眼健康行业是包括预防教育、屈光矫正、医疗诊疗和营养护理等在内的视觉健康行业。 　　中国眼健康行业经历起步、初步发展和高速发展阶段，目前正处于高速发展的阶段。 　　政策支持、国人护眼意识觉醒、需求激增和数字技术赋能是眼健康行业发展驱动力。 　　医疗类服务市场，服务涵盖眼病诊疗、视力矫正和基础眼病预防与康复等内容，眼科医院和眼科门诊是主要的服务主体，其中，眼科医院正向人才培育、数字化诊疗和视光与眼科融合发展，眼科门诊正向品牌多样化、资源精细化、服务便捷化和智能化发展。 　　视光类服务市场，消费者对眼健康视光服务的需求呈现出专业化、细致化和个性化等特征，不同人群对眼健康服务的需求存在差异。视光中心是眼健康视光类服务的重要载体，提供视力检查、屈光矫正、视力保健等服务，正朝着专业、细分、个性、智享、便捷及合规等方向发展。 　　产品类服务市场，主要产品包括眼镜产品、眼部训练工具/系统产品、营养保健产品和眼部护理产品等。眼镜产品市场中，离焦防控型镜片和渐进多焦点镜片是眼镜产品的重要发力方向。眼健康产品市场正向国产品牌崛起、场景化产品创新、市场规范化以及社区化服务等方向发展。 　　眼健康需求市场近视防控将在稳定发展后回落，干眼护理与成人渐进市场的发展潜力可观。 　　眼健康产品市场将随着数字化和个性需求推荐，向更加舒适、智能、个性的方向发展创新。 　　眼健康服务将以人才培养、数字化建设和教育宣导为基础，向更高质量和效率的供给演进。 　　眼健康营销拓展市场将基于社媒渠道，衍生出全方位、多层次、精准触达的营销矩阵模式。 　　眼健康行业将以资源整合为基盘、技术进步为抓手，实现国内国际市场扩容和可持续发展。

　　1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.06-01.12）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，36个品种价格下跌，31个品种价格稳定。跟踪的产品中32.67%的产品月均价环比上涨，36.63%的产品月均价环比下跌，另外30.69%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是丙烯腈、硝酸(华东地区)、三氯乙烯（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、多氟多氟化铝、维生素A、苯胺（华东）、环氧氯丙烷（华东） 　　本周（01.06-01.12）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于76.57美元/桶，收盘价周涨幅3.53%；布伦特原油期货价格收于79.76美元/桶，收盘价周涨幅4.25%。宏观方面，1月10日，中国财政部表示2025年将扩大超长期特别国债规模，更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策。供应方面，彭博的一项调查显示，12月份欧佩克原油日产量2,705万桶，环比下降了12万桶。美国能源信息署数据显示，截至1月3日当周，美国原油日均产量1,356.3万桶，比去年同期日均产量增加36.3万桶；截至1月3日的四周，美国原油日均产量1,358.1万桶，比去年同期高2.5%。需求方面，美国能源信息署数据显示，截至1月3日当周，美国石油需求总量日均1,979.1万桶，比前一周高124.7万桶；其中美国汽油日需求量848.1万桶，比前一周高31.3万桶；馏分油日均需求量317.8万桶，比前一周日均低5.4万桶。库存方面，美国原油库存连续七周下降。美国能源信息署数据显示，截至1月3日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量80,845.9亿桶，比前一周下降71.2万桶；美国商业原油库存量41,464.2亿桶，比前一周下降95.9万桶。展望后市，尽管全球经济复苏形势尚不明朗，但油价受到持久的地缘政治紧张局势支撑，叠加国内经济刺激、美国原油去库等基本面支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.99美元/mmbtu，周涨幅19.10%。美国能源信息署公布的天然气库存周报显示，截至1月3日当周，美国天然气库存量33,730亿立方英尺，比前一周下降400亿立方英尺，比去年同期下降30亿立方英尺，降幅0.1%，比5年平均值高2,070亿立方英尺，增幅6.5%。ICE数据显示，截至2024年12月底，欧洲储气库库存率较上月同期下降13.24pct至72.16%；欧洲LNG接收站库存率较上月同期下降12.18pct至40.31%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.06-01.12）丁二烯市场价格上涨。根据百川盈孚，截至1月12日，丁二烯市场均价为11,775元/吨，较上周上涨5.96%，较去年同期上涨39.14%。供应方面，根据百川盈孚金诚石化、福建联合2#装置、中韩（武汉）石化、中化泉州停工检修，裕龙石化降负运行，丁二烯市场供应表现偏紧。需求方面，山东裕龙石化6万吨/年溶聚丁苯橡胶装置开始试车申华化学22万吨/年新增乳聚丁苯橡胶装置目前试车运行，国营顺丁装置暂无明显波动预期展望后市，丁二烯下游需求量或小幅增加，但资源企业自配为主，对市场影响不大，且供应面带来的利好指引有所转弱，我们认为丁二烯市场行情或存在下行可能。 　　本周（01.06-01.12）三氯蔗糖市场价格上涨。根据百川盈孚，1月6日金禾实业发布涨价函次日福建及山东企业跟随上调，截至1月12日，三氯蔗糖主流价格为25万元/吨，较上周上涨4.17%。供应方面，根据百川盈孚，主力生产企业目前均满负荷生产，厂商货源充裕，近期中间商库存下滑，部分货少低位惜售。需求方面，中间商出货较为顺畅，下游节前适量备货跟进。利润方面，根据百川盈孚，本周三氯蔗糖生产企业利润进一步好转，平均毛利率环比提升1.60pct至51.64%。展望后市，春节物流大规模停运前市场出货及交货速度或有加快我们认为三氯蔗糖市场价格或仍有上涨空间。 　　投资建议 　　截至1月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.35倍，处在历史（2002年至今）的51.37%分位数；市净率（MRQ）为1.67倍，处在历史水平的4.58%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.11倍，处在历史（2002年至今）的16.44%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.65%分位数。1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3、宏观经济整体预期改善建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、宝丰能源赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　1月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想 CXO行业景气度与发展周期核心驱动因素 本报告构建了一个全面的CXO行业研究框架，从需求、供给和政策三个核心维度深入剖析其景气度与发展周期。报告强调，需求端是判断行业景气度变化和公司业绩成长性的关键，主要通过宏观投融资情况和微观订单数据进行跟踪。供给端则侧重于技术平台和产能布局，以评估其与市场需求的匹配度。政策端的影响则分为国内鼓励政策和国外潜在限制政策两方面进行评估。 创新药投融资复苏与业绩增长的关键作用 报告核心观点指出，创新药投融资情况与CXO公司的订单获取及业绩表现密切相关，是CXO公司能否获得超额收益的核心要素。当前，美国创新药VC&PE投融资已呈现明显复苏态势，带动CXO订单回暖。具备丰富客户资源、强大项目管线“漏斗效应”以及优质订单的CXO公司，其业绩成长性更为显著。历史复盘分析也印证了行业高景气度和业绩高增长是CXO标的实现超额收益的重要驱动力。 主要内容 需求端：创新药投融资驱动CXO订单复苏与业绩增长 宏观投融资与微观订单的联动效应 从产业逻辑来看，创新药投融资和药企研发投入是决定CXO公司订单情况的关键。为了前瞻性地跟踪CXO订单需求和相关公司业绩成长性，报告主要从宏观创新药投融资和微观上市公司订单等维度进行跟踪。 在宏观层面，创新药VC&PE投融资是观测创新药研发景气度和周期性变化的核心指标。 年度数据分析：根据Crunchbase数据，复盘2000年至今全球和美国创新药VC&PE投融资情况，发现2012年、2016年、2019年、2022年分别为每轮创新药投融资周期的底部，周期间隔为3-4年。2024年美国创新药投融资增速已开始转正，预示着有望进入上行周期。 季度数据分析：2024年第四季度，全球和美国创新药投融资金额分别同比增长17.26%和17.52%，均保持了良好的复苏态势。 月度数据分析：2024年12月，全球创新药VC&PE投融资持续复苏，同比增长7.81%；美国市场则略有下降，同比下降20.72%。 在微观层面，创新药投融资的改善密切影响CXO订单获取。 客户结构与订单获取：客户资源丰富的CXO公司通常具备更强的订单获取能力。以药明康德为例，其客户覆盖默沙东、罗氏、强生、辉瑞等众多生物制药巨头，为其订单持续增长奠定了坚实基础。 订单复苏情况：美国市场创新药VC&PE投融资的明显改善，驱动相关CXO公司订单率先复苏。截至2024年第三季度，药明康德在手订单同比增长35.2%；康龙化成新签订单同比增长超18%；凯莱英2024年上半年新签订单同比增长超20%；药明生物2024年上半年新签项目同比增长32.6%；药明合联2024年上半年未完成订单同比增长105%。 订单质量与盈利能力：订单质量直接影响CXO公司的盈利能力。高定价的优质订单能提升盈利水平。例如，药明康德和凯莱英在2022-2023年随着优质重大商业化订单的交付，整体毛利率持续提升。药明康德毛利率从2021年的36.28%提升至2023年的41.18%；凯莱英毛利率从2021年的44.33%提升至2023年的51.16%。 项目管线“漏斗效应”：强大的项目管线“漏斗效应”是驱动CXO公司业绩持续增长的关键。项目从前期向后期推进，特别是进入商业化阶段后，终端药品销售的持续放量会带动CXO相关订单持续增长。以药明康德为例，其商业化项目从2019年的21个增长至2024年第三季度的68个，同期归母净利润从18.55亿元增长至96.07亿元，复合年增长率高达50.86%。 海外市场复盘：投融资与业绩对CXO超额收益的影响 通过复盘美股历史情况，创新药投融资与CXO业绩密切相关，是CXO标的获得超额收益的核心要素。 2000年-2002年：受“安然事件”、“911事件”等影响，标普500累计下跌39.54%。然而，Charles River、ICON、PAREXEL等CXO公司表现出明显的相对收益，股价区间涨跌幅分别为140.50%、61.87%、-5.46%。这主要得益于创新药行业的高景气度（小分子靶向药和单抗研发突破，如伊马替尼、吉非替尼等获批）和CXO公司业绩的高增长。期间全球创新药VC&PE投融资分别同比增长309.00%、22.56%、18.87%。Charles River和ICON业绩复合增速分别为43.06%、20.81%，股价涨幅显著。 2015年：在经济放缓背景下，标普500全年累计下跌0.69%。但ICON、Charles River、PAREXEL、IQVIA等CXO公司股价分别累计上涨50.55%、25.85%、21.62%、16.16%，实现超额收益。这归因于创新药投融资高景气（双抗、ADC、基因治疗等研发进展，全球创新药VC&PE投融资同比增长33.14%）和CXO业绩成长性。ICON业绩同比增长38.89%，股价涨幅领先。 2018年：受“美联储加息”和“中美贸易摩擦”扰动，标普500累计下跌7.01%。2018年1月至11月，创新药投融资维持高景气（免疫疗法、基因疗法等项目融资需求旺盛，全球创新药VC&PE投融资同比增长44.16%），业绩成长性较好的Medpace股价涨幅领先，而业绩较差的Catalent股价下跌。这表明业绩是影响CXO股价的核心因素之一。 供给端与政策影响：技术平台、产能布局及政策导向 供给端：技术平台与产能布局的战略意义 技术平台：是CXO公司的核心竞争力。CXO公司需结合新药研发趋势和制药/生物技术公司的研发管线布局，持续完善自身技术平台，提供药品研发生产外包服务。以凯莱英为例，公司通过完善一站式服务平台，为客户提供涵盖化学小分子、化学大分子、生物大分子等领域的药品全生命周期服务。 产能布局：可通过资本开支、固定资产、在建工程、反应釜体积等量化指标进行动态跟踪。 小分子CDMO：2019-2022年，小分子CDMO产能积极扩张，相关公司的资本开支、固定资产、在建工程等指标快速增长。2022年后，国内整体产能布局进入成熟阶段，相关公司的资本开支等指标逐步放缓。 多肽CDMO：近期多肽领域研发持续火热，订单持续增长，驱动相关公司积极扩产，多肽固相合成反应釜总体积持续提升。例如，药明康德的寡核苷酸和多肽“D&M”分子数及多肽固相合成反应釜总体积均呈现增长趋势。 政策影响：国内鼓励与国外限制并存 政策端对CXO行业的影响主要从国内鼓励政策和国外潜在限制政策两方面评估。 国内鼓励政策：2024年，监管机构发布了多项鼓励创新药发展的政策，有利于提振创新药研发投入和相关研发生产外包服务。这些政策包括： 《全链条支持创新药发展实施方案》：强化政策保障，统筹价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制。 创新药鼓励应用目录：选择重点地区，制定创新药鼓励应用目录，引导用药结构向临床价值高的创新药倾斜。 创新药受理靠前服务：国家药品监督管理局药品审评中心自2024年11月1日起，对创新药及符合优先审评审批/附条件批准程序的品种上市许可申请提供受理靠前服务。 DRG/DIP特例单议机制：明确特例单议机制对保障复杂危重病例充分治疗、支持新药新技术合理应用的重要意义，规范标准和流程。 DRG/DIP除外机制：探索对符合条件的新药新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持。 国外潜在限制政策：海外潜在限制政策方面，考虑到美国生物安全法案草案立法路径存在不确定性且立法程序需经历多个步骤，草案内容仍有待进一步审议和变更。 总结 本报告通过对CXO行业需求、供给和政策的全面分析，揭示了行业景气度和发展周期的核心驱动因素。当前，全球特别是美国创新药VC&PE投融资的显著复苏，正有力驱动CXO订单回暖和业绩增长。历史数据也反复证明，创新药投融资景气度与CXO公司的业绩表现及其在资本市场的超额收益密切相关。在供给侧，CXO公司需持续强化技术平台建设并优化产能布局以匹配市场需求。同时，国内一系列鼓励创新药发展的政策将为行业提供有力支撑，而海外潜在限制政策的不确定性则需持续关注。综合来看，CXO行业正处于复苏通道，具备强大客户资源、优质订单和高效项目转化能力的头部企业有望持续受益。然而，新药研发失败、海外政策不确定性、行业竞争加剧以及订单增长不及预期等风险仍需警惕。

中心思想 珍宝岛中成药集采成果显著 珍宝岛及其子公司在全国中成药集采中成功中标14个品规产品，涵盖心脑血管、抗病毒、呼吸系统等核心治疗领域，为公司未来发展奠定坚实基础。 市场份额与盈利能力提升展望 此次中选将显著巩固公司在同类产品中的市场地位，有望持续拓展市场占有率，并有效提升盈利能力，尤其是在此前未中选区域的市场份额有望恢复并进一步提升。公司积极调整产品结构和销售渠道，以适应行业变化，增强经营实力和可持续发展能力。 主要内容 14个品规产品拟中选全国中成药集采 珍宝岛及其全资子公司哈尔滨珍宝制药有限公司和黑龙江省松花江医药科技有限公司，在全国中成药采购联盟集采和首批扩围接续的投标中，共有14个品规产品拟中选。具体中选产品包括全国中成药联盟集采的血栓通胶囊、注射用炎琥宁、消栓口服液和双黄连注射液，以及首批扩围接续的注射用血塞通（冻干）、舒血宁注射液和双黄连口服液。本轮采购周期将从结果执行之日起持续至2027年12月31日。 巩固中选产品市场地位，持续拓展市占率 此次拟中选的系列品种在心脑血管、抗病毒、呼吸系统疾病用药领域具备较强的核心竞争力，且循证证据完善。在采购周期内，医疗机构将优先使用中选药品，这将加速行业整合，促使市场份额向优势企业集中。公司将借此巩固产品在同类中的市场地位，持续拓展市场占有率，并推动盈利能力进一步提升。值得注意的是，此前未中选湖北省中成药省际联盟集采的注射用血塞通（冻干）及双黄连口服液此次拟中选，有利于恢复并提升其在联盟地区的市场份额。随着国家集采改革进入常态化、制度化、规范化新阶段，公司凭借研发、智能制造及循证研究成果优势，有望持续从优质中药品种的市场空间扩大中获益。 调整产品结构和销售渠道结构，增强经营实力 产品结构优化： 公司计划不断增加口服品种的销售占比，未来目标将其销售贡献占比提升到50%以上，以优化产品组合。 销售渠道拓展： 公司积极顺应分级诊疗趋势，加强县域和基层终端的覆盖；同时，强化以零售为主的院外渠道销售贡献。通过产品结构和渠道结构的双重调整，公司旨在增加产品终端覆盖，改善销售结构，从而增强应对行业结构变化的能力，保障经营的良性可持续发展。 盈利预测与投资评级 国盛证券基于集采对产品发货周期的影响，预计珍宝岛2024-2026年归母净利润分别为4.91亿元、6.13亿元、7.58亿元，对应增速分别为3.8%、24.8%、23.7%。对应PE分别为20X/16X/13X。鉴于上述积极预期，分析师维持对珍宝岛的“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括集采放量不及预期、新药研发不及预期、中药材贸易风险以及销售不及预期风险。 总结 珍宝岛在全国中成药集采中成功中标14个品规，覆盖多个核心治疗领域，为公司带来了重要的市场机遇。此次中选不仅有助于巩固公司现有产品的市场地位，还将通过医疗机构的优先使用，有效拓展市场份额，并有望恢复此前在部分区域的市场表现。公司积极响应市场变化，通过优化产品结构（提升口服品种占比）和调整销售渠道（加强基层和院外覆盖），以增强其经营韧性和可持续发展能力。分析师基于集采的积极影响，对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了集采放量、新药研发、中药材贸易及销售等方面的潜在风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/01/06-2025/01/10）华安合成生物学指数上涨0.82个百分点至1001.297。上证综指下跌1.34%，创业板指下跌2.02%，华安合成生物学指数跑赢上证综指2.15个百分点，跑赢创业板指2.83个百分点。 　　百亿上海未来产业基金支持合成生物学产业发展 　　1月8日，总规模100亿元的上海未来产业基金发布投资策略。上海市人民政府副市长刘多现场致辞。上海市人民政府副秘书长尚玉英，上海市科学技术委员会主任骆大进，上海国投公司党委书记、董事长袁国华共同启动发布上海未来产业基金品牌。上海未来产业基金总经理魏凡杰表示：“我们看好科学智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算、合成生物学等前沿领域。”上海未来产业基金将聚焦“从0到1”的科技发展阶段，即在从科学研究到产业形成这一“从0到100”过程中，关注最早期阶段。作为耐心资本，上海未来产业基金的期限长达15年，还可根据情况申请延长3年。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　发改委将生物基化学品列入《鼓励外商投资指导目录》 　　近日，国家发改委发布了关于征求对《鼓励外商投资产业目录》（公开征求意见稿）意见的公告，其中生物基化学品首次列入鼓励外商投资指导目录范畴。目录高度重视生物基产业，鼓励外商投资生物基化学品和材料（如生物基合成纤维、可降解塑料、生物基聚酰胺和聚酯等）、生物基能源（如生物质发电和液体燃料）、生物基农业（如新型生物肥料）、生物基医药（如生物农药和医用材料）以及生物基环保材料（如全生物降解材料）等多个领域。2025版较2022版新增了生物基化学品开发和生产，这也是生物基化学品首次列入鼓励外商投资指导目录范畴。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　常德引进四个合成生物制造产业项目完成签约 　　1月9日，常德经开区引进的四个合成生物制造产业项目正式签约，常德经开区党工委书记方志炜，区党工委副书记、管委会主任刘智权，市政协副主席邹吉茂出席项目签约仪式。此次签约的四个项目总投资3.63亿元，分别为：益生菌制品产业化生产基地项目、年产300台细胞一体机及配套试剂耗材华中总部生产基地项目、高难工业废水治理用微生物菌剂项目、年产2000吨发酵有机酸生产基地项目。这批项目建成投产后年销售总额近10亿元，年缴税收约5000万元。（资料来源：SynBioM，华安证券研究所） 　　美国将合成生物学列入2025财年投资战略重点发展项目 　　1月2日，美国五角大楼战略资本办公室（OSC）发布2025财年投资战略，其中将重点关注“最能支持美国国家安全需求的15个行业领域”。这15个领域具体包括先进散装材料，先进制造，生物化学品，生物能学，生物质，氢气生产和储存，合成生物学等，此外，OSC的2024财年投资战略确定的重点关注的关键技术领域，生物制造和生物技术也列入其中，其他包括先进材料、集成传感和网络、量子科学、可再生能源发电和储存以及空间技术等。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　中科国生与韩国可隆达成战略合作协议 　　1月8日，中科国生与全球领先的化学品生产商——韩国KolonIndustries（可隆工业）正式签署战略合作协议，达成长期合作伙伴关系。此次合作是可隆工业推进其可持续业务解决方案的一项重要举措，旨在依托双方在行业中的独特优势：中科国生在呋喃生物基材料的技术与生产优势，结合可隆工业丰富的高聚物制造技术及市场经验，共同推进高纯品质呋喃二甲酸（FDCA）的商业化供货及下游应用研发，加速推动呋喃生物基材料在全球市场的多元化应用。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　2024年12月份中信基础化工行业指数下跌5.89%，在30个中信一级行业中排名第25位。子行业中，橡胶助剂、氟化工和合成树脂行业表现居前。主要产品中，12月份化工品总体延续回落，丙烯酸产业链产品整体表现靓丽。上涨品种中，丙烯酸、石油焦、丁二烯、丙烯酸乙酯和气象白炭黑涨幅居前。2025年1月份的投资策略，建议围绕三条主线，关注资源品、涤纶长丝行业和化工新材料板块。 　　市场回顾：根据wind数据，2024年12月份中信基础化工行业指数下跌5.89%，跑输上证综指6.65个百分点，跑输沪深300指数6.36个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第25位。2024年，中信基础化工指数下跌3.92%，跑输上证综指16.58个百分点，跑输沪深300指数18.60个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第23位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2024年12月，33个中信三级子行业中，3个子行业上涨，30个子行业下跌。其中橡胶助剂、氟化工和合成树脂行业表现居前，分别上涨3.66%、2.52%和0.93%，碳纤维、锂电化学品、涂料油墨颜料行业表现居后，分别下跌16.85%、14.47%和11.44%。2024年12月，基础化工板块514只个股中，共有85支股票上涨，426支下跌。其中惠丰钻石、新瀚新材、川环科技、中研股份和黑猫股份位居涨幅榜前五，涨幅分别为74.41%、54.21%、40.94%、39.33%和38.36%；东方碳素、佳先股份、蓝宇股份、博苑股份和润普食品跌幅居前，分别下跌38.39%、36.29%、36.11%、36.04%和35.13%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2024年12月国际油价均呈上涨态势，其中WTI原油上涨5.47%，报收于71.72美元/桶，布伦特原油上涨2.33%，报收于74.64美元/桶。在卓创资讯跟踪的318个产品中，104个品种上涨，上涨品种较上月继续下降，涨幅居前的分别为制冷剂丙烯酸、石油焦、丁二烯、丙烯酸乙酯和气象白炭黑，涨幅分别为19.55%、14.27%、13.30%、11.82%和11.73%。148个品种下跌，下跌品种有所下降。跌幅居前的分别是烧碱、工业萘、辛醇、正丁醛和动力煤，分别下跌了21.17%、15.87%、14.35%、13.48%和12.36%。总体上看，丙烯酸产业链相关产品表现较好。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2025年1月份的投资策略，建议继续关注资源品、涤纶长丝行业和化工新材料板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

中心思想 激励机制优化驱动长期增长 仙乐健康通过灵活调整股权激励计划，旨在有效应对当前市场挑战，提振内部士气，并为未来稳健增长奠定基础。公司积极的经营策略，包括组织效率提升和新锐客户拓展，有望驱动其在中长期保持行业领先地位。 战略调整与业绩展望 尽管面临外部需求疲软等挑战，公司通过新增2025年股权激励计划，以13.27元/股的价格授予188.86万股限制性股票（占总股本0.80%），并设定25-27年100%解锁的营收目标分别为约49.27/55.66/59.27亿元，对应24-27E CAGR约11.9%，显示出公司对未来业绩增长的信心和积极的战略部署。 主要内容 事项 股权激励与持股计划调整 公司公告对股权激励及持股计划进行调整，以优化激励机制并保持团队士气。 修订2023年股权激励计划： 沿用原有营收目标，并设置85%的解锁门槛值，增强了计划的灵活性和可实现性。 新增2025年股权激励计划： 拟以13.27元/股的价格，授予高管、管理及核心技术与业务人员共78人188.86万股限制性股票，占总股本0.80%。25-27年100%解锁的营收目标分别约49.27/55.66/59.27亿元，预计首次授予的权益费用总额为1,701.39万元，分25-28年摊销。 修订中长期员工持股计划： 第二期、第三期员工持股计划推出时间由原定的25、26年1月修订为25、26年三季度结束前。 评论 激励机制优化以应对市场挑战 24年目标挑战与士气保障： 鉴于中国区外部需求疲软及24H2传统大客户下单延期导致24年全年收入目标面临压力，公司及时调整股权激励计划。在保持25-26年原有营收目标的前提下，引入85%的解锁门槛，旨在提升激励效果并保障团队士气。 新增激励计划强化长期发展动力 激励力度加强： 新增25年股权激励计划与23年激励并行实施，授予价格13.27元/股，较1月10日收盘价24.53元折价46%，激励力度略大于上一轮。 业绩考核目标： 基于预计24年营收42.3亿元测算，25年股权激励计划100%解锁需25-27年收入分别同增16.5%/13.0%/6.5%，24-27E CAGR约11.9%。若按85%门槛解锁，需达成营收41.88/47.31/50.38亿元，24-27E CAGR约6.0%。 2025年战略部署与经营展望 稳健修复与增长驱动： 展望2025年，预计海外消费需求保持旺盛（尤其BFs及亚太业务可延续较快增长），中国区有望逐步修复（预计个位数增长），美洲出口观察关税影响，中性预计全年收入实现双位数出头增长，并随中国区下游库存去化、BF经营提效实现逐季改善。 组织提效与客户拓展： 中国区已调整组织架构以大幅提升线上渠道重视度，匹配相关激励机制改革，积极捕捉新锐客户，适应功能食品行业线上化趋势。BFs方面，公司将继续逐步优化运营团队、生产流程，推动盈利改善。 投资建议与风险提示 业绩预测调整与投资评级： 考虑到BFs管理调整及Q4中国区订单延后，华创证券下调24-26年业绩预测至3.37/4.04/5.02亿元（原预测为3.66/4.54/5.48亿元），对应PE 18/15/12X。 长期价值与积极策略： 仙乐健康作为功能食品CDMO赛道龙头，研发及供应链优势突出，预计在大健康产业扩容与出海逻辑下，中期收入有望保持双位数复合增长。公司积极调整激励方式并主动适应行业线上化趋势，不断强化竞争力，经营态度积极。 维持评级： 维持目标价32.5元与“强推”评级。 风险提示： 终端需求疲软、BFs业绩不及预期、原料成本上涨、食品安全风险。 总结 仙乐健康通过灵活调整股权激励计划，旨在有效应对市场挑战并激发团队活力。尽管短期业绩预测有所下调，但公司积极的经营策略，包括强化激励、优化组织效率和拓展新锐客户，以及其在功能食品CDMO领域的领先地位，预示着中长期稳健的增长潜力。华创证券维持其“强推”评级，并建议关注公司调整改善的进展。

　　摘要 　　结直肠癌早筛行业运用先进技术筛查高危人群，降低发病和死亡率。中国因饮食习惯和较低的平均发病年龄，40-74岁人口为主要筛查对象。行业特征包括技术创新和政策支持，市场需求旺盛。市场规模随发病率上升和公众健康意识提升而扩大。结肠镜虽为金标准但应用受限，非侵入性FIT和FIT-DNA检测因其简便性和高灵敏度受到欢迎。未来，老龄化趋势和筛查指南更新将推动市场显著扩张。 　　行业定义 　　结直肠癌为发生于结肠或直肠处的癌症，主要风险因素包括年龄、家族病史及个人病史、城市生活方式等。结直肠癌早筛行业指的是运用粪便隐血试验、粪便基因检测等技术，对目标人群进行筛查，以期在早期发现结直肠癌或其癌前病变，从而降低发病风险和死亡率的医疗健康产品领域。考虑到中国人群的饮食习惯和结直肠癌患者平均年龄较低的特点，结直肠癌初筛的主要对象是40至74岁的若干人口，通过FIT检测或问卷评分等多种方法进一步确定高危人群，进行高危筛查。结肠镜虽然是检测结直肠癌的金标准，但由于其侵入性及潜在副作用，不推荐作为早筛手段。因此，本文所指的结直肠癌早筛行业，特指在结肠镜检查之前进行的早期筛查阶段，并根据目前结直肠癌早筛产品的商业化进程，将结直肠癌早筛产品定义为用于辅助诊断和筛查结直肠癌的检测产品。

中心思想 业绩稳健增长与海外产能扩张驱动 本报告核心观点指出，健盛集团在2024年展现出卓越的业务表现，预计2025年将继续实现健康增长。这主要得益于其核心棉袜业务的高质量增长、无缝服饰业务盈利能力的改善，以及公司积极推进的海外产能扩建战略。通过深度绑定核心管理团队利益的激励机制，公司有望在中长期释放更大的业绩潜力。 核心竞争力与战略布局 健盛集团凭借其全球化、一体化的生产链优势，在细分棉袜赛道中具备扎实的竞争力。公司持续完善一体化产业链，强化智能制造和开发设计能力，并通过在越南等地的产能扩张，优化全球布局，以应对市场需求并提升盈利水平。报告维持“买入”评级，并对未来三年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年业务表现卓越，期待2025年继续健康增长 健盛集团在2024年前三季度取得了显著的业绩增长。 财务表现：2024年Q1至Q3，公司实现收入19.2亿元，同比增长16%；归母净利润达到2.6亿元，同比增长31%。这一增长表现领先行业。 业务驱动：业绩增长主要由棉袜业务的高质量快速增长和无缝服饰业务盈利质量的改善共同带动。 棉袜业务：2024年Q1至Q3收入同比增长约20%，业务盈利质量优越。 无缝服饰业务：同期销售收入同比增长约5%，考虑到核心客户出货节奏差异，预计2024年全年无缝销售仍有望实现快速增长，且盈利能力有进一步提升空间。 管理激励：公司已制定明确的奖励基金管理办法，通过深度绑定核心管理团队利益，有望有效驱动公司业绩在中长期持续释放潜力。 未来展望：基于当前业务实际情况，预计2025年公司收入有望同比增长10%以上，利润增速或将快于收入增速。 优质客户份额提升带动公司订单稳健增长 公司凭借其核心品类的竞争优势和优质客户资源，实现了订单的稳健增长。 产品结构：公司核心品类包括棉袜和无缝服饰，均以机器针织一体成型为主，在订单资源和客户合作上存在协同作用。2023年，棉袜业务收入为15.9亿元，占比70%；无缝业务收入为6.3亿元，占比28%。 客户合作：公司下游合作的核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等国际知名品牌。 订单增长：得益于在老客户新项目拓展和新客户开发方面的顺利推进，2024年以来公司订单保持稳健增长，预计2025年这一趋势将持续。 业务预期：展望2025年，预计棉袜业务销售仍有望实现10%以上的高质量增长；无缝业务在销售增长的同时，盈利质量也有望继续改善。 一体化产业链持续完善，海外产能扩建步伐顺利推进 健盛集团持续强化其一体化产业链，并积极推进海外产能布局。 产业链优势：公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造和开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。2023年，公司棉袜产量达3.20亿双，无缝服饰产量达2449万件。 现有产能扩建：公司此前积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目。预计2024年产能利用率同比修复将带动棉袜和无缝业务产量增长。2025年，预计公司棉袜产能有望继续同比增长10%以上，无缝机器设备使用率也有望继续提升，从而带动业务盈利质量改善。 新投资项目：公司计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线和18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为3年。中长期来看，伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能将扩大，下游棉袜及无缝织造规模也将进一步提升。 区域产出策略：考虑到公司产能扩张计划主要集中在海外，预计2025年棉袜及无缝业务国内工厂产出将保持平稳，而海外工厂则将通过效率提升和规模扩张实现产出稳健增长。 现金流及存货管理基本正常 公司的财务管理状况保持健康。 存货管理：截至2024年Q3末，公司存货为6.4亿元，同比增加18.5%。2024年Q1至Q3，公司存货周转天数减少15.8天至115.4天，应收账款周转天数增加7.1天至75.9天。 现金流状况：2024年Q1至Q3，公司经营性现金流量净额为2.2亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，显示现金流管理基本正常。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展和财务状况的分析，国盛证券给出了投资建议。 投资建议：健盛集团作为细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。国盛证券略微调整了盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润分别为3.25亿元、3.74亿元和4.28亿元。对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：投资者需关注下游需求波动风险、汇率异常波动风险、越南政策变化风险以及客户订单转移风险。 总结 健盛集团在2024年展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于棉袜和无缝服饰业务的协同发展及盈利能力提升。公司通过优质客户合作和海外产能的顺利扩建，进一步巩固了其在全球化、一体化生产链上的竞争优势。随着越南南定省新项目的推进，公司中长期发展潜力巨大。尽管面临市场风险，但稳健的财务管理和积极的战略布局，使得公司有望在2025年及未来实现持续健康增长，维持“买入”评级。