核酸药物作为新兴治疗手段，通过调控基因表达治疗疾病，展现高效低毒优势，尤其在罕见病领域取得突破，正拓展至常见病。全球核酸药物市场快速增长，受适应症扩大、政策支持及研发合作驱动。预计未来，随着技术创新与资本投入增加，核酸药物行业将持续扩容，有望成为第三大类药物类别，推动医疗健康领域革新。 　　核酸是所有生命体遗传信息的载体，包括脱氧核糖核酸（DNA）和核糖核酸（RNA）两大类。随着分子生物学的发展，研究人员发现除编码蛋白质的核酸序列外，还存在大量非编码序列对人体生命活动发挥着重要的调控作用，如启动子、增强子、核酶、miRNA等。利用核酸分子的翻译或调控功能，作为干预疾病的药物，即为核酸药物。核酸药物能从源头进行干预，抑制疾病相关基因表达为病理性蛋白，或引入能够表达正常蛋白的基因弥补功能蛋白的不足。此外，核酸药物具有治疗效率高、药物毒性低、特异性强等优点，目前在治疗代谢性疾病、遗传疾病、癌症、预防感染性疾病等领域具有巨大的潜力。

中心思想 国内市场承压与海外市场强劲增长并存 迈瑞医疗在2024年第三季度面临国内市场增速放缓的挑战，主要受医疗行业整顿和设备更新项目落地进度迟缓的影响。尽管如此，公司通过持续的海外高端客户突破和国际化战略，实现了海外业务的持续高速增长，有效对冲了国内市场的压力。 高端产品与研发投入驱动长期竞争力 公司业绩结构优化，高端产品占比提升，尤其在体外诊断（IVD）和高端超声领域表现突出。同时，迈瑞医疗持续加大研发投入，不断推出创新产品，如4K三维荧光内窥镜摄像系统和BeneHeart系列AED，显著增强了其综合竞争力和市场地位，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 投资评级与业绩概览 维持“增持”评级并调整盈利预测 国泰君安证券维持迈瑞医疗“增持”评级，并基于国内招标放缓对业绩的持续压力，下调了2024-2026年的每股收益（EPS）预测至10.44/12.29/14.36元（原预测为11.49/13.89/16.66元）。尽管如此，考虑到板块估值水平的提升，目标价上调至331.83元（原316.32元）。2024年第三季度，公司实现收入89.54亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.6%，业绩基本符合市场预期。 国内外市场表现分析 国内市场增速放缓，海外市场持续高增 2024年第一至第三季度，迈瑞医疗的国内收入增长1.9%，但第三季度国内收入同比下滑9.7%。这主要归因于医疗领域整顿以及医疗设备更新项目落地进度较慢，导致采购推迟。预计随着更多设备更新项目的落地和常规招标的开展，2025年国内市场表现有望改善。 与国内市场的承压形成对比，国际市场表现强劲。2024年第一至第三季度，公司国际收入增长18.3%，其中第三季度国际收入增长18.6%。这主要得益于公司在海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，显示出其国际化战略的显著成效。 各业务板块发展态势 IVD引领增长，高端超声放量良好 体外诊断（IVD）板块： 2024年第一至第三季度，体外诊断板块收入增速达到20.9%，第三季度增速为8.3%，保持了较快增长。国内市场短期内受到非刚性医疗需求低迷和DRG（按疾病诊断相关分组付费）落地对试剂消耗的影响，但长期来看，仍将受益于诊疗人次的增加、新试剂的推出以及国产替代的持续推进。在海外市场，迈瑞医疗已在8个国家启动了IVD本地化生产，这将为海外IVD业务的长期快速增长提供有力支撑。 医学影像板块： 2024年第一至第三季度，医学影像板块收入增速为11.4%，第三季度增速为2.3%。国内超声采购市场仍显低迷，但超高端超声产品Resona A20放量良好，带动超声高端及超高端系列产品实现30%以上的增长。在国际市场，公司成功突破了100家高端空白客户，进一步扩大了市场份额。 生命信息与支持板块： 2024年第一至第三季度，生命信息与支持板块收入下降11.7%，其中国内市场下滑超过20%。尽管如此，公司在该领域的市场占有率显著提升。此外，公司的种子业务（如微创外科）发展迅速，2024年第一至第三季度微创外科业务增长超过45%，超声刀和腔镜吻合器等产品在国内入围多个联盟集采，展现出良好的增长潜力。 研发投入与综合竞争力提升 持续研发投入，优化盈利能力 迈瑞医疗持续加大研发投入，以提升其综合竞争力。2024年第一至第三季度，公司毛利率达到64.9%，在同口径下同比增长0.7个百分点，这主要得益于高端产品占比的提升。在费用控制方面，2024年第三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化-4.93个百分点、-0.32个百分点、+1.67个百分点和+1.61个百分点，彰显了规模效应。公司最新的研发成果包括4K三维荧光内窥镜摄像系统、BeneHeart E/L/H系列AED等，这些创新产品的推出不断增强了公司的核心竞争力。 总结 迈瑞医疗在2024年第三季度展现出国内市场承压与海外市场强劲增长并存的特点。尽管国内受行业整顿和设备更新项目落地迟缓影响，导致收入增速放缓，但公司通过在海外市场的持续高端客户突破和国际化布局，实现了国际业务的快速增长。各业务板块中，体外诊断业务表现突出，高端超声产品放量良好，微创外科等种子业务也展现出强劲增长势头。公司持续的研发投入和高端产品占比提升，有效优化了盈利能力，并增强了综合竞争力。展望未来，随着国内医疗设备更新项目的逐步落地和公司国际化战略的深入推进，迈瑞医疗有望在2025年实现更好的业绩表现，维持其在医疗器械领域的领先地位。

中心思想 国内市场承压与库存优化 南微医学2024年第三季度业绩符合预期，尽管受集采影响国内市场增速短期承压，但经销商库存已降至健康水平（3-3.5个月），预示着去库存结束后国内增速有望逐步回升。 海外市场强劲增长与战略布局 公司海外业务保持快速增长态势，第三季度境外收入同比增长27%，其中亚太、美洲和EMEA地区均表现亮眼。通过加强海外渠道精细化管理、推进新品上市（如胆道镜）以及欧洲直销渠道建设（如收购CME），公司在海外市场的渗透率和增长空间广阔。 主要内容 2024Q3业绩符合预期，维持增持评级 南微医学2024年第三季度实现收入6.79亿元，同比增长13.44%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.06%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长17.82%，业绩表现符合市场预期。考虑到集采压力对国内增速的影响，公司下调了2024-2026年EPS预测至3.07/3.69/4.36元（原预测为3.21/3.92/4.77元）。基于板块估值水平提升，给予2025年25倍PE，目标价上调至92.25元，维持“增持”评级。 国内增速放缓与海外市场强劲增长 国内市场：集采影响与库存去化 2024年第三季度，公司境内收入为3.23亿元，同比下降2%。河北联盟集采已在河北、广西、云南等地落地执行，导致公司在集采地区止血夹销量显著提升，但由于主动降低渠道库存，报表增速短期承压。目前，国内经销商库存水平已处于3-3.5个月的健康区间，预计去库存结束后国内增速将逐步提升。 海外市场：多区域协同发展 同期，公司境外收入达到3.50亿元，同比增长27%，保持快速增长势头。其中，亚太海外市场增长近40%，美洲市场增长19.2%，EMEA（欧洲、中东和非洲）市场增长36.5%，各主要海外区域均取得了亮眼表现，预计未来将保持稳健增长态势。 加强渠道布局，推进新品上市，海外渗透率提升空间广阔 美国市场：新品驱动渗透率提升 公司持续推进海外渠道精细化管理。在美国市场，已覆盖超过500家医院和1000多家门诊手术中心，但目前市占率仅约5%。随着胆道镜等新品的陆续上市，美国市场的渗透率有望持续提升。 欧洲市场：直销渠道建设与并购整合 在欧洲，公司积极推进直销渠道建设。2024年第三季度，公司已与CME签署并购合同。CME具备完整的欧洲国家销售渠道，未来南微医学的产品有望逐步导入并替代CME原有产品，带来显著的增量贡献。 毛利率持续提升，可视化产品稳步推进 盈利能力优化 2024年第三季度，公司毛利率达到67.06%，同比提升2.44个百分点。这主要得益于自动化生产和精细化管理带来的成本优化效果逐步显现。同期，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为+2.17pp、-0.09pp、+0.52pp和-2.91pp，显示公司在加大研发投入的同时，财务费用得到有效控制。 可视化产品市场拓展 可视化产品发展态势良好。2024年前三季度，入院设备数量已超过750台（2023年全年为近500台），增幅明显，医院纯销已进入良性发展状态。海外市场反馈亦积极，2024年前三季度欧美销售额达到4000万元，后续仍有较大的发展空间。 风险提示 报告提示的主要风险包括收购整合不及预期以及带量采购降价超预期。 总结 南微医学在2024年第三季度展现出稳健的业绩增长，其核心驱动力在于强劲的海外市场扩张和持续优化的产品结构。尽管国内市场受集采影响短期承压，但经销商库存已回归健康水平，为未来国内业务的恢复性增长奠定基础。公司通过精细化海外渠道管理、新品上市以及战略性并购（如CME），显著提升了国际市场渗透率和竞争力。同时，毛利率的持续提升和可视化产品的良好市场表现，进一步印证了公司在成本控制和创新产品开发方面的成效。综合来看，南微医学的国际化战略和产品创新能力是其未来增长的关键支撑，尽管面临集采和整合风险，但整体发展前景积极。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 达仁堂2024年三季报显示，尽管营收略有下降，但第三季度归母净利润实现同比增长，整体业绩符合预期。公司通过剥离商业板块和转让天津史克股权，积极优化业务结构，聚焦高毛利的工业主业，以提升整体盈利能力和市场竞争力。 战略调整聚焦主业增效 公司一系列战略举措，包括商业板块的剥离和天津史克股权的转让，旨在解决同业竞争问题，增加现金流入，并使公司资源更集中于中药工业核心业务。这些调整预计将显著改善公司的盈利指标，并为未来的业务扩张提供资金支持。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 整体业绩概览：2024年前三季度，达仁堂实现营收56.11亿元，同比下降3.14%；归母净利润8.04亿元，同比下降6.33%；扣非归母净利润7.67亿元，同比下降8.93%。 单季度表现亮点：第三季度单季营收16.46亿元，同比下降3.43%；归母净利润1.46亿元，同比增长7.69%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长2.46%。Q3净利润的增长表明公司盈利能力有所改善。 业务板块贡献：前三季度工业板块营收35.9亿元，同比增长4.3%，表现稳健；商业板块营收23.3亿元，同比下降14.5%，对整体业绩构成拖累。 盈利能力提升：前三季度公司毛利率为48.97%，同比提升4.11个百分点，主要得益于毛利率较高的工业板块占比提升。 费用结构变化：销售费用率26.29%（同比+1.18pct），管理费用率6.14%（同比+1.75pct），研发费用率1.76%（同比+0.27pct）。管理费用率上升主要系品牌建设费、咨询费、职工薪酬增加，以及限制性股票回购冲回摊销费用。 业务板块结构调整与战略布局 商业板块剥离：公司拟将全资子公司医药公司（即商业板块业务）的全部股权作价，以增资形式装入控股股东所属全资子公司太平公司。交易完成后，公司将持有太平公司43.35%股权。此举旨在解决上市公司与控股股东之间的同业竞争问题，提升上市公司盈利指标，并进一步发挥商业板块的规模效应。 天津史克股权转让：公司拟向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13%股权，同时控股股东同步转让20%股权。交易完成后，公司持有天津史克的股权比例将变更为12%。 战略意义：转让天津史克股权预计将增加公司交易发生会计年度所得税后净利润约14.4亿元，并增加公司现金流入。此举符合公司聚焦主业的发展思路，获得的资金可用于公司业务扩张。 股权交易与未来盈利展望 投资评级维持：分析师维持达仁堂“买入”评级。 业绩预测：不考虑商业板块剥离和转让天津史克部分股权的影响，预计2024-2026年归母净利润分别为9.54亿元、11.04亿元和12.71亿元，同比增速分别为-3.36%、+15.80%和+15.12%。对应的每股收益（EPS）分别为1.24元、1.43元和1.65元，对应市盈率（PE）分别为26.72x、23.07x和20.04x。 增长驱动因素：公司拥有深厚的品牌底蕴和营销转型带来的渠道活力，是未来业绩增长的重要支撑。 风险提示：需关注政策调整风险、成本波动风险以及核心产品放量不及预期风险。 总结 达仁堂2024年三季报显示，公司在营收略有下滑的背景下，第三季度归母净利润实现同比增长，业绩符合市场预期。工业板块保持稳健增长，而商业板块则对整体业绩构成拖累。为优化业务结构和提升盈利能力，公司正积极推进商业板块的剥离，并已通过股东大会审议。此外，公司拟转让天津史克部分股权，此举预计将大幅增加公司净利润并补充现金流，符合公司聚焦中药工业主业的战略方向。尽管面临一定的市场风险，但鉴于公司深厚的品牌底蕴和营销转型带来的渠道活力，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将实现稳健增长。

中心思想 HIV药物驱动业绩增长与市场地位巩固 艾迪药业在2024年前三季度展现出其抗HIV创新药业务的强劲增长势头，尽管整体营收略有下降，但HIV药物收入同比大幅增长近190%，成为公司业绩改善的核心驱动力。同时，公司核心产品艾诺米替片新适应症的获批及积极的临床试验结果，进一步巩固了其在抗HIV治疗领域的市场地位和未来增长潜力。 财务转型与盈利能力展望 报告预测公司在未来几年将实现营收和净利润的显著增长，特别是2025年有望扭亏为盈，毛利率和费用率的优化预示着盈利能力的持续提升。公司通过“医学引领、市场拉动、销售落地”的商业化策略以及积极的国际化布局，为其中长期发展奠定了基础，并预计经营活动现金流将在2024年转正，显示出经营质量的显著改善。 主要内容 HIV药物业务驱动业绩增长与市场拓展 艾迪药业2024年前三季度实现营业收入2.99亿元，同比微降0.89%。然而，抗HIV创新药品收入表现突出，达到1.34亿元，同比增长188.51%，成为公司业绩增长的核心动力。单第三季度，HIV新药销售收入更是达到5,248.59万元，同比增长284.23%，显示出强劲的放量趋势。 公司已构建起具有自身特色的HIV新药商业化运营体系，并积极践行“医学引领、市场拉动、销售落地”的营销策略。通过动态调整市场推广重点和方式，公司能够有效顺应市场格局和需求变化，实现精准营销。同时，公司积极推进在非洲、东南亚等重点区域的产品注册工作，旨在加速创新药的国内外商业化进程，拓展新的增长空间。 核心产品临床进展、财务展望与投资风险 艾迪药业的抗艾滋病创新药复邦德®（通用名：艾诺米替片）新增适应症的药品注册上市许可申请已获得国家药品监督管理局的批准，这标志着该产品市场潜力的进一步释放。 艾诺米替片用于经治HIV-1感染者平稳转换治疗的III期临床试验96周开放扩展期研究取得了积极结果。研究数据显示，治疗96周后，复邦德的病毒学抑制百分比高达96.6%（368/381）。从对照组艾考恩丙替片转换为复邦德的患者，其病毒学抑制百分比仍能维持在96.6%（364/377），这充分证明了艾诺米替片在维持高水平病毒学抑制方面的有效性和安全性。 根据财通证券研究所的预测，艾迪药业的营业收入预计将持续增长，2024年至2026年分别达到5.66亿元、8.12亿元和10.94亿元，年增长率保持在34%至43%之间。归母净利润方面，预计公司将在2025年实现扭亏为盈，从2024年的-2百万元改善至2025年的97百万元，并在2026年进一步增长至243百万元。毛利率预计将从2023年的46.2%显著提升至2026年的70.0%，同时销售费用率和管理费用率预计将逐步下降，经营活动现金流量预计在2024年转正，从2023年的-166.22百万元改善至2024年的88.54百万元，并在2026年达到196.54百万元，这些都预示着公司盈利能力和经营质量的显著改善。 基于公司在抗HIV领域的持续深耕、创新药的快速放量以及积极的临床进展，财通证券维持艾迪药业“增持”的投资评级。然而，报告同时提示了多项风险，包括行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、国际化推进不顺利风险以及市场竞争风险，提醒投资者关注潜在的不确定性。 总结 艾迪药业在2024年前三季度展现出其抗HIV创新药业务的显著增长，HIV药物收入同比大幅增长188.51%，成为公司业绩改善的核心驱动力。核心产品艾诺米替片新适应症的获批及积极的III期临床试验结果，进一步增强了公司在抗HIV治疗领域的市场竞争力。财务预测显示，公司营收将持续增长，并有望在2025年实现扭亏为盈，盈利能力和经营现金流状况预计将显著改善。尽管面临多重风险，但公司凭借其在HIV领域的专业优势和积极的市场策略，未来发展前景值得关注。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润5.28亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长41.08%，主要系公司销售规模增长、产品盈利能力增强、降本控费带来的利润增长，以及非经常性损益较上年同期下降共同影响。 　　其中，2024年第三季度营业收入5.24亿元，同比增长23.05%；归母净利润1.86亿元，同比增长27.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长53.18%。 　　电生理集采续约情况良好，冠脉通路集采助力产品入院 　　电生理方面：（1）2024年前三季度，福建联盟电生理集采省份已陆续开展第二年采购协议续签工作。从续约的情况来看，公司电生理产品采购量均较第一年略高。（2）2023年8月，京津冀“3+N”联盟电生理集采，公司十极标测导管、三维消融导管等产品全线中标。2024年一季度起，京津冀联盟集采结果陆续开始执行。随着集采推进，公司产品有望实现加速放量。 　　冠脉介入方面：（1）2024年第一季度至第三季度，福建联盟通用类产品集采结果陆续开始执行。此次集采中，公司造影三件套、微导管等产品中标。（2）2024年4月，京津冀“3+N”联盟医用耗材公布中选结果，公司冠脉微导管等产品中标。目前，通路类耗材依然处在国产替代进程中，市场空间较大，集采有助于加快公司产品在当地的入院速度，进一步提升产品覆盖率。 　　PFA相关工作进展顺利，公司加速进军房颤领域 　　截至2024年第三季度末，公司脉冲消融导管已进入注册审评阶段，预计将于2025年第一季度上市。公司PFA导管是市场上唯一集三维、压力感应、自有PFA技术为一体的产品。其中，三维技术保障手术的安全性，能降低术者和患者所受辐射；压力感应功能提高手术成功率，可以减少导管操作导致的不良事件。 　　此外，高密度标测导管和压力感应导管也已进入注册审评阶段，预计在2025年第一季度获取注册证。 　　PFA、高密度标测导管及压力感应导管等新产品上市后，公司将全面向房颤领域进军，我们看好公司电生理业务有望保持高速增长。 　　期间费用管理成效显著，盈利能力持续提升 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.31pct至72.69%，我们预计系产品盈利能力增强与公司规模效应显现所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.73%、4.43%、13.30%、-0.34%，同比变动幅度分别为-1.47pct、-0.69pct、-0.57pct、+0.03pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升1.57pct至34.24%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.58%、17.79%、4.07%、13.16%、0.24%、35.12%，分别变动+1.86pct、-1.53pct、-2.19pct、-0.79pct、+0.07pct、+1.31pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.43亿/27.99亿/36.82亿元，同比增速分别为30%/31%/32%；归母净利润分别为7.34亿/9.56亿/12.53亿元；分别增长38%/30%/31%；EPS分别为7.54/9.82/12.87，按照2024年10月30日收盘价对应2024年48倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（yoy+12.59%）。 　　其中，第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy+123.78%）。 　　点评： 　　收入增长稳健，毛利率持续提升 　　2024年第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），2024Q3收入增速较2024Q2同比增速进一步加快，主要是因为防疫物资基数影响环比变弱，公司常规品类保持稳健增长，尤其如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利产品保持高速增长。 　　从毛利率水平看，2024年第三季度公司毛利率保持52.97%，较2024Q2进一步提升，预计主要与健康监测类的产品毛利率提升有关。 　　不断挖掘新的大单品，渠道优势突出 　　公司对消费者需求的洞察能力突出，不断通过自研、贴牌、代理等方式合作大单品。2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，MARD值8.11%，在同行产品中处于较低水平（越低越好），我们预计该产品有望凭借公司在电商渠道优势下，收入实现快速增长。 　　公司在线上电商渠道深耕多年，除了传统的货架电商平台如天猫、京东、拼多多外，公司在兴趣电商渠道如抖音、快手平台也快速搭建团队，并靠背背佳等单品实现较大规模的销售收入。我们认为国内市场消费需求多元，支付能力差异也比较大，为公司提供了充足的生存空间。公司能够针对不同平台的不同消费者画像特点，组合高中低价格产品，实现精准营销。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元（前值为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元），收入增速分别为12.4%、15.0%和18.0%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元（前值为3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元），增速分别为40.6%、31.2%和23.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.71元、2.24元和2.77元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　近期，公司发布2024年第三季度业绩公告。2024年前三季度，收入为202亿元，同比增长19%；归母净利润46.2亿元，同比增长33%；扣非净利润46.16亿元，同比增长37%。第三季度，收入为65.9亿元，同比增长12.7%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%；扣非净利润为11.3亿元，同比0.84%。第三季度收入增长符合预期，利润同比基本持平。 　　各项费用率较为稳定，销售费用率由于去年基数低有所上升 　　2024Q3（2023Q3），销售费用率为32.95%(29.6%)，研发费用率为22.94%（23.85%），管理费用率10.63%（10.13%）。各项费用率基本稳健。2024H1，若以主营业务收入作为分母，销售费用率32%，2024Q3和前两季度基本持平。 　　创新药收入高速增长，预计第三季度持续放量 　　预计第三季度创新药收入增长趋势较好。2024H1，创新药收入（含税，不含对外许可收入）66.12亿元，同比增长33%，环比增长17%。2024年预计可以达到股权激励目标。公司2024-2026年股权激励目标分别对应130亿元、165亿元和208亿元，对应同比增速分别为22%，27%和26%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。 　　研发持续兑现，自免创新药夫那奇珠单抗获批上市，多个产品申报上市被受理 　　2024年第三季度至今，多款创新药取得进展。夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，8月30日首批发货，并于同日开出首张处方，商业化开端进展顺利。5款创新药申报上市获得受理（含新增适应症）。在肿瘤领域，有三款药物的上市申请获得受理，且均为首次申请上市；分别为HER2ADC注射用瑞康曲妥珠单抗关于HER2突变非小细胞肺癌（NSCLC）二线治疗的适应症（已被纳入优先审评审批程序），EZH2抑制剂SHR2554关于外周T细胞淋巴瘤（PTCL）的二线治疗的适应症（被纳入拟优先审评审批品种公示），以及抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗适应症。在自免药物领域，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片新增斑秃适应症上市申请获受理，适用于成人重度斑秃患者。此外，海曲泊帕乙醇胺片新增重型再生障碍性贫血适应症上市申请获受理，联合免疫抑制治疗，适用于15岁及以上初治重型再生障碍性贫血（SAA）患者。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到创新药持续放量，我们将公司2024、2025、2026年收入从259.46亿、300.72亿和352.80亿元上调至266.99、310.24和355.23亿元;将2024、2025和2026年的归母净利润从53.03、60.00和70.06亿元上调至61.04、63.04和80.84亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险

　　益丰药房(603939) 　　 投资要点 　　公司业绩增长稳健。 2024年前三季度， 公司实现营业收入达到172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%； Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为3.13亿元，同比增加6.38%。 从盈利能力来看， 2024年前三季度，公司毛利率为40.39%（ +0.84pct），净利率为6.96%（ -0.14pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.99%（ +0.48pct）、 4.39%（ +0.12pct）、 0.71%（ +0.31pct）。 公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。 　　稳步扩张，加速优化。 1） 区域聚焦，持续深耕。 截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）； 1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家， 迁址及关闭门店454家。 2） 整体扩张放缓，现有门店加速优化。 单Q3来看，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，闭店365家。 公司整体扩张节奏放缓，闭店数量显著增加。我们认为， 当前行业环境下，重视门店经营质量，优化现有门店经营效率与租金成本， 适当放缓扩张节奏， 有利于长期稳健经营。 　　零售主业发展稳健。 1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。 分行业来看， 2024年前三季度， 公司零售与批发业务收入分别为151.84、 14.80亿元，分别同比增长6.84%、 17.56%，毛利率分别为41.43%（ +0.91pct）、 8.78%（ -1.02pct）。 2.主要品类均实现较好增长， 非药品类仍待修复。 从产品种类上看， 2024年前三季度， 公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、 16.51、 19.60亿元， 分别同比增长8.79%、 8.95%、 0.15%； 毛利率分别为35.59%（ +0.68pp）、 49.17%（ +0.34pp）、 49.15%（ +0.38pp）。 　　投资建议： 当前宏观环境下， 合规监管持续趋严， 药品比价压缩盈利空间， 行业竞争加剧步入加速整合期； 公司作为药店龙头企业， 经营韧性强， 市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、 21.29、 25.84亿元， EPS分别是1.43、 1.76、2.13元，对应PE分别16.54、 13.52、 11.13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等

　　益丰药房(603939) 　　2024前三季度经营业绩稳健增长，维持“买入”评级 　　2024Q1-Q3公司实现营收172.19亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润11.11亿元（+11.14%）；扣非归母净利润10.92亿元（+13.01%）。2024Q3单季度公司实现营收54.56亿元（+5.31%）；归母净利润3.13亿元（+6.38%）；扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（+0.49pct）；管理费用率为4.39%（+0.12pct）；研发费用率为0.15%（+0.05pct）；财务费用率为0.71%（+0.31pct）。考虑到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.35/17.32/19.55亿元（原预计为16.07/19.06/22.97亿元），EPS分别为1.27/1.43/1.61元/股，当前股价对应PE分别为20.6/18.3/16.2倍，我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间，维持“买入”评级。 　　零售批发业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均提升 　　分业务看，2024Q1-Q3公司零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pct）；批发业务营收14.80亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pct）。分产品看，中西成药营收130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pct）；中药营收16.51亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pct）；非药品营收19.60亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pct）。 　　经营门店持续扩张，专业管理及服务赋能业绩提升 　　截至2024Q3，公司拥有门店共15,050家（加盟店3,625家），2024Q1-Q3新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。具体来看，2024Q3单季度公司新增门店679家，其中自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，迁址及关闭门店365家。通过门店网络广度和深度的合理布局，以及员工专业服务能力提升和规范运营管理等方面赋能，顾客满意度和复购率持续提升，助力公司经营业绩的持续增长。 　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。