收入增长稳健，高毛利产品占比持续提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　可孚医疗(301087)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（yoy+12.59%）。

　　其中，第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy+123.78%）。

　　点评：

　　收入增长稳健，毛利率持续提升

　　2024年第三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），2024Q3收入增速较2024Q2同比增速进一步加快，主要是因为防疫物资基数影响环比变弱，公司常规品类保持稳健增长，尤其如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利产品保持高速增长。

　　从毛利率水平看，2024年第三季度公司毛利率保持52.97%，较2024Q2进一步提升，预计主要与健康监测类的产品毛利率提升有关。

　　不断挖掘新的大单品，渠道优势突出

　　公司对消费者需求的洞察能力突出，不断通过自研、贴牌、代理等方式合作大单品。2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，MARD值8.11%，在同行产品中处于较低水平（越低越好），我们预计该产品有望凭借公司在电商渠道优势下，收入实现快速增长。

　　公司在线上电商渠道深耕多年，除了传统的货架电商平台如天猫、京东、拼多多外，公司在兴趣电商渠道如抖音、快手平台也快速搭建团队，并靠背背佳等单品实现较大规模的销售收入。我们认为国内市场消费需求多元，支付能力差异也比较大，为公司提供了充足的生存空间。公司能够针对不同平台的不同消费者画像特点，组合高中低价格产品，实现精准营销。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年公司收入分别为32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元（前值为34.06亿元、40.69亿元和48.36亿元），收入增速分别为12.4%、15.0%和18.0%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元（前值为3.55亿元、4.68亿元和5.82亿元），增速分别为40.6%、31.2%和23.5%，2024-2026年EPS预计分别为1.71元、2.24元和2.77元，对应2024-2026年的PE分别为22x、17x和14x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

中心思想

业绩稳健增长与高毛利产品驱动

可孚医疗2024年三季报显示，公司收入实现稳健增长，尤其第三季度增速显著加快，主要得益于高毛利常规品类的强劲表现，带动整体毛利率持续提升，盈利能力显著增强。

渠道优势与新品拓展潜力

公司凭借其在传统货架电商和兴趣电商平台的深厚渠道优势，能够精准营销并有效拓展市场。同时，通过持续挖掘和合作大单品，如免校准CGM系统，展现出强大的产品创新和市场拓展潜力。

主要内容

业绩驱动与市场拓展策略

2024年三季报业绩概览:
- 可孚医疗2024年前三季度实现营业收入22.49亿元，同比增长5.87%。归属于母公司股东的净利润为2.52亿元，同比增长4.12%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.19亿元，同比增长12.59%。
- 第三季度业绩表现尤为突出，实现营业收入6.90亿元，同比增长14.09%，相较于第二季度，收入增速进一步加快。归母净利润达到0.67亿元，同比增长55.51%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比大幅增长123.78%。这表明公司业务在第三季度呈现强劲的增长势头和盈利改善。
收入增长与毛利率优化: 第三季度收入增长稳健，主要得益于防疫物资基数影响的减弱，以及助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪等高毛利常规品类的持续高速增长。公司毛利率在第三季度保持在52.97%的高位，较第二季度进一步提升。预计这一毛利率的提升主要与健康监测类产品毛利率的优化有关，反映了公司产品结构的持续改善和盈利能力的增强。
大单品拓展与渠道优势: 公司具备出色的消费者需求洞察能力，通过自研、贴牌、代理等多元化方式不断挖掘和合作大单品。例如，2024年10月，公司与欧态战略合作推出的免校准CGM（持续葡萄糖监测系统）产品，其MARD值低至8.11%，在同类产品中处于较低水平（越低越好），具有显著的竞争力。预计该产品将凭借公司强大的电商渠道优势实现快速放量增长。公司在线上电商渠道深耕多年，不仅在天猫、京东、拼多多等传统货架电商平台占据优势，还在抖音、快手等兴趣电商平台快速组建团队，并成功通过“背背佳”等明星单品实现了可观的销售收入。公司能够精准把握不同平台消费者的画像特点，灵活组合高中低价格产品，实施精准营销，有效覆盖多元化的市场需求。

盈利预测、风险与财务分析

投资建议与未来展望: 华安证券对可孚医疗的未来业绩持乐观态度。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元，同比增速分别为12.4%、15.0%和18.0%。归母净利润预计分别为3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元，同比增速分别为40.6%、31.2%和23.5%。对应每股收益（EPS）预计分别为1.71元、2.24元和2.77元。基于这些预测，对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为22倍、17倍和14倍。鉴于公司稳健的增长前景和持续优化的盈利能力，华安证券维持对可孚医疗的“买入”投资评级。
风险因素提示: 报告提示了公司可能面临的风险。首先是销售费用投放效率不及预期的风险，这可能影响公司的整体盈利能力。其次是行业竞争格局恶化的风险，医疗器械及健康消费品行业竞争日益激烈，市场参与者增多可能对公司的市场份额和利润空间造成压力。
关键财务指标分析: 从主要财务指标来看，预计2024年至2026年，公司营业收入和归母净利润将持续保持稳健增长。盈利能力方面，毛利率预计将从2023年的43.3%稳步提升至2026年的52.2%，净利率、ROE（净资产收益率）和ROIC（投入资本回报率）也呈现逐年上升的趋势，显示公司盈利能力和资本使用效率的持续改善。在偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的21.4%下降至2026年的19.3%，流动比率和速动比率保持在健康水平，表明公司偿债能力良好。营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司较高的营运效率。估值水平方面，预测期内，P/E估值从2024年的22.26倍下降至2026年的13.74倍，P/B估值也相应下降，表明随着盈利增长，公司估值更具吸引力。

总结

本报告对可孚医疗（301087）的2024年三季报进行了专业而深入的分析。报告指出，公司在2024年前三季度实现了稳健的收入增长，尤其在第三季度，营收和净利润增速显著加快，这主要得益于防疫物资基数影响的减弱以及助听器、背背佳等高毛利常规品类的强劲增长。公司毛利率持续提升，反映了产品结构的优化和盈利能力的增强。在市场拓展方面，可孚医疗通过不断挖掘大单品（如免校准CGM系统）并充分利用其在传统和兴趣电商平台的深厚渠道优势，实现了精准营销和销售规模的扩大。华安证券维持对可孚医疗的“买入”评级，并对其未来三年的收入和净利润增长持乐观预期，预计公司盈利能力将持续增强，估值吸引力逐步提升。同时，报告也审慎提示了销售效率和行业竞争加剧的潜在风险。

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