中心思想 短期业绩承压与费用攀升 开立医疗在2024年第三季度及前三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑。公司盈利能力受到挑战，毛利率和净利率同比下降，同时销售、管理、研发和财务费用率全面上升，导致亏损扩大。尽管应收账款环比有所下降，但存货的增加也反映出一定的经营挑战。 长期增长潜力与“优于大市”评级 尽管短期业绩不佳，分析师基于开立医疗在软镜及超声行业的高景气度和领先地位，维持了“优于大市”的投资评级。报告预测公司在2025-2026年将实现营收和净利润的强劲反弹，净利润增速预计分别达到112.0%和52.3%。虽然目标价有所下调，但市场对公司长期增长潜力仍抱有积极预期，并提示了传统产品线增速下滑、新产品放量不及预期以及国内招标采购放缓等风险。 主要内容 投资要点 季度与前三季度业绩显著下滑 2024年第三季度业绩表现： 公司实现营业收入3.86亿元，同比下滑9.18%；归母净利润为-0.62亿元，同比大幅下滑229.50%；扣非归母净利润为-0.69亿元，同比下滑242.34%，显示公司在第三季度面临严重的盈利挑战。 2024年前三季度业绩表现： 累计营业收入13.98亿元，同比下滑4.74%；归母净利润1.09亿元，同比下滑66.01%；扣非归母净利润0.86亿元，同比下滑73.21%，整体业绩承压。 盈利能力承压与费用结构恶化 毛利率与净利率下降： 2024年第三季度销售毛利率为64.37%，同比下滑3.72个百分点；销售净利率为-15.98%，同比下滑27.18个百分点，反映公司产品盈利能力和整体盈利水平下降。 费用率全面上升： 同期销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比增加15.93、2.93、10.62和0.64个百分点，表明公司在市场推广、运营管理和研发投入方面的支出增加，进一步侵蚀了利润。 资产负债表变化：应收改善与存货增加 应收账款环比下降： 截至2024年第三季度末，公司应收账款为1.61亿元，环比2024年中报下降约6900万元，显示公司在回款方面取得一定进展。 存货环比增加： 同期存货为7.76亿元，环比2024年中报增加约1.06亿元，可能与市场需求变化、生产备货或销售周期延长有关。 盈利预测与投资建议 盈利预测下调与未来增长展望 EPS预测调整： 分析师将公司2024-2026年的EPS预测分别下调至0.44元、0.94元和1.43元（原预测为1.33元、1.65元、2.06元），反映了对短期业绩压力的重新评估。 净利润增速预期： 预计2024年归母净利润增速为-57.7%，但展望2025年和2026年，预计将分别实现112.0%和52.3%的强劲增长，显示分析师对公司中长期恢复增长的信心。 基于行业地位的估值与评级维持 估值策略调整： 考虑到公司在软镜及超声行业的高景气度和领先地位，分析师将估值基准调整为2025年40倍PE（原为2024年32倍）。 目标价与评级： 对应目标价为37.65元（较原目标价下调12%），但仍维持“优于大市”的投资评级，表明公司在行业中的竞争优势和未来发展潜力仍被看好。 主要经营风险提示 传统产品线增速下滑风险： 公司现有成熟产品线的市场增长可能放缓，影响整体营收。 新产品线放量不及预期风险： 新推出的产品市场接受度或销售增长可能低于预期，未能有效贡献业绩。 国内招标采购速度放缓风险： 医疗器械行业受政策影响较大，国内招标采购流程和速度的变化可能对公司销售产生不利影响。 主要财务数据及预测 营收与净利润波动及未来恢复 2024年营收与净利润预测： 预计2024年营业收入为20.40亿元，同比下滑3.8%；归母净利润为1.92亿元，同比大幅下滑57.7%。 2025-2026年增长预测： 预计2025年和2026年营业收入将分别增长21.3%和20.4%，达到24.74亿元和29.80亿元；归母净利润将分别增长112.0%和52.3%，达到4.07亿元和6.21亿元，显示业绩将逐步恢复并实现高速增长。 盈利能力与资本回报率趋势 毛利率与净利率： 预计2024年毛利率为66.4%，净利润率为9.4%，均较2023年有所下降。但展望2025-2026年，毛利率预计将回升至67.7%和69.8%，净利润率回升至16.5%和20.8%，盈利能力有望改善。 净资产收益率（ROE）： 预计2024年ROE降至5.8%，但2025-2026年将分别回升至10.9%和14.2%，反映资本利用效率的提升。 公司分业务营收预测 核心业务板块营收表现与预期 2024年业务表现： 预计2024年超声仪器业务营收11.62亿元，同比小幅下滑；内窥镜及镜下治疗器具业务营收8.25亿元，同比小幅下滑。 2025-2026年业务增长： 预计2025-2026年，超声仪器业务将恢复增长，营收分别达到13.01亿元和14.31亿元；内窥镜及镜下治疗器具业务增速更为显著，预计营收分别达到11.13亿元和14.81亿元，成为未来增长的重要驱动力。 可比公司估值表 市场估值对比与未来预期 2024年P/E对比： 开立医疗2024年预测市盈率（P/E）为83.45倍，高于可比公司澳华内镜（109倍）和海泰新光（28倍）的平均值（68倍），显示市场对其短期业绩的消化。 2025年P/E对比： 2025年预测P/E为39.36倍，与可比公司平均值（36倍）接近，表明市场对公司未来盈利恢复的预期与行业平均水平趋同。 财务报表分析和预测 财务健康状况与偿债能力 资产负债率： 预计公司资产负债率在2024-2026年保持在20%左右的健康水平（20.5%、20.9%、20.3%），显示公司财务结构稳健。 流动性指标： 流动比率和速动比率均保持在较高水平（流动比率2024年3.36，2026年3.20；速动比率2024年2.62，2026年2.45），表明公司短期偿债能力良好。 营运效率与现金流展望 营运效率： 应收账款周转天数预计在2024-2026年保持在70天左右，存货周转天数保持在300天左右，显示公司营运效率相对稳定。 现金流： 经营活动现金流在2024年预计有所下降至3.04亿元，但2025-2026年将显著回升至5.26亿元和7.70亿元，与净利润增长趋势一致，为公司未来发展提供充足的现金支持。 总结 开立医疗在2024年第三季度及前三季度面临严峻的业绩挑战，营收和净利润均大幅下滑，盈利能力承压，费用率全面上升导致短期亏损。尽管公司应收账款有所改善，但存货增加也需关注。展望未来，分析师对公司在软镜及超声行业的高景气度和领先地位持乐观态度，预测2025-2026年业绩将实现强劲反弹，并维持“优于大市”的投资评级。然而，投资者仍需警惕传统产品线增速下滑、新产品放量不及预期以及国内招标采购放缓等潜在风险。整体而言，开立医疗短期承压，但中长期增长潜力依然显著。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显现 华恒生物2024年第三季度业绩受主要产品（如缬氨酸、肌醇）价格大幅下跌影响，归母净利润同比显著下滑。尽管面临价格压力，公司营业收入仍保持增长，显示出其在氨基酸系列产品销售规模上的韧性及新产品市场拓展的初步成效。 新项目与技术布局驱动未来增长 公司多个生物基新项目（包括丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸等）持续推进，工程进度良好，预计未来投产后将为公司贡献新的业绩增量。同时，通过技术许可合作拓展色氨酸和精氨酸等产品线，进一步丰富了产品结构，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 2024年三季报业绩分析 华恒生物发布2024年三季报，报告期内实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比下滑46.90%。按总股本2.5亿股计算，每股收益为0.74元，每股经营现金流为0.46元。其中，第三季度实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比大幅下滑84.32%。 缬氨酸价格下行拖累业绩，销售规模仍维持良好增势 核心产品价格波动影响盈利能力 公司单三季度营业收入同比、环比均保持小幅增长，但毛利率同比下滑19个百分点，环比下滑8.3个百分点至21.4%。我们推测，这主要受缬氨酸、肌醇等产品价格下行影响。根据Wind数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；肌醇价格为4.69万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。同时，四项费用环比小幅增长，同比增加约0.3亿元，主要系管理费用和财务费用增加。 多元化产品布局支撑营收增长 尽管主要产品价格大幅下跌，公司营收仍保持增长，表明氨基酸系列产品销售规模有所提升。此外，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等按计划投向市场，进一步扩大了经营规模，对冲了部分核心产品价格下跌带来的负面影响。 在建工程持续推进，期待新项目投产贡献增量 重点项目建设进展顺利 2024年上半年，公司多个在建工程项目进展顺利：年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料项目工程进度达90%；年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目工程进度达75%；年产5万吨生物基苹果酸项目工程进度达80%。此外，24年3月公告的“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”工程进度为5%。这些项目的逐步投产有望为公司带来显著的业绩增量。 技术合作拓展产品线 继24年3月与杭州欧合生物科技有限公司签署生物法精氨酸技术许可合同后，公司于8月27日再次公告，拟与欧合生物签署生物法生产色氨酸技术许可合同。通过技术授权，公司将进一步丰富产品结构，提升在合成生物领域的行业地位。 盈利预测与估值 综合考虑公司产品价格变化及项目进度，天风证券研究所预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、4.8亿元、5.5亿元（前值为6.6亿元、8.4亿元、10.3亿元），并维持“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：竞争加剧导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。 财务数据和估值概览 指标 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,418.65 1,938.27 2,054.12 3,301.53 4,194.25 增长率 (%) 48.69 36.63 5.98 60.73 27.04 净利润 320.03 449.06 243.62 484.59 551.64 增长率 (%) 90.23 40.32 (45.75) 98.91 13.84 EPS (元/股) 1.28 1.80 0.98 1.94 2.21 市盈率 (P/E) 27.78 19.80 36.49 18.35 16.12 毛利率 (%) 38.66 40.52 30.54 32.73 30.40 净利率 (%) 22.56 23.17 11.86 14.68 13.15 数据显示，2024年预计营收增长放缓，净利润大幅下滑，但2025年和2026年随着新项目投产，预计营收和净利润将实现高速增长。 总结 华恒生物2024年第三季度业绩受到主要产品价格下跌的显著影响，导致归母净利润同比大幅下滑。然而，公司通过氨基酸系列产品销售规模的提升以及1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸等新产品的市场投放，仍保持了营收的良好增长势头。展望未来，公司多个生物基在建项目（如丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸）的持续推进和技术许可合作（精氨酸、色氨酸）将有效丰富产品结构，并有望在未来贡献新的业绩增长点。尽管短期盈利承压，但长期来看，随着新项目的逐步投产和产品线的不断完善，华恒生物的增长潜力依然值得期待。天风证券维持“买入”评级，但下调了近期的盈利预测，提示投资者关注产品价格波动、新项目进度及原材料价格等风险。

中心思想 营收高增长与利润承压 爱博医疗在2024年前三季度实现了营收的显著增长，但受人工晶体集采后的价格下降以及隐形眼镜业务产能扩张期成本偏高的影响，公司整体毛利率有所下滑，导致归母净利润增速不及营收增速。尽管面临短期利润压力，公司核心业务保持稳健增长，并积极布局未来。 业务结构优化与产能扩张 公司通过人工晶体集采放量、离焦镜加速上量以及隐形眼镜业务的增资扩产，持续优化产品结构并扩大市场份额。特别是隐形眼镜业务，通过并购和募资扩产，正逐步形成规模化生产，有望成为公司未来新的重要增长驱动力，并预期随着产能释放，毛利率将逐步提升。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 整体财务表现： 2024年前三季度，公司实现营收10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%。其中，第三季度单季营收3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%。 盈利能力分析： 前三季度毛利率为67.61%，同比下降13.90个百分点；净利率为28.28%，同比下降8.19个百分点。利润增速不及收入增速，主要原因在于人工晶体集采导致价格下降，以及隐形眼镜业务在产能扩张期成本较高，尚未达到稳态盈利水平。 费用控制： 销售费率14.03%（-4.97pct），研发费率7.22%（-2.46pct），显示公司在费用控制方面取得一定成效。 核心业务板块增长态势 人工晶体业务： 受益于集采中标和勾选良好，公司产品出货量稳健增长，影响力优于进口品牌。渠道库存差价已基本补完，预计Q4不再产生相关影响。双焦点人工晶体放量明显，多焦晶体等产品市场拓展加速，预计将继续保持高速增长。 近视防控业务（角塑/离焦镜）： 尽管行业增速受消费降级和竞品增加影响有所放缓，公司仍保持高于行业平均的增长水平，并加速推进离焦镜等互补产品的市场布局。 隐形眼镜业务的产能扩张与盈利展望 市场扩张与规模化生产： 公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等，快速提升产能并拓展视光消费市场。彩片产线已满产，业务实现规模化生产，成为新的增长驱动。 盈利能力改善： 旗下天眼工厂已实现盈利，优你康预计在Q4或明年盈利能力有所改善，未来潜力较大。 产能扩建计划： 公司通过简易程序向特定对象发行股票募资3亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目。建成后，将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能，预期随着募投项目投产，隐形眼镜业务毛利率将随之提升。 投资建议与风险提示 投资建议： 维持公司“增持”评级。预计2024/2025/2026年营收分别为14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.35/6.98亿元，对应EPS分别为2.13/2.82/3.68元，对应PE分别为46/34/26倍。 风险提示： 主要包括产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险、市场竞争加剧风险。 总结 爱博医疗在2024年前三季度展现出强劲的营收增长势头，尽管短期内受人工晶体集采和隐形眼镜产能扩张成本影响，利润增速有所承压，但公司通过稳健的人工晶体放量、离焦镜加速上量以及隐形眼镜业务的战略性增资扩产，持续优化产品结构并扩大市场份额。随着募投项目逐步投产，隐形眼镜业务有望成为公司未来重要的盈利增长点，并带动整体毛利率改善。公司产品矩阵稳健，发展潜力可期，维持“增持”评级。

中心思想 业绩显著改善，Q3利润超预期增长 悦康药业2024年第三季度实现营业收入10.42亿元，同比增长37.47%；归母净利润9117万元，同比实现扭亏为盈，远超市场预期。前三季度归母净利润达2.10亿元，同比增长37.73%，扣非归母净利润2.02亿元，同比增长45.90%。业绩增长主要得益于心脑血管和消化道产品销售的强劲表现，以及2023年同期奥美拉唑产品低价竞争和渠道库存清理影响的消除，公司经营已回归正常轨道。 创新药管线丰富，驱动未来持续增长 公司在研管线进展顺利，多款中药创新药（如羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒）有望在2025年上半年陆续获批，其中羟基红花黄色素A具备成为脑卒中领域大单品的潜力。此外，小核酸平台和多肽平台也取得重要进展，PCSK9 siRNA已获FDA和CDE临床批准，膜融合抑制剂雾化吸入多肽YKYY017已完成二期临床，预示着公司未来增长的多元化驱动力。 主要内容 财务表现强劲，盈利能力显著提升 悦康药业2024年前三季度实现营业收入29.92亿元，同比增长1.15%；归母净利润2.10亿元，同比大幅增长37.73%；扣非归母净利润2.02亿元，同比显著增长45.90%。单季度表现尤为突出，第三季度营收达到10.42亿元，同比激增37.47%，环比增长6.07%。归母净利润9117万元，相较于2023年同期的-5480万元，实现显著扭亏为盈；扣非归母净利润8512万元，亦较2023年同期的-6162万元实现大幅改善。收入增长主要由心脑血管和消化道产品销售带动，利润端同比扭亏为盈，主要系2023年第三季度奥美拉唑同类产品低价竞争及渠道库存处理导致基数较低，目前公司经营已恢复正常。 费用结构优化，研发投入持续加码 2024年前三季度，公司销售费用率36.01%，同比下降8.01个百分点，绝对额10.77亿元，同比下降17.26%。研发费用率8.73%，同比提升0.89个百分点，绝对额2.61亿元，同比增长12.70%。管理费用率5.49%，同比下降0.20个百分点，绝对额1.64亿元，同比下降2.43%。销售毛利率为60.38%，同比下降3.95个百分点。经营活动产生的现金流量净额为4.30亿元，同比下降13.19%。第三季度单季，销售费用率38.18%，同比下降5.74个百分点；研发费用率8.02%，同比下降4.20个百分点；管理费用率5.30%，同比下降3.77个百分点。第三季度销售毛利率64.26%，同比提升5.92个百分点，显示出盈利能力的改善。 创新管线加速推进，构筑长期增长动力 银杏叶提取物注射液有望维持稳健增长态势。预计有3个中药创新药有望在2025年上半年陆续获批，其中羟基红花黄色素A有望成为脑卒中领域的大单品；通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒目前正在正常审评中。公司持续加强小核酸平台研发，PCSK9 siRNA已获得美国FDA和中国CDE的临床批准，预计未来将有更多靶点的小核酸管线进入IND阶段。多肽平台方面，膜融合抑制剂雾化吸入多肽YKYY017已完成二期临床研究，预计将向三期临床推进。 盈利预测与投资建议 预计公司2024年至2026年归母净利润分别为3.02亿元、3.92亿元和4.60亿元，同比增速分别为63.2%、30.1%和17.1%。对应的每股收益（EPS）分别为0.67元、0.87元和1.02元。对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为34倍、26倍和22倍。报告认为公司当前估值较低，且后续创新大品种有望持续拉动公司发展向好，维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进度可能不及预期；公司产品结构中单一品种占比较大，存在集中度风险；产品销售可能不及预期。 总结 悦康药业2024年第三季度业绩表现亮眼，实现营收和利润的超预期增长，特别是归母净利润同比扭亏为盈，显示出公司经营状况的显著改善和盈利能力的恢复。这主要得益于核心产品销售的增长以及前期不利因素的消除。公司在费用控制方面取得成效，同时持续加大研发投入，为未来发展奠定基础。多款中药创新药（如羟基红花黄色素A）和前沿技术平台（小核酸、多肽）的加速推进，构筑了公司长期增长的强大动力。基于对公司未来创新产品管线和市场潜力的积极预期，分析师上调了盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司当前估值具备吸引力。投资者需关注新药研发、单一品种依赖及销售不及预期等潜在风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入294.9亿元（+8%），归母净利润106.4亿元（+8.2%），扣非归母净利润104.4亿元（+7.8%）。 　　24Q3短期承压，海外IVD增长较快。分季度看，2024Q1/Q2/Q3单季度收入93.7/111.6/89.5亿元（+12.1%/+10.3%/+1.4%），单季度归母净利润分别为31.6/44/30.8亿元（+22.9%/+13.7%/-9.3%）。从盈利能力看，24Q3毛利率61.7%，同比下降5.5pp（主要系会计准则调整影响，公司计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用）。前三季度经营性现金流净额110.7亿元（+42.5%），向全体股东派发二次中期现金分红约20亿元，分红比例超过65%。 　　体外诊断业务条线海外中大样本量客户突破，国内增长稳健。分业务线看：得益于海外市场的本地化生产及中大样本量实验室突破，国际体外诊断业务实现了超过30%的增长。国内市场公司的化学发光、生化及凝血业务的市场份额稳步增长。医学影像业务前三季度实现了超过10%的增长（主要由于去年推出的高端全身超声设备Resona A20）。国内超声设备的终端采购市场低迷，整体市场规模有所下降，间接也使公司在医学影像上市场份额得到了提升。生命信息与支持业务前三季度虽然下滑超过10%，其中国际市场上得益于与高端战略客户的持续合作，业务增长超过10%。国内由于招标采购的延迟，生命信息与支持业务在国内市场下滑超过了20%，整体市场规模出现更大幅度的缩减。 　　持续高研发投入，产品升级不断。公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。营销、用服、研发的海外本地化平台，拓展全球本地化网络布局和全球仓网布局。 　　盈利预测与投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为132.1、155.2、184.4亿元，对应EPS为10.9、12.8、15.21元，对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发或不及预期。

　　药康生物(688046) 　　事件： 　　药康生物于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入5.1亿元（同比+12.1%），实现归母净利润9821.4万元（同比-16.6%）、扣非归母净利润7181.0万元（同比-12.1%）。2024Q3实现收入1.7亿元（同比+6.7%）、归母净利润2187.7万元（同比-45.5%）、扣非归母净利润1697.3万元（同比-47.2%）。利润下降主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压；同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少。 　　研发项目持续推进，海外市场快速发展渐成规模 　　公司维持高强度研发投入，持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。截至2024半年报，野化鼠方面：公司共推出25个野化鼠品系，包括10个1号染色体置换系、8个17号染色体置换系及7个以置换系为背景品系构建的衍生品系。目前，已推出野化鼠品系主要应用于代谢领域，10余个野化鼠品系与外部机构合作验证中。公司研发管线上已有超100个野化鼠品系，1号、5号、7号、11号、16号、17号、19号等染色体置换系均已在回交或筛选过程中，预计2024年将完成80-100个品系的初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：平台可用菌株超6000株，新增益生菌功能性、安全性、生物学特性评价实验平台，菌株基因编辑平台搭建中，预计将于年底或明年初推向市场，未来可提供工程菌构建服务。斑点鼠计划：研发项目已完成品系超20000个，报告期内新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场近600个品系。公司海外市场实现收入6214.09万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.26%，海外市场渐成规模。 　　投资建议与盈利预测 　　随“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，同时不断推进海外市场发展。预计公司2024-2026年归母净利润对应增速分别为-4.51%/23.68%/15.47%；对应EPS分别为0.37/0.46/0.53元/股，对应PE为37.23/30.10/26.07X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

　　理邦仪器(300206) 　　事件：10月25日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入13.82亿元，同比下降9.29%；归母净利润1.72亿元，同比下降27.42%；扣非归母净利润1.58亿元，同比下降26.93%。业绩增速放缓系受2023年第一季度业绩高基数及2024年国内宏观环境影响。 　　其中，2024年第三季度营业收入4.60亿元，同比增长6.07%；归母净利润0.47亿元，同比增长57.15%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长77.83%。 　　i500推广进展符合预期，有望巩固公司在血气领域的领先地位2024年5月30日，公司在国内正式发布i500全自动血气电解质分析仪。新一代i500全自动血气分析仪针对临床大样本的高通量分析需求，兼顾了高效率、高精度和高便携性，能够满足检验科、急诊科、ICU、NICU、新生儿科、妇产科、手术室、麻醉科等不同科室的临床需求。 　　据中研普华产业研究院报告数据显示，截至2023年末，国内血气分析市场80%左右的市场份额仍被进口品牌占据。i500的上市标志着公司在高性能干式+湿式血气分析仪产品矩阵布局的完善，有利于提升国产设备的市场竞争力，进一步加速血气分析国产化和市场占有率增长。公司正在全国进行i500的销售推广工作及Beta测试，相关进展符合公司预期。 　　多款智能化产品相继亮相，公司积极推进数智化布局 　　2024年前三季度，公司持续致力于将信息技术与医疗健康领域进行深度融合。2024年8月，公司全系列数智化方案在中国国际医用仪器设备展览会暨技术交流会亮相。在《“健康中国2030”规划纲要》的国家政策支持下，智慧医疗平台建设发展迅速，我国智慧医疗建设成效明显，信息技术在现代医院建设管理中的作用将进一步得到发挥。公司在信息化领域持续探索，形成“物联-互联-互通-共享”的信息化产品战略布局。公司智慧健康业务产品生态以数据驱动业务变革，用硬件产品互联为底座、对传统的医技科室与临床专科等场景进行信息化赋能，有望对公司五大板块业务形成有力加持。 　　公司毛利率趋稳，研发投入力度大 　　2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.33pct至58.17%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.41%、6.19%、17.57%、-0.62%，同比变动幅度分别为+0.06ct、+0.67pct、+1.80pct、+0.12pct。其中，研发费用率变动幅度较大，系公司在收入增速放缓时依旧维持了研发投入。综合影响下，公司整体净利率同比下降3.19pct至12.52%。 　　其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.00%、22.92%、5.97%、17.53%、0.33%、10.14%，分别变动-0.29pct、-3.22pct、-1.45pct、-1.79pct、0.18pct、+3.59pct。销售费用率的变动幅度较大，我们预计系费用投入节奏的波动。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.82亿/21.09亿/23.49亿元，同比增速分别为-3%/12%/11%；归母净利润分别为2.24亿/2.66亿/3.26亿元；分别增长1%/19%/22%；EPS分别为0.39/0.46/0.56，按照2024年11月4日收盘价对应2024年27倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：设备更新政策落地进度不及预期风险，监护、体外诊断外销拓展不及预期风险，新品推广效果不及预期风险，应收账款回款不及预期风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《中国非常规油气开发行业市场规模》报告，运用统计数据和分析模型，对中国非常规油气开发行业的市场规模进行测算和分析。报告的核心观点如下： 中国非常规油气产量持续增长 报告数据显示，2018年至2027年，中国非常规油气产量预计将持续增长，年均增长率保持在一定水平。这种增长主要源于非常规天然气产量的增加，同时也受到非常规石油产量增长的推动。 非常规油气开发对能源安全和结构调整具有重要意义 中国油气对外依存度较高，发展非常规油气资源有助于降低对外依存度，保障国家能源安全，并推动能源结构转型升级。 主要内容 本报告主要基于头豹研究院提供的中国非常规油气产量数据，并结合油气当量换算，对中国非常规油气市场规模进行分析。报告内容涵盖以下几个方面： 中国非常规油气产量及增长趋势分析 报告提供了2018年至2027年中国非常规油气产量的预测数据，并分别对非常规天然气产量和非常规石油产量进行了细致的分析，包括产量数据、同比增长率等关键指标。数据显示，非常规天然气产量是推动整体非常规油气产量增长的主要因素。 非常规天然气产量分析 报告详细分析了2018-2027年中国非常规天然气产量，并指出华中华东地区煤炭消费量增长和化石能源消耗量大，对环境造成严重影响，非常规天然气作为清洁能源，可以有效补充能源缺口，推动能源结构改革。因此，未来非常规天然气产量将持续增长。 非常规石油产量分析 报告分析了2018-2027年中国非常规石油产量，并指出中国油气对外依存度高，发展非常规石油资源可以增加原油总产量，降低对外依存度，延长原油行业生命周期。因此，未来非常规石油产量也将保持增长趋势。 油气当量换算及非常规天然气产量（油当量）计算 报告采用国际通用的油气当量换算公式（1255立方米天然气=1吨石油），将非常规天然气产量转换为油当量，以便与非常规石油产量进行统一比较和分析，最终得出非常规油气总产量。 换算公式的来源也得到了清晰的说明。 数据来源及溯源信息 报告对所有数据来源进行了详细的溯源，提供了具体的链接和参考文献，确保数据的可靠性和可追溯性。 这体现了报告的严谨性和专业性。 总结 本报告利用头豹研究院提供的历史数据和预测数据，结合油气当量换算方法，对中国非常规油气开发行业的市场规模进行了量化分析。报告结果显示，中国非常规油气产量呈现持续增长态势，这对于保障国家能源安全和推动能源结构调整具有重要意义。报告中所有数据均有明确的来源和溯源信息，保证了分析结果的可靠性。 然而，报告也指出，预测数据存在一定的不确定性，未来市场规模的实际发展情况还需进一步观察。 未来研究可以进一步深入分析影响非常规油气产量增长的各种因素，例如政策支持、技术进步、投资规模等，从而提高预测的准确性。

　　振德医疗(603301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收31.3亿元（-2.6%），归母净利润3.1亿元（+2.3%），扣非归母净利润2.3亿元（-20.6%）。24Q1~Q3隔离防护用品销售减少以及汇兑损失增加。24Q3单季营收10.8亿元（+19.9%），归母净利润1.5亿元（+131.7%）。 　　24Q3业绩符合预期。24Q3公司实现剔除隔离防护用品外营业收入10.54亿元（+21.1%）。实现隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒）收入0.3亿元（-10.6%）。分季度看2024Q1/Q2/Q3单季度收入分别为9.6/10.8/10.8亿元（-25.9%/+7.3%/+19.9%），单季度归母净利润分别为0.7/0.9/1.5亿元（-49.9%/-3.5/+131.73%）。收入增长主要来自海外业务和国内院内业务，另外去库存的影响逐步降低，叠加23Q3低基数。净利润端增速高主要是24Q3资产处置收益近1亿（绍兴鉴水科技城开发建设有限公司收购公司位于浙江省绍兴市越城区东湖镇小皋埠村的国有土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益）。 　　院内表现优异，海外业务去库存影响消除。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，零售端采取“线上+线下”协同发力。24Q3院端高增，产品组合增加，医院覆盖也增加，从2024年开始院线表现不错。去年下半年有医疗反腐影响手术量现在基本恢复。线上及线下因为宏观经济消费能力下降，略有承压；2）海外销售主要采取OEM/ODM模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。海外去库存影响消除，收入增速较高。 　　并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022年底公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026年归母净利润为4.2、4.7、5.7亿元。预计公司25年收入端增速16.9%以及参考可比估值，给予公司25年18倍PE，目标价31.68元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。

　　美国大选结果已于北京时间11月6日揭晓，特朗普当选新一届美国总统。此次美国大选议题对医药领域讨论相对有限，我们认为此次大选结果主要在短期影响中国CXO行业及中国创新药企市场情绪，美国长期限制中国医药企业的政策大方向基本维持不变。具体来看，我们认为下列相关政策将对中国医药行业短期内或造成一定市场情绪上的影响： 　　《生物安全法案》单独立法概率或较此前上升，海外降息进程或放缓，致使CXO行业市场情绪走低：此前9月份H.R.8333获众议院投票通过主要系共和党推动，反对的票数绝大部分来自于民主党。特朗普当选后，我们认为《生物安全法案》单独立法概率较此前有所提升，草案或更快完成立法程序，在大选后交接期间通过的概率有所上升，因此，药明系股票及CXO行业市场情绪或将短期内走低。另一方面，由于特朗普上台可能会导致美联储降息进程放缓，从而可能会导致海外生物医药融资复苏放缓，因此市场对于CXO行业短期内海外新签订单速度及订单转化收入周期的担忧或许会略有上升。 　　《通货膨胀削减法案》（IRA）压力有望得到缓解，短期内或提振市场对于中国创新药海外销售的情绪：IRA于2022年8月由美国国会通过并由拜登签署，旨在抑制美国的通货膨胀，其中包括处方药定价改革等内容，允许Medicare直接进行药品价格谈判，控制和压低药品价格。然而，特朗普更倾向于通过市场竞争来调节价格，此次特朗普当选后，可能会受到制药行业的压力，要求“拖延谈判价格或以其他方式制造障碍”。因此，IRA扩大有望得到限制，药企面临的IRA压力有望得到一定程度缓解，短期有可能提振海外药企股票市场情绪及中国成功出海企业海外销售情绪。中长期来看，若海外药企降价压力能得到有效缓解，跨国大药企有望提升跨境BD交易频次，购入具备全球竞争力的创新候选药物，补充其创新管线，这将间接利好中国创新药企出海授权。 　　潜在的全面加征中国产品关税的政策对中国医药企业影响有限：由于特朗普一直秉持“美国优先”的理念，在贸易等领域对中国采取强硬措施，在生物医药领域也可能继续通过提高关税、设置贸易壁垒等手段限制中国医药产品进入美国市场，以保护美国本土医药产业。考虑到目前中国企业成功出口至美国的药品极为有限（原料药为主）及中国低廉的药品生产成本，我们认为即使加征关税，对已有原料药出口的中国医药企业影响仍然有限。此外，越来越多的创新药企采取授权交易方式把海外权益出让给海外企业从而降低中国企业直接出口美国市场的风险，因此我们认为加征关税的影响亦较为有限。器械方面，我们认为美国制裁在中长期仍将以不同形式出现，但美国市场竞争相对激烈，国产医疗器械市占率较低，占公司收入比例不高，且多数可能受到加征关税影响的国产医疗器械企业自特朗普上一任期对部分国产医疗器械加征关税后便开始着手应对地缘政治风险，企业一般可通过推动海外本地化生产、加大高端市场拓展力度、加快产品迭代提高产品附加值来消化关税增加对利润的影响。若美国后续加征关税，我们认为对企业业绩的实质影响相对有限。 　　投资建议：持续看好创新药、高值耗材与医疗设备：1）创新药：得益于国家政策支持以及中国创新药企研发实力持续升级，我们长期看好创新药板块，建议关注短期催化剂丰富、具备重磅创新药品获批及潜在出海授权标的，包括和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）；2）高值耗材与医疗设备：继续看好明年有望受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性更高且年内业绩低基数的创新高值耗材，建议关注归创通桥（2190.HK）、春立医疗（1858.HK/688236.CH）、迈瑞医疗（300760.CH）。 　　投资风险：中美地缘政治紧张进一步加剧、宏观支持政策落地不及预期、创新药支持政策不及预期。