公司简评报告：业绩增长稳健，盈利维持较高水平-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　公司业绩增长稳健。 2024年前三季度，公司实现营业收入达到172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%； Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为3.13亿元，同比增加6.38%。从盈利能力来看， 2024年前三季度，公司毛利率为40.39%（ +0.84pct），净利率为6.96%（ -0.14pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.99%（ +0.48pct）、 4.39%（ +0.12pct）、 0.71%（ +0.31pct）。公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。

　　稳步扩张，加速优化。 1）区域聚焦，持续深耕。截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）； 1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。 2）整体扩张放缓，现有门店加速优化。单Q3来看，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，闭店365家。公司整体扩张节奏放缓，闭店数量显著增加。我们认为，当前行业环境下，重视门店经营质量，优化现有门店经营效率与租金成本，适当放缓扩张节奏，有利于长期稳健经营。

　　零售主业发展稳健。 1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。分行业来看， 2024年前三季度，公司零售与批发业务收入分别为151.84、 14.80亿元，分别同比增长6.84%、 17.56%，毛利率分别为41.43%（ +0.91pct）、 8.78%（ -1.02pct）。 2.主要品类均实现较好增长，非药品类仍待修复。从产品种类上看， 2024年前三季度，公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、 16.51、 19.60亿元，分别同比增长8.79%、 8.95%、 0.15%；毛利率分别为35.59%（ +0.68pp）、 49.17%（ +0.34pp）、 49.15%（ +0.38pp）。

　　投资建议：当前宏观环境下，合规监管持续趋严，药品比价压缩盈利空间，行业竞争加剧步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，经营韧性强，市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、 21.29、 25.84亿元， EPS分别是1.43、 1.76、2.13元，对应PE分别16.54、 13.52、 11.13倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力维持

益丰药房2024年前三季度业绩稳健增长，营业收入和归母净利润均实现同比增长，盈利能力维持在较高水平。

扩张策略调整与长期稳健经营

公司整体扩张节奏放缓，更加注重门店经营质量和效率，优化现有门店经营，有利于长期稳健经营。

主要内容

公司简评

业绩增长稳健：
- 2024年前三季度，益丰药房实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%。
- Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为3.13亿元，同比增加6.38%。
- 公司毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。
- 销售、管理、财务费用率分别为25.99%（+0.48pct）、4.39%（+0.12pct）、0.71%（+0.31pct）。
稳步扩张，加速优化：
- 截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）。
- 1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。
- Q3单季度，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，闭店365家。
零售主业发展稳健：
- 零售业务收入151.84亿元，同比增长6.84%，毛利率41.43%（+0.91pct）。
- 批发业务收入14.80亿元，同比增长17.56%，毛利率8.78%（-1.02pct）。
- 中西成药、中药和非药收入分别同比增长8.79%、8.95%、0.15%。
- 毛利率分别为35.59%（+0.68pp）、49.17%（+0.34pp）、49.15%（+0.38pp）。
投资建议：
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.84亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别16.54、13.52、11.13倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等。

盈利预测与估值简表

对公司2021A-2026E的主营收入、同比增速、归母净利润、同比增速、毛利率、每股盈利(元)，摊薄、ROE(%)等指标进行了预测和估值。

附录：Finchina报表Detail预测值

利润表：
- 预测了2023A-2026E的营业总收入、营业成本、毛利、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、信用减值损失、其他收益、投资收益、资产处置收益、营业利润、营业外收支、利润总额、所得税费用、净利润、归属于母公司的净利润、少数股东损益、EPS（元/股）等。
资产负债表：
- 预测了2023A-2026E的货币资金、交易性金融资产、应收账款及应收票据、存货、预付账款、其他流动资产、流动资产合计、长期股权投资、投资性房地产、固定资产合计、无形资产、商誉、递延所得税资产、其他非流动资产、资产总计、短期借款、应付票据及应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、递延所得税负债、其他非流动负债、负债合计、归属于母公司的所有者权益、少数股东权益、股东权益、负债及股东权益。
现金流量表：
- 预测了2023A-2026E的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额、现金净流量。
基本指标：
- 预测了2023A-2026E的EPS，摊薄、BVPS，摊薄、PE，摊薄、PEG，摊薄、PB，摊薄、EV/EBITDA、ROE、ROIC。