可比公司的收盘市值、归母净利润和PE（倍数）。

## 5. 主要财务指标预测
*   **利润表：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的营业总收入、营业成本、毛利率、营业费用、管理费用、财务费用、资产减值损失、投资收益、营业利润、营业外收支、利润总额、所得税、少数股东损益、归属母公司所有者净利润等。
*   **每股指标：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的每股收益、每股净资产、每股经营现金流、每股股利等。
*   **价值评估：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA、股息率等。
*   **盈利能力指标：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的毛利率、净利润率、净资产收益率、资产回报率、投资回报率等。
*   **盈利增长：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的营业收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等。
*   **偿债能力指标：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率等。
*   **经营效率指标：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率、固定资产周转率等。
*   **资产负债表：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的货币资金、应收账款及应收票据、存货、其它流动资产、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、资产总计、短期借款、应付票据及应付账款、预收账款、其它流动负债、流动负债合计、长期借款、其它长期负债、非流动负债合计、负债总计、实收资本、归属于母公司所有者权益、少数股东权益、负债和所有者权益合计等。
*   **现金流量表：** 详细列出了2023年及2024E-2026E的净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金流、资产、投资、其他、投资活动现金流、债权募资、股权募资、其他、融资活动现金流、现金净流量等。

# 总结
本报告对国药现代2024年前三季度的业绩进行了分析，指出公司通过降本增效，优化产品结构，以及加强产业链一体化等措施，实现了利润的显著增长。报告预测了公司未来几年的营业收入和净利润，并基于可比公司估值，给予“优于大市”评级，目标价为19.52元。同时，报告也提示了产品销售、原料药价格波动和产能建设等风险。

报告正文