中心思想
本报告的核心观点是：2025年化工行业有望迎来周期拐点，供需关系有望实现共振。基于对2024年化工行业回顾、行业趋势以及成本端分析，西南证券研究发展中心化工研究团队建议关注成本领先的行业龙头企业和技术壁垒较高的细分领域，例如新型煤化工、轻烃一体化、电子化学品、大农资板块、合成生物学、部分新材料等。
2025年化工行业周期拐点预期
2024年，在宏观经济下行压力下，化工行业整体表现低迷，但随着新一轮供给侧改革的启动以及国家积极的财政和货币政策刺激内需，行业盈利有望触底反弹。海外流动性改善也可能带来国内经济复苏，进一步提振化工行业需求。
投资策略：聚焦龙头和新材料
基于上述分析，西南证券建议投资者关注具备成本领先优势的行业龙头企业，以及在新材料领域拥有较高技术壁垒的企业。这些企业在行业竞争格局优化和需求回暖的背景下，将拥有更强的盈利能力和增长潜力。
主要内容
2024年化工行业回顾：业绩分化，估值处于中等水平
2024年以来，申万化工指数上涨2.4%，跑输沪深300指数约14.3个百分点。子行业表现分化，农化制品、化学原料、化学制品、塑料、化学纤维、橡胶的涨跌幅分别为-9.8%、-2.8%、-2.1%、-0.7%、-1.1%、-3.8%。从估值来看，申万化工二级子板块估值分别为塑料（58倍）、橡胶（50倍）、化学纤维（44倍）、化学制品（33倍）、农化制品（29倍）、化学原料（23倍），整体估值水平处于行业中等偏下水平。2024年前三季度，营收端其他橡胶制品、绵纶、改性塑料板块同比涨幅居前；净利润端粘胶、氯碱、炭黑板块同比涨幅居前。
2024年化工行业趋势：供需双向改善，政策支持力度加大
供给端：在建工程增速放缓，供给端边际改善；新一轮供给侧改革将优化行业竞争格局，助力优势企业发展。2024年1-10月，化学原料及化学制品制造业固定投资完成额累计同比增长11.2%，但增速有所放缓，表明企业资本开支意愿降低。
需求端：国家出台一系列政策稳定楼市、促进消费，有望进一步提振需求，缓解化工行业产能过剩压力。2024年1-10月，房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比分别为-22.6%、-23.9%、-15.8%；汽车、空调、冰箱、洗衣机、服饰零售累计同比分别为+3.8%、+8.2%、+8.5%、+6.7%、+2.0%，显示国内需求底部缓慢复苏。
成本端：上游煤、石油价格下行压力较大，或影响化工品价格弹性。2024年下半年以来，全球石油需求疲软，石油价格承压；国内煤炭供给预计偏宽松，煤价中枢进一步下跌概率较大。
2025年行业投资策略：七大细分领域投资机会
报告详细分析了七大细分领域的投资机会，并推荐了相应的重点关注标的：
(1) 新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，推荐标的：宝丰能源（600989.SH）、华鲁恒升（600426.SH）。报告分析了新型煤化工的战略意义以及龙头企业的成本优势。
(2) 轻烃一体化：能源转型背景下，轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，推荐标的：卫星化学（002648.SZ）。报告分析了轻烃一体化的发展趋势以及龙头企业的业绩修复潜力。
(3) 电子化学品：技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大，推荐标的：华特气体（688268.SH）、雅克科技（002409.SZ）、国瓷材料（300285.SZ）。报告分析了电子化学品行业的国产化率提升空间以及下游高速增长的驱动因素。
(4) 大农资板块：景气度有望底部回升，推荐标的：和邦生物（603077.SH）、国光股份（002749.SZ）。报告分析了草甘膦和植物生长调节剂市场的发展趋势。
(5) 合成生物学：利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，推荐标的：华恒生物（688639.SH）。报告分析了合成生物学的技术优势和政策支持。
(6) 橡胶助剂：全球绿色轮胎、绿色制造浪潮推动产业升级，推荐标的：联科科技（001207.SZ）、彤程新材（603650.SH）。报告分析了橡胶助剂行业的市场需求和国产替代空间。
(7) 吸附分离材料：国内发展快速，高端产品国产化仍有巨大发展空间，推荐标的：蓝晓科技（300487.SZ）。报告分析了分子筛行业的市场规模和应用领域。
2025年重点关注标的深度分析
报告对上述推荐标的进行了详细的财务数据分析，包括营收、利润、估值等指标，并对未来业绩进行了预测，并阐述了投资逻辑和风险提示。
总结
本报告基于对2024年化工行业现状的深入分析，预测2025年化工行业将迎来周期拐点，供需关系有望实现共振。报告建议投资者关注成本领先的行业龙头企业和技术壁垒较高的细分领域，并推荐了七大细分领域的重点关注标的，为投资者提供了专业的投资参考。 然而，投资者仍需关注宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等风险因素。
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