美国在全球医药产业的发展扮演着重要的角色，对于全球各国药企及医疗器械企业都是非常重要的市场，美国的人均医疗支出远高于其他国家。“支付”是医疗体系运转中的核心概念，一般可以分为三个问题：1、支付的总额如何？支付流向了谁？2、由谁来进行支付？3、以何种标准进行支付？ 　　支撑评级的要点 　　美国在全球医药产业的发展扮演着重要的角色：美国市场是药企的重要收入来源，且定价对于创新药相对友好，美国市场对于全球药企及医疗器械企业都非常重要。在投资方面，美国医疗体系对于医药生物行业具有重要影响。一方面，美国的医疗体系在支付方面具备一定的前瞻和借鉴意义。另一方面，美国市场对于中国药企和器械公司来说都是出海非常重要的方向，美国支付体系的变化也会带来新的市场机会。 　　支付的总额如何？支付流向了谁？美国的人均医疗支付远高于其他国家，根据OECD统计数据，2019年美国医疗方面的人均支出为11072美金，OECD国家中排名第一，而OECD国家的平均人均医疗支出仅为4224美元。从支付分配来看，美国的药企和医疗服务提供者均从高医疗支出中受益。根据KFF数据，美国2021年人均院内和门诊的医疗服务支出是其他国家的2.5倍左右。在药品方面的人均支出也高于其他OECD国家，2021年美国人均药品支出为1448美金，OECD排名第一，为第二名的1.27倍。人均药品支出第二名的德国的人均药品支出数额为1140美金。 　　由谁来进行支付？美国的公共财政支付与商业保险在支付体系中均扮演着重要的角色，虽然美国医疗公共财政支付的占比远低于其他发达国家，但是从公共财政医疗支出的绝对值来看依然在全球名列前茅。美国公共财政支撑的保险项目主要面向老年人、残疾人或者贫困人口，资金来源于相关税收和联邦及州的一般收入。值得注意的是，美国公共财政支撑的保险项目中一部分项目也是通过商业保险公司的保险方案来执行。美国大部分人口的医疗保险覆盖来自于商业医疗保险，一方面美国雇主在医疗保险购买方面的责任在不断被鼓励和强化，另一方面美国平价医疗法案通过建立保险交易平台的方式确保美国人购买保险的权利，避免出现个人因为过往病史无法购买保险的情况。商业保险的种类较多，而投保人越来越倾向于选择更加灵活的保险方案，比如PPO和HDHP。 　　以何种标准进行支付？美国的支付标准相对多样，对于医院、医生服务和处方药的支付是分开的，而不同的支付方也会采取不同的标准进行支付。Medicare和Medicaid作为由公共财政支撑的保险项目有进行控费的必要性，针对医院服务均采用DRG的付费标准，但是Medicare在向医生支付时仍然采用FFS的支付方式，而且支付金额划定的标准相对宽容。商业保险的支付标准相比公共项目更加灵活多样，不同的保险公司或者保险计划会针对不同的医疗提供方，选择不同的支付标准进行支付——支付标准是一个在市场中双方商谈的结果。虽然保险公司作为盈利组织也会进行控费，但是一方面保险公司无法单方面决定支付标准，另一方面医疗成本也会转嫁到保费上，因此保险公司进行控费的压力远低于公共保险项目。处方药的支付标准是美国医疗改革的一个重点，美国处方药支付系统中存在一个“中间人”的角色PBM。虽然PBM的诞生旨在服务于医疗体系，但是随着PBM越来越强势，一定程度上推高了美国的用药成本和保费。通胀削弱法案通过后，美国政府开始对药品价格进行管理，但是依然只涉及Medicare的支付。IRA规定，价格涨幅超过通胀的药品需要向政府支付返点，而且政府机构将针对部分药物进行价格谈判。谈判涉及的药物范围相对有限，为对Medicare财务压力较大且上市时间较长的药品。政府取代了PBM在处方药流通中中间人的角色，但是依然仅限于Medicare项目，不涉及商业保险支付的部分。 　　评级面临的主要风险 　　法律法规变动风险，海外经济波动风险，国际运营风险。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入197.3亿元（+11.3%），实现归母净利润8.6亿（-26.3%），实现扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%）。2024Q3公司实现营业收入63.9亿元（+11.4%），实现归母净利润2.0亿（-22.0%），实现扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）。 　　业绩稳健增长，费用维持稳定水平。公司2024Q1-Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元，同比+13.5%/+9.1%/+11.4%；归母净利润4/2.6/2亿元，同比-19.8%/-38.4%/-22%。2024Q1-Q3公司毛利率34.7%（-2.4pp）；销售净利率为4.6%（-2.3pp）。费用方面，2024Q1-Q3公司销售费率为23.4%（+1.3pp）；管理费率为4.2%（-0.5pp）；财务费率为0.8%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（+0.04pp）。 　　加盟门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，通过自建+并购+直营式加盟三项举措并行，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2024Q3末，公司在全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家），门店和加盟店总数均为药品零售行业首位。2024Q1-Q3公司净增2379家门店，其中加盟门店新增1570家，直营式加盟业务发展日臻成熟。 　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为11亿元、12亿元、15亿元。 　　风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；产品集采降价风险。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收197.31亿元（+11.33%，同比，下同），归母净利润8.58亿元（-26.93%），扣非归母净利润8.52亿元（-26.31%）。单Q3季度，实现营收63.86亿元（+11.42%），归母净利润2.01亿元（-21.95%），扣非归母净利润1.94亿元（-21.72%）。 　　批发业务快速增长，中西成药需求稳定。2024前三季度，分行业看，公司实现零售营收163.52亿元（+9.72%），毛利率37.26%（-1.81pp）；批发营收29.52亿元（+25.94%），毛利率10.94%（-0.57pp）。分品类看，公司实现中西成药147.14亿元（+15.48%），毛利率30.41%（-1.62pp），主要原因为中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势；中参药材22.69亿元（+8.97%），毛利率42.24%（-1.12pp）；非药23.20亿元（-4.25%），毛利率42.30%（-3.44pp）。 　　门店数量快速提升，持续提高优势及新入省份市占率。截至2024Q3，公司拥有门店16453家，其中直营门店10718家，加盟门店5735家；前三季度公司净增门店2379家，其中新增自建门店841家、并购420家、加盟1570家、关店452家。公司未来将继续深耕优势省份，坚持直营布局；同时通过加盟等方式提升新入省区的市占率。 　　盈利预测与投资评级：考虑今年两广地区消费环境下行及公司新店爬坡带来部分亏损，我们将公司2024-2026年归母净利润由13.52/16.89/20.46亿元调整至10.26/11.98/13.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为18/15/13倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店，且精细化营销方式，有望助力公司25-26年提利增效，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

中心思想 非金属新材料市场展望与投资机遇 本报告深入分析了非金属新材料行业的长期发展趋势与投资机遇，强调在碳纤维、显示材料和新能源材料等关键领域，国产替代和技术创新是核心驱动力。尽管部分子行业面临价格竞争和盈利压力，但折叠屏手机、海风风电等新兴应用市场的高速增长，以及“卡脖子”材料的战略重要性，为行业提供了持续的增长空间。 关键材料国产替代与技术创新 报告指出，在碳纤维原丝、光刻胶及高频高速CCL上游原材料等领域，国内企业正积极推进国产替代进程，有望获得相应溢价。同时，全固态电池、碳纤维复合材料在轨道交通和汽车轻量化中的应用，以及新型显示技术的发展，均体现了材料技术创新的重要性，预示着行业将持续受益于技术进步和应用拓展。 主要内容 长期观点：子行业发展趋势与重点关注 碳纤维、显示材料及新能源材料前景分析 在碳纤维领域，T300大丝束产品已处于阶段性底部，但产能释放可能导致价格战。原丝环节因技术壁垒高，企业数量少，降价可能性不大，建议关注吉林碳谷。民品T700领域，中复神鹰作为国内龙头，产能持续扩张，受益于下游新能源领域的高景气度，预浸料业务有望带来新增量。 显示材料方面，折叠屏手机需求持续高增，伴随价格带下行，市场渗透率有望进一步提升。产业链中的“卡脖子”环节将获得溢价。同时，光刻胶及高频高速CCL上游原材料的国产替代逻辑受到看好，重点推荐世名科技、凯盛科技。 新能源材料中，光伏行业下游需求增速快，但各环节扩张迅速，需等待市场出清。风电特别是海风领域，在突破阻碍后开始放量，预计2024年起量可期，风电叶片环节集中度高，推荐时代新材。报告提示了下游需求不及预期、行业格局恶化和原材料涨价超预期等风险。 行情回顾：新材料板块表现概览 市场与个股表现分析 本周（截至2024年11月01日），新材料指数涨跌幅为-0.4%，跑赢沪深300指数1.3个百分点。各子板块中，碳纤维指数、半导体材料指数、OLED材料指数、膜材料指数和涂料油墨指数均呈现下跌。个股表现方面，本周新材料板块中87.5%的个股实现正收益，表现占优的个股包括杭氧股份（+13.6%）、佛塑科技（+12.4%）、斯迪克（+8.4%）、金发科技（+6.7%）和吉林化纤（+6.6%）。 子版块跟踪-碳纤维：价格、需求与盈利状况 碳纤维市场价格稳定与盈利压力 本周（2024年10月25日-2024年10月31日），碳纤维市场价格僵持维稳，均价为85元/千克，与上周持平。T700-12K价格为110元/kg，T300-24/25K价格为75元/kg，T300-48/50K价格为70元/kg，周环比均持平。原料丙烯腈市场价格坚挺运行，华东港口主流自提价格8900元/吨，较上周上涨200元/吨，导致碳纤维企业生产成本承压，盈利水平不断下滑。 下游需求平平与毛利变化 需求端，碳纤维下游需求气氛平平，风电方面稳定执行订单，体育器材和碳碳复材行业表现一般，其他下游需求用量有限。成本端，国内碳纤维原丝价格稳定，丙烯腈价格坚挺。毛利方面，本周自产原丝的碳纤维厂家平均利润减少，T700-12K和T300-48/50K的利润（去除丙烯腈影响）周环比均有所下降。毛利拆分显示，原丝端利润略减，碳丝端利润持平。 碳纤维近期重要事件 近期，东洋纺开发出CfC纱线，具有出色的抗冲击性和耐候性。安罗高速黄河特大桥首次采用内置光纤碳纤维复合材料斜拉索，实现桥梁健康监测。中国中车表示碳纤维复合材料是未来轨道交通装备升级的绝佳解决方案。小米SU7 Ultra量产版似乎采用了更大尺寸的碳纤维尾翼。 子版块跟踪-新能源材料：光伏与风电市场动态 光伏辅材市场弱稳与库存压力 本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。2.0mm镀膜面板主流订单价格12-12.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格20-20.5元/平方米，环比持平。全国光伏玻璃在产生产线共计481条，日熔量合计102370吨/日，环比下降0.87%。样本库存天数约38.31天，环比增加0.72%。硅片价格弱稳运行，p型M10、p型G12和n型M10单晶硅片主流价格环比下跌，n型G12单晶硅片主流价格持平。厂商排产普遍下调，下游电池片开工维持低位。光伏胶膜方面，EVA光伏料市场看涨情绪强烈，POE光伏料价格企稳，11月光伏胶膜价格企稳。高纯石英砂价格维持稳定，坩埚企业采购较少，库存小幅上升。 风电装机加速与海风发展 2023年全国新增风电并网装机容量75.66GW，同比上升101%。2024年1-9月新增装机容量33.61GW，同比增长16.30%。随着核准、用海、环评等制约因素逐步消退，国内海风项目加速推进，预计2024年或迎来交付大年。 新能源材料近期重要事件 国内首条全固态锂电池量产线正式投产，纯锂新能源和上海屹锂新能源科技公司均有项目落地。国务院总理李强强调光伏项目的重要性，预测2050年可再生能源占比将高达79%，光伏发电占32%。隆基绿能自主研发的晶硅组件效率达到25.4%，打破世界纪录。荣盛石化38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置投产。美国康宁公司计划在密歇根州中部投资9亿美元建设太阳能硅片生产厂，进军太阳能产业链上游。 子版块跟踪-显示材料：折叠屏手机市场表现 全球与中国折叠屏手机市场高速增长 据TrendForce集邦咨询研究，2023年全球折叠手机出货量1590万支，年增25%；2024年预估约1770万支，年增11%。IDC报告显示，2024年第二季度中国折叠屏手机市场保持三位数同比增长幅度，出货量达到257万台，预计下半年中国市场仍将快速增长，表现优于全球市场。 显示材料近期重要事件 三星显示计划于2026年实现8.6代IT用OLED产线量产。小米15系列手机发布，搭载定制M9发光材料，实现超窄“真”四等边和功耗降低。Chemtronics将于11月完成IT产品第8代OLED后处理蚀刻工厂建设。Tecno品牌推出AR娱乐套装Pocket Go，其AR眼镜搭载0.71英寸Micro OLED屏。TCL电子2024年前三季度电视产品全球出货量达到2001万台，同比增长12.9%。 总结 本报告对非金属新材料行业进行了全面分析，指出碳纤维、显示材料和新能源材料是当前及未来重要的增长点。尽管碳纤维市场面临价格和盈利压力，但原丝环节的稀缺性和下游新能源应用的拓展仍具潜力。显示材料领域，折叠屏手机市场持续高速增长，中国市场表现尤为突出，同时“卡脖子”材料的国产替代进程加速。新能源材料方面，光伏辅材市场面临库存和价格压力，但风电特别是海风项目加速推进，预计2024年将迎来交付大年。康宁进军太阳能产业链等事件预示着行业格局的潜在变化。整体而言，非金属新材料行业在技术创新和国产替代的推动下，仍具备长期投资价值，但需关注市场竞争加剧和原材料成本波动带来的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司披露24年三季报：24年Q1-3公司实现营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中24Q3公司实现营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。 　　酵母主业销售环比提速，海外延续高质量增长 　　分产品看，Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。其中，酵母系列环比提速，主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长，同时国内需求边际改善；而其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量。分区域看，国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%；Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，同时海外平均单商收入同比+8.7%，延续高质量增长。分渠道看，Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。 　　Q3毛利率受短期因子扰动而承压，费用率收窄主要系规模效应摊薄 　　盈利方面，公司Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.97pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.81/-1.21/+0.15pct，主要系规模效益摊薄。净利率方面，Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。 　　主业经营端持续改善，期待Q4新榨季成本红利 　　展望24年Q4需求旺季，国内酵母主业有望持续修复，同时公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能，故预计酵母及深加工销售提速，全年冲刺15%的营收增长目标。盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡，公司有望迎来利润拐点。总之，公司国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放等有望提振公司业绩增长弹性。 　　盈利预测与投资建议:考虑到Q3营收增长超预期，我们略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元（原24-26年为13.87/16.71/20.19亿元），分别同增10%/22%/20%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。 　　投资要点 　　市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利 　　公司2024Q1-Q3实现营收109.12亿元（同增13%），归母净利润9.53亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39亿元（同增3%）。其中2024Q3公司营收37.38亿元（同增27%），主要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct至6.98%。 　　酵母提取物势能释放，海外业务延续高增 　　分产品来看，2024Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格持续走低，成本压力延续缓解，酵母主业增长明显。分区域来看，2024Q3国内营收22.69亿元（同增21%），由于消费降级，居家消费增长，带动小包装同比恢复，同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复。2024Q3海外营收14.33亿元（同增30%），延续高增趋势，其中中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模持续提升，Q1-Q3收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3收入同增10%以上，主要受海运费用波动影响，10月海运费用边际回落，但运输需求反弹致使短期运力紧张，关注后续海外运输节奏，北美三季度收入同比持平，YE表现良好，后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局，夯实全球领先优势。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，10月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本缓解，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，关注运力恢复与政府补贴延后发放进度，预计四季度利润表现环比改善。根据2024年三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元（前值为1.57/1.82/2.13元），当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　星昊医药(430017) 　　2024Q1-Q3营收4.68亿元，同比-10%，归母净利润7877万元，同比+8%公司发布2024年三季度报告，实现营收4.68亿元，同比下滑9.91%；归母净利润7877.01万元，同比增长8.22%；扣非净利润6626.86万元，同比增长41.45%。考虑到公司集采品种价格下降，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润为1.06（原1.19）/1.31（原1.41）/1.55（原1.67）亿元，对应EPS为0.86/1.07/1.26元/股，对应当前股价PE为17.7/14.3/12.1倍，看好公司口崩片与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。 　　中标集采品种销售单价降低对营收形成一定压力，销售费用同比有所下降公司醋酸奥曲肽注射液、氨甲环酸注射液等中标国家集中采购，销售量增加的同时，销售单价降低，对公司营收形成一定压力。公司通过推广服务商、国内大型医药展会、技术交流会等会议及医药资讯网站、微信公众号等电子媒体积极推介公司开展的业务、提供的产品。公司的研发部门、生产部门、销售部门紧密配合，继续以核心制剂技术平台为基础，发挥技术优势。不断丰富上市产品结构，拓展销售渠道，并进行成本优化，把握各级集采、招标机会，增加市场覆盖。公司旗下广东星昊的终端灭菌小容量注射剂生产线通过欧盟GMP认证后，公司通过积极参加境外展会、依托跨境合作伙伴等多种方式积极寻找客户和订单。2024Q1-Q3公司销售费用投入相对保守，支出1.73亿元，同比下降28.42%。 　　卡式瓶和预灌封等制剂生产线后续有望贡献增量 　　截至2024年6月30日，募投创新药物产业化共享平台项目资金投入进度11.85%；口崩片新产品研发项目投入进度24.33%，预计2025年底达到可使用状态。“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”主要建设卡式瓶和预灌封等制剂生产线，满足未来创新型冻干药物、GLP-1药物、小核酸药物等的研发产业化业务需求，后续有望贡献增量。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

中心思想 业绩高速增长与创新驱动 亿帆医药在2024年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，其中归母净利润增幅显著，主要得益于其“大产品”策略的有效实施以及创新药亿立舒的强劲表现。公司通过聚焦核心产品，持续优化成本结构，实现了利润端的亮眼增长。 亿立舒全球化战略突破 创新药亿立舒作为中国首个在中美欧获批的第三代G-CSF，其全球化进程取得了重大突破，成功完成在德国市场的首批发货。这一里程碑事件预示着亿立舒未来在全球高价值区域市场的商业化放量潜力巨大，有望成为公司业绩增长的新引擎。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 亿帆医药发布2024年三季报显示，前三季度实现营业总收入38.58亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.66亿元，同比增长149.5%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长122.3%。其中，第三季度营业总收入为12.26亿元，同比增长24.32%；归母净利润1.13亿元，同比增长196.33%。非经常性损益主要包括政府补助、转让药品代理权收益以及处置子公司股权收益等。 医药板块“大产品”策略成效显著 截至2024年9月30日，公司国内医药产品销售过亿元产品达到7个。创新药亿立舒及重点（独家）产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均实现较高增长，体现了公司聚焦“大产品”策略的成功。 降本增效推动利润端增长 前三季度，公司毛利率为47.65%，同比下降2.95个百分点，主要系上年度医药自研产品转入无形资产于本报告期摊销导致成本增加。然而，通过有效的降本增效措施，销售费用率同比下降1.7个百分点至24.93%，管理费用率同比下降2.24个百分点至7.25%，研发费用率同比下降1.26个百分点至4.73%，共同推动了利润端的显著增长。 创新药亿立舒全球化进展再获突破 亿立舒作为首个在中美欧获批源于中国的第三代G-CSF，是目前国内唯一在全球申请上市的“用于预防和治疗肿瘤患者在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症”的创新药。继在中国国内市场销售良好后，亿立舒于2024年10月30日成功完成了在德国市场的首批发货，标志着其全球化进展迈出重要一步。公司在欧洲市场的合作伙伴APOGEPHA Arzneimittel GmbH有望通过其广泛的渠道网络，尤其是在私人诊所市场上的推广能力，实现在欧洲高价值区域内市场的商业化放量。分析师看好亿立舒后续全球化销售放量，预计CIN全球市场规模达70亿美元，亿立舒销售峰值有望超过50亿元。 盈利预测与投资评级 分析师看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，预计2024年将迎来业绩反转。预测2024-2026年归母净利润分别为5.18亿元、7.27亿元和9.68亿元，增速分别为194%、40%和33%，对应PE分别为29.5X、21X和15.8X。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期以及国际化经营风险。 总结 亿帆医药在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于其成功的“大产品”策略和有效的降本增效措施。特别是创新药亿立舒在欧洲市场（德国）的首批发货，标志着其全球化进程取得重大突破，为公司未来的业绩增长注入了强大动力。分析师对公司创新管线和“大单品”策略的持续实施持乐观态度，并维持“买入”评级，预计未来几年公司业绩将持续高速增长。同时，报告也提示了产品销售、客户拓展及国际化经营等方面的潜在风险。

　　2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段 　　需求端看，2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大；全球top35药企研发投入总和整体稳健增长；2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置。从经营上看，以海外业务为主的平台型CXO、头部CDMO及部分上游企业预计将率先迎来复苏，以国内业务为主的临床前CRO与临床CRO需求端尚未看见明显复苏信号。 　　CXO：以海外业务为核心的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024Q1-3CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。ADC及多肽产业链整体景气度较高，下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司业绩快速增长；随着海外投融资逐步恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等为代表的平台型CXO与头部CDMO企业公司签单均取得稳健增长，收入与毛利率整体逐季度环比稳健增长，存货与合同负债较年初也有所提升，温和复苏趋势显现，当前位置值得重点关注；以国内业务为主的公司整体处于磨底阶段，需要关注各细分领域具有α能力的标的。 　　科研服务：关注有收并购预期、海外快速增长及高景气度赛道标的 　　受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。