事项： 　　2025年2月12日，据百川盈孚数据显示，部分企业上调DMC价格300-800元/吨至13400-13800元/吨左右，同时百川盈孚预期部分厂商陆续检修减产，有机硅行业有望迎来反转。 　　国信化工观点： 　　1）需求端：国内房地产止跌回稳、新兴产业快速发展，海外需求快速恢复。2024年国内有机硅中间体表观消费量达181.64万吨，同比增长20.9%。国内最大下游行业为建筑行业，目前多个指标显示国内房地产行业已经企稳回升，预示着房地产行业对有机硅消费的拖累有望逐渐减轻，甚至带动有机硅消费上行。以光伏及汽车为代表的新兴产业对有机硅的需求拉动较为明显，并有望持续拉动有机硅需求。与此同时，2024年我国有机硅出口量快速恢复至54.57万吨，同比增速达34.21%。 　　2）供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转。据百川盈孚数据，2020年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024年产能增至344万吨/年，年均复合增长率为19.71%。其中2022年及2024年为产能释放大年，产能分别增加了77.5万吨/年及72万吨/年。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均10%，CR5超60%。2024年4季度以来有机硅中间体开工率阶段性触底回升，2025年1月行业开工率为80.69%，开工率处于相对高位。2022年四季度以来，库存并未受到新增产能和高开工率的冲击，保持了相对平稳。 　　3）价格与利润：处于历史较低分位，预期向上。2022年下半年以来行业长期处于亏损状态，供需格局改善预期下行业景气度有望回升。2022年有机硅行业扩产明显，并受到房地产行业下行，疫情反复等因素影响，有机硅供需格局大幅恶化，行业利润转负。目前，国内房地产行业企稳对有机硅需求拖累减弱，光伏和汽车等新兴行业对有机硅需求高涨，较好的消化了新增产能，目前行业开工率保持在较高水平。展望未来，新兴行业预期维持中高速发展，传统行业对有机硅的需求有望探底回升，而有机硅中间体暂无明确新增产能，有机硅供给格局有望进一步改善。行业内目前集中度较高，据百川盈孚消息，相关企业有停产检修预期，有机硅中间体价格和毛利有望向上修复。 　　4）投资建议：我们推荐【兴发集团】，公司湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）已经建成，湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶项目加速推进。公司农化、硅基材料、新能源产业协同效应明显，综合竞争力较强。【鲁西化工】，公司40万吨有机硅单体项目于2024年7月完成中交，若投产后公司有机硅单体产能达45万吨，行业得到巩固。 　　风险提示：原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；下游需求及出口低于预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.3%，创业板指数上涨1.88%，沪深300上涨1.19%，中信基础化工指数上涨1.23%，申万化工指数上涨1.45%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为氯碱(10.53%)、有机硅(3.61%)、膜材料(2.84%)、其他塑料制品(2.82%)、印染化学品(2.36%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-1.78%)、磷肥及磷化工(-1.33%)、改性塑料(-1.22%)、电子化学品(-1.2%)、粘胶(-0.89%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫MDI再扩产。近日，上海市环境生态局发布了上海巴斯夫聚氨酯有限公司（SBPC）MDI生产扩能项目环境影响报告书受理信息公示。项目总投资4.5亿元，其中环保投资20万元，占比0.044%。项目计划分期建设，一期预计2025年5月开始施工建设，2025年6月竣工调试；二期预计2027年11月开始施工建设，2028年1月竣工调试。一期对硝酸装置、硝基苯/苯胺装置、MDA/粗MDI生产装置及配套的氯气净化装置进行扩建，二期对MDA/粗MDI生产装置及配套的氯气净化装置进行进一步扩建。 　　南山智尚超高分子量聚乙烯纤维项目全面运营。2月10日南山智尚在投资者平台回复相关提问表示，目前公司超高分子量聚乙烯纤维一期600吨、二期3000吨项目全面投入运营，产品主要分为特种防护纤维和民用纤维，包括400D、800D及以上特种防护系列纤维、1000D-1600D海洋绳网系列纤维、色丝、细旦丝等全品类产品。目前腱绳材料主流方案以超高分子量聚乙烯纤维、钢丝为主，其中超高分子量聚乙烯纤维因其高强度、低蠕变性、耐磨损以及折叠不受损等特性能够满足灵巧手动力传动的要求。公司目前正积极开拓机器人相关应用领域，但市场尚处于初级培育阶段，暂未形成相关订单，且下游市场需求存在诸多的不确定因素。 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　本周化工市场综述 　　关于DeepSeek，我们认为其对于大化工产业的竞争要素和商业模式可能会产生深远影响，具体到大化工各环节，我们认为其对于设备、设计、筛选、流程优化，具体到投资方向，我们看好合成生物、农药创制药、新材料以及设备端的投资机会。本周众多化工品涨价，比如：有机硅、香兰素、炭黑、金属铬、涤纶长丝、钾肥，我们继续看好金三银四化工品涨价投资机会，具体到涨价品种排序，我们认为政策驱动的涨价行情确定性更强，比如：制冷剂、香兰素，其次是需求快速增长带来的供需错配涨价机会，接着是行业市场化运行带来的景气上行投资机会，比如：有机硅。除了涨价之外，我们近期观察到大化工产业逐步到了新阶段，具体体现为创新力、协同力、知识产权保护的提升，先讲下创新力，除了突破卡脖子新材料之外，我们也观察到部分化工企业在新品方面的拐点，比如：农药创制药；再谈下协同力，近两年我们观察到越来越多的子行业开始提倡行业自律，开始提倡反内卷，比如：涤纶长丝、三氯蔗糖、有机硅；最后是知识产权保护的提升，比如：天赐材料前员工侵犯商业秘密案的判决。回顾基础化工板块表现，本周申万化工指数上涨1.45%，跑赢沪深300指数0.26%。标的表现方面，涨价、AI及机器人方向表现较佳，业绩不佳、产品价格下行的标的有所承压。估值方面，本周基础化工PB历史分位数为18%，PE历史分位数为65%。AI行业边际变化，一是市场担心AI行业拼算力逻辑有所变化，但本周欧盟追加500亿欧元投资缓解了市场担忧；另外一个重要事件是DeepSeek7天用户破亿，势如破竹，进而也引发了中国科技龙头估值重构，这也带来另外一个思考，即中国科技龙头重估行情是否会扩散到化工龙头股？经过多轮行情的洗礼，中国已经走出了一批具备全球竞争力的细分赛道龙头，且不少当前估值处于合理甚至低估，未来是否重估还得看行情演绎的情况。机器人行业，宇树科技的UnitreeH1和G1人形机器人正式在京东线上首发开售，行业催化不断，我们继续看好机器人材料的投资机会。投资方面，我们主要看好两个方向，一是涨价方向，建议关注制冷剂、有机硅、天然橡胶、涤纶长丝等产品的涨价投资机会，二是科技材料方向，建议继续关注AI和机器人材料。 　　本周大事件 　　大事件一：本周国内DMC报价13000-13500元/吨，市场报价快速拉涨，截至当前，市场调涨后的报价暂无成交。山东单体企业线上商城DMC开盘报价13400元/吨，价格较上周上涨800元/吨；龙头企业DMC报价13500元/吨，报价维持稳定。 　　大事件二：特朗普宣布将对美贸易伙伴征收对等关税，未说明何时征税。媒体称对等关税不会周四就生效、可能4月1日生效，后美元指数刷新一周低位、加元刷新两月高位、墨西哥比索转涨。特朗普称决定征收对等关税、将考虑对使用增值税制度的国家加征关税，汽车、芯片和药品的关税将高于对等关税，加元回吐涨幅，墨西哥比索短线转跌，通用汽车刷新日低。特朗普未立即实行对等关税、或4月初启动。 　　大事件三：2025年2月12日，应巴斯夫和陶氏的请求，美国特设MDI公平贸易联盟（简称“联盟”或“请愿人”）提交了一份请愿书，针对从中国进口的亚甲基二苯基二异氰酸酯（MDI）提出了新的反倾销（AD）和反补贴税（CVD）申请。根据请愿人计算出的倾销幅度估计在305.81%至507.13%之间。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 DeepSeek驱动AI算力与云服务新增长 本报告核心观点指出，DeepSeek大模型在底层优化和软硬件协同方面取得突破，显著提升了算力利用效率并降低了训练与推理成本。这不仅推动了国产AI硬件性能的提升和国产AI生态的发展，更引发了DeepSeek本地部署和云服务接入的热潮。主流云厂商和运营商纷纷快速接入DeepSeek模型，通过提供一键部署、成本优化和生态整合，加速了AI在金融、制造、教育等企业级场景的落地，预示着推理需求增长和国产算力成熟将进一步深化AI技术产业应用。 AI+医疗：精准医疗新机遇与市场爆发 报告强调，DeepSeek的广泛应用正加速渗透各行各业，尤其在医疗健康领域，AI+医疗概念正迎来爆发式增长。以Tempus AI为代表的AI医疗公司股价飙升，展示了精准医疗的巨大潜力。在中国市场，AI医疗市场规模持续扩大，DeepSeek的低成本接入特性为资金不充裕的医疗公司提供了AI赋能的可能性，特别是在慢病管理、医疗信息化和药物研发等领域。众多中国医疗公司已开始接入DeepSeek，推动AI在辅助诊断、个性化治疗和C端健康管理等场景的实际落地，开启了医疗行业的新机遇。 主要内容 1. DeepSeek带来云服务需求增长，AI+医疗成为新风向标！ DeepSeek通过底层及软硬件协同优化，大幅提升算力利用效率，降低训练与推理成本，使国产AI硬件性能接近甚至超越英伟达GPU。DeepSeek本地部署需求持续升温，京东云、中国电信等厂商推出支持国产AI芯片的大模型一体机，提供安全可控的AI计算环境。DeepSeek已与多家云服务平台合作，通过成本优化和生态整合，加速AI在金融、制造、教育等领域的应用落地。同时，AI医疗领域爆发，Tempus AI股价飙升99%，专注于AI推动精准医疗。中国AI医疗市场规模持续扩大，2023年全球融资额达109亿美元，中国占比10%。DeepSeek的低成本特性为医疗公司接入AI提供了可能，尤其在慢病管理、医疗信息化及药物研发等领域。 2. DeepSeek引航推理新纪元，国产算力云服务大爆发 2.1. 极致优化释放算力潜能，推动国产AI超越新高峰 DeepSeek R1的核心突破在于强化学习的规模化应用，通过规则驱动方法实现大规模强化学习，训练出强推理模型。其训练策略通过深度推理SFT数据和通用SFT数据微调，再经强化学习优化，使模型在语言理解、文本生成等任务上具备接近OpenAI o1的推理水平。DeepSeek通过底层优化（通信、内存、计算调度）和软硬件协同优化（FP8量化及底层硬件调整），大幅提升算力利用效率，降低训练与推理成本，尤其在国产算力环境下，推动国产AI硬件性能提升。DeepSeek还采用MLA与MoE结构优化算力，通过专家偏见机制平衡负载，提高集群效率，实现模型-系统-芯片一体化优化，以更低成本获取更强模型能力。 2.2. DeepSeek本地部署热潮兴起，国产算力加速突破AI计算瓶颈 DeepSeek的本地部署需求持续升温，京东云、中国电信等厂商纷纷推出支持华为昇腾、海光、寒武纪等国产AI芯片的DeepSeek大模型一体机，提供安全可控的AI计算环境。推理一体机和训推一体机使企业能独立运行DeepSeek-R1 32B、70B乃至671B模型，满足高隐私、高安全性场景需求。然而，硬件投入成本高昂，训推一体机价格可达数百万，中国电信高端推理一体机接近600万元。在高并发场景下，英伟达4090难以支撑70B以上模型稳定运行。DeepSeek API在高峰期不稳定，进一步推动企业转向一体机或专有云方案。国产算力正加快适配DeepSeek开源模型，优刻得已完成蒸馏版和满血版适配，但DeepSeek-R1 6710亿参数模型仍需320张GPU并行推理，对硬件要求极高。 2.3. DeepSeek云服务部署迅速，促进产业持续纵深 DeepSeek已与多家云服务平台合作，推动企业级AI应用落地。随着DeepSeek应用爆发，推理算力消耗显著增加，推动云厂商从训练为主向推理优化转型。华为昇腾等国产芯片的适配与性能突破，降低了对海外GPU的依赖。DeepSeek云服务平台通过成本优化和生态整合，加速AI在金融、制造、教育等领域的应用。 主流云厂商如腾讯云、阿里云、百度千帆、火山引擎均快速接入DeepSeek模型，提供一键部署、搜索增强、成本优化（如阿里云Qwen-7B模型11.1元/小时，百度千帆3-5折调用费及限时免费）和高可用保障。 三大运营商（中国电信、中国联通、中国移动）也全面接入DeepSeek，借助其庞大用户基础和算力资源，优化模型并提升运行效率。DeepSeek则弥补了运营商在通用AI能力上的不足。 阿里云“PAI Model Gallery”支持DeepSeek-R1和V3模型的一键部署，简化开发流程，强化了其AI开发平台竞争力，推动云服务向“降本增效”与“生态聚合”方向演进。 2.4. A股云服务公司接入DeepSeek 目前A股云计算公司如优刻得、青云科技、中国电信、中国移动、中国联通等已接入DeepSeek。优刻得在其模型服务平台UModeVerse中支持DeepSeek-V3和DeepSeek-R1模型，并提供“限时免费”策略。然而，实际操作中用户需提交申请，审核时间不确定。云计算厂商对DeepSeek-R1主要采用限时免费策略，后续仍将收费；对于蒸馏后的参数量较小模型，由于推理成本较低，不排除长期免费作为引流手段。 3. DeepSeek接入医疗领域，AI+医疗概念爆发 3.1. TEMPUS带来AI+医疗概念爆火 AI医疗公司Tempus AI股价自1月1日以来飙升近99%，专注于利用AI推动精准医疗发展。该公司成立于2015年8月，通过构建庞大的多模态数据库，整合基因组数据、电子健康记录、病理影像等信息，为医生提供个性化治疗方案支持。Tempus拥有770万份患者记录，其中包含560万份去识别化患者记录、约97万份基因组信息、91万份临床和分子数据、22万份完整的转录组谱系，其多模态医疗保健数据量达200 PB，是主要竞争对手GH的10倍。 Tempus的产品和服务分为三大产品线：基因组学（占收入约2/3）、数据与服务（占收入约1/3）以及人工智能应用（对收入贡献微小）。基因组学产品提供全面的诊断服务，并支持个性化治疗、疗法优化、周期监测和临床研究匹配。Tempus运营三个高通量诊断测试实验室，提供NGS诊断、PCR分析等。数据与服务以去标识化数据为中心，为制药和生物技术公司提供分析和云计算工具。2023年，Tempus与20家最大上市制药公司中的19家合作，未完成合同价值超过9亿美元。AI应用程序本质上是算法诊断，利用公司数据部署临床决策支持工具。2024年11月4日，Tempus AI宣布以3.75亿美元现金和2.25亿美元股票收购基因检测公司Ambry Genetics，旨在拓展儿科、罕见病、免疫学、生殖健康和心脏病学等新疾病类别。2025年，Tempus总收入预计达12.3亿美元（同比超75%），调整后EBITDA转正。 3.2. 中国医疗公司接入DeepSeek，带来医疗行业新机遇 中国AI医疗市场规模持续扩大，2019-2023年从27亿元增长至88亿元，年复合增速达34%，预计2028年将接近300亿元。2023年全球AI医疗市场融资额达109亿美元，美国占比52%，中国占比10%。DeepSeek V3训练成本不到600万美元，训练/推理成本指数级下降，且蒸馏后的小模型效果显著提升，有望全面受益于AI应用/端侧AI。DeepSeek加速渗透医疗健康领域，广泛应用于辅助诊断、个性化治疗、药物研发等，提升诊断精准度和治疗效果。其开源特性为资金不充裕的医疗公司提供了接入AI的可能性，尤其在慢病管理、医疗信息化及医疗数据积累丰富的公司具有先发优势。 2月6日，智云健康宣布将DeepSeek-R1接入其医疗AI系统“智云大脑”，结合公司超过10亿份电子病历，提升慢病管理效率。方舟健客、医渡科技、鹰瞳Airdoc、万达信息等数字医疗头部企业也先后官宣接入DeepSeek。 大模型部署在C端医疗和AI医疗智能体方面影响显著。C端个人健康管理场景和互联网医疗是短期内受DeepSeek热潮影响最大的场景，如方舟健客的“AI个人健康助手”提供健康自诊和体检报告解读。医疗AI“智能体”也受益，DeepSeek可配合原有医疗垂直模型进行增强，应用于AI导诊、AI预问诊等诊前环节。趣睡科技引入DeepSeek实现睡眠自测分析服务。方舟健客的“AI智能体解决方案”覆盖用户、医生、行业，为业内提供智能解决方案。 3.3. 投资建议 受益标的包括： AI+医疗：润达医疗、爱威科技、祥生医疗、久远银海、卫宁健康、嘉和美康、国新健康、创业慧康、万达信息、医渡科技等。 云服务：梦网科技、青云科技—U、每日互动等。 算力：拓维信息、神州数码、浪潮信息等。 4. 本周行情回顾 本周（2月16日）市场中，计算机行业表现强劲，申万计算机行业周涨幅达7.77%，高于沪深300指数6.58个百分点，在申万一级行业中排名第2位。年初至今，申万计算机行业累计上涨19.64%，在申万一级31个行业中排名第1位，高于沪深300指数19.54个百分点。本周计算机板块普遍上涨，319只个股中273只上涨，占比85.58%。行业涨幅前五的公司包括青云科技-U（78.36%）、云创数据（68.90%）、博睿数据（63.18%）、优刻得-W（60.54%）、立方数科（53.02%）。跌幅前五的公司包括退市卓朗（-23.33%）、海天瑞声（-9.31%）、能科科技（-6.09%）、汇金科技（-5.61%）、中亦科技（-5.49%）。从估值情况看，SW计算机行业PE（TTM）为82.62倍，高于2010-2025年历史均值56.43倍。 5. 本周重要公告汇总 本周重要公告包括：拓维信息副总经理辞职；北路智控全资子公司南京北路物联信息技术有限公司首次通过高新技术企业认定，未来三年享受15%企业所得税优惠；朗科科技非独立董事辞职；诺瓦星云启动第二期股份回购，首次回购8,000股，成交金额1,402,390元；宝信软件第三期限制性股票计划首次授予第一个解除限售期解锁，848人符合条件，可解除限售12,285,941股；科达自控及子公司取得2项发明专利和8项计算机软件著作权登记证书；久远银海控股子公司新疆银海鼎峰软件有限公司和全资子公司重庆久远银海软件有限公司通过高新技术企业重新认定；东华软件拟与全资子公司共同出资1亿元设立东华数据（大连）有限公司；博思软件控股子公司数采科技完成部分少数股东股权回购暨减资，博思软件持股比例升至54.45%；天融信为全资孙公司提供不超10.5亿元银行综合授信担保。 6. 本周重要新闻汇总 本周重要新闻包括：DeepSeek-V3 API服务优惠期结束，输出tokens费用从每百万2元涨至8元，涨幅300%；DeepSeek进军中东，与沙特阿美联手运营数据中心；京东云智算服务GCS接入DeepSeek，每小时低至1.89元；十余家车企（如吉利、岚图、智己等）实现DeepSeek“上车”，加速汽车智能化竞争；Meta开发非入侵式脑机技术，利用AI读取大脑信号打字准确率约80%；银行的“DeepSeek时刻”：多家银行本地化部署DeepSeek大模型应用于智能合同管理、风控等场景；《人形机器人电驱动一体化关节接口规范》标准通过立项审查；网易有道、云学堂、希沃等教育行业公司宣布旗下产品接入DeepSeek大模型；微软遭法国反垄断调查，涉嫌向小型搜索引擎提供必应技术时故意降低搜索结果质量；消息称OpenAI首款自研芯片将在未来几个月完成设计，由台积电代工，采用3nm工艺；软银孙正义高杠杆融资，撬动5000亿美元“星际之门”项目；马蜂窝AI应用接入DeepSeek大模型，智能优化“AI游贵州”行程规划；李彦宏谈DeepSeek爆火，强调大语言模型推理成本每年降低90%以上；巴黎AI峰会达成全球共识，61个国家签署《巴黎人工智能宣言》，美英未签署；OpenAI CEO再次公开拒绝马斯克提出的974亿美元收购；苹果放弃DeepSeek模型，转与阿里巴巴合作开发国行iPhone的AI功能；鸿蒙智行尊界技术发布会定档2月20日，S800内饰或将亮相；宇树人形机器人UnitreeG1已开始商业租赁，日租金高达1.5万元；OpenAI将推GPT-5，免费用户可无限对话，o3不再单独发布；马斯克称Grok 3将于一到两周内发布，引入“思维链”推理能力；苹果考虑在印尼组装iPhone；百度宣布文心大模型4.5系列将陆续推出并于6月30日起正式开源，文心一言将于4月1日零时起全面免费；微软AI首席执行官集结DeepMind旧部共筑AI新未来；DeepSeek百万年薪招人，高管实名注册在脉脉抢人；华为擎云成功落地擎云智慧教育-计算机教室解决方案；Arm首款自研数据中心CPU最早今年夏天登场；谷歌Gemini宣布上线全局记忆功能。 7. 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 总结 本报告深入分析了DeepSeek大模型对计算机行业带来的深远影响，特别是在云服务需求增长和AI+医疗领域的市场爆发。DeepSeek通过底层优化和软硬件协同，显著提升了算力效率并降低了成本，推动了国产AI硬件性能的提升和生态发展。这不仅促使主流云厂商和运营商加速接入DeepSeek，提供多样化的部署方案，也引发了企业对本地部署和云服务的热潮。在AI+医疗领域，DeepSeek的低成本特性为中国医疗市场带来了新机遇，加速了AI在辅助诊断、个性化治疗和C端健康管理等场景的落地，市场规模持续扩大。本周计算机行业整体表现强劲，估值高于历史中枢水平。然而，市场仍面临系统性风险、科技创新政策落地不及预期以及中美博弈等不确定性因素。报告建议关注AI+医疗、云服务和算力领域的受益标的。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3549.71点，环比下跌0.11%。其中，涨幅前五的有长阳科技(15.29%)、斯迪克(12.91%)、方大炭素(11.73%)、三祥新材(9.91%)、金丹科技(7.66%)；跌幅前五的有联瑞新材(-5.39%)、福斯特(-5.38%)、安集科技(-4.92%)、金发科技(-4.77%)、雅克科技(-4.59%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6114.73点，环比下跌1.35%；申万三级行业显示器件材料指数收报1164.87点，环比上涨0.38%；中信三级行业有机硅材料指数收报6020.73点，环比上涨3.61%；中信三级行业碳纤维指数收报1102.62点，环比上涨2.04%；中信三级行业锂电指数收报1882.78点，环比上涨1.28%；Wind概念可降解塑料指数收报1748.21点，环比上涨1.67%。 　　中策橡胶IPO过会：年营收353亿，净利26亿拟募资49亿。中策橡胶集团股份有限公司（简称：“中策橡胶”）日前IPO过会，准备在上交所上市。中策橡胶曾计划募资70亿元，此番将募资金额下调至48.5亿元，其中，17亿用于子午线轮胎绿色5G数字工厂项目，8.5亿用于年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目，6亿元用于中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目，8.5亿元用于中策橡胶（天津）有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目，8.5亿元用于在泰国增资建设高性能子午胎项目。中策橡胶系2021年10月由中策橡胶有限整体变更设立的股份公司。中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，是全国销售规模最大的轮胎制造企业之一。招股书显示，中策橡胶2021年、2022年、2023年营收分别为306亿元、318.89亿元、352.5亿元；净利分别为13.86亿元、12.25亿元、26.38亿元；扣非后净利分别为12.9亿元、10.81亿元、25亿元。IPO后，中策海潮持股为32.86%，杭实集团持股为20%，杭州金投持股为12%，彤程新材（603650）持股为7.14%；海潮好运持股为2.96%，杭州潮升持股为2.31%，海潮稳行持股为1.74%，上海力奔持股为0.63%，上海全瑞诺持股为0.37%。（资料来源：雷递财经） 　　500吨PEEK树脂聚合及改性项目公示。吉林市生态环境局发布了关于亿鸿新材料制造有限公司年产500吨聚醚醚酮树脂聚合及改性项目环境影响评价文件受理情况的公示。据悉，吉林省磐石冶金化工新材料产业园区，本项目PEEK树脂合成主要以对苯二酚、4,4’-二氟二苯甲酮为原料，熔融态二苯砜（DPS）为溶剂，碳酸钠为成盐剂，进行聚合反应形成粗品PEEK树脂。所生产的产品技术含量较高，生产规模适宜，并且采用了国内先进的工艺技术和设备。从具体工艺来看，项目在熔融态二苯砜（DPS）溶剂体系中，溶液在无氧条件下于300℃进行成盐和亲核取代的缩聚反应，得到聚醚醚酮树脂和氟化钠混合物粗品。（资料来源：DT新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　政策加码与技术变革合力，推动AI医疗市场加速扩容 　　AI医疗市场潜力较大，根据世界经济论坛报告，预计2024年-2032年全球AI医疗市场CAGR为43%，2032年全球AI医疗市场规模将达到4910亿美元(约合3.58万亿人民币)。随着生成式AI技术革新，高效的训练和推理方法、低成本的预训练策略，较好的解决了医学模型训练数据规模大、成本高的难题，为AI医疗的多场景应用奠定基础。2020年以来卫健委、药监局、科技部等各部门从标准化建设、技术创新、数据应用等多个方面为AI医疗的发展提供助力。 　　AI医疗细分领域众多，商业化落地加速 　　AI+医疗影像：技术成熟度较高，市场需求旺盛，且应用场景广泛，未来将横向扩张低覆盖率的脏器市场，以及发展影像治疗类产品，构筑诊疗一体化体系。AI医疗影像上游主要由软件开发商构成，中游则汇聚了GE、西门子、迈瑞等传统医疗硬件制造商，其中掌握数据、算力、算法模型，入院能力强的头部企业优势显著。AI+诊断检测:在检测领域，AI依托海量医疗数据与大模型，不仅能提高诊断效率、提升诊断准确性，实现疾病早期预警，降低医疗成本；还可作为个性化医疗与远程医疗的载体，全方位提升诊断效能。AI+医疗机器人：2022年中国手术机器人和康复机器人占整体市场占比高达75%，其中，国外品牌产品占据超过80%的高端市场份额，国产替代空间广阔。全球手术机器人收入结构，短期以设备销售为主，长期耗材将成为主要收入来源。AI+医疗数据信息化平台:医疗数据信息化平台整合来自不同系统的医疗数据，提升了数据的可用性和互操作性，使得跨机构、跨地区的数据共享和分析变得更加便捷，其中临床决策支持（CDSS）已进入规模化应用阶段，于三级医院覆盖面较广，二级及以下公立医院仍具备较大的市场潜力。AI制药：AI在加速药物发现、优化临床试验等方面优势显著，提升制药行业经济回报，2024下半年以来，AI制药领域合作持续升温，多家跨国大药企持续布局AI技术平台，国内多家企业的AI平台能力也逐步得到国际认可。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

中心思想 医疗总现金流的宏观构建与医药投资策略 本报告深入探讨了构建国家医疗总现金流的底层逻辑，并提出了“医疗宏观三元论”——即一个国家的医疗总现金流扩张核心要素在于“居民富、年龄老、财政强”。这一理论揭示了法定医保作为核心支柱，商业健康险作为升级补充的普遍规律。通过对美国、日本、德国等发达市场的横向与纵向研究，报告不仅解析了历史规律，更以此预测了未来医疗现金流的走向，尤其指出东盟和中东等“一带一路”沿线区域有望成为重要的增量市场。理解医疗总现金流的构建与扩张机制，是进行医药资产配置和长期投资决策的关键。 医药板块的资金资产再平衡与AI时代投研变革 报告分析了医药板块连续四年下跌的深层原因，指出其核心在于资产端盈利能力的相对下降和资金端结构的再平衡。资产端受集采、医保控费、医疗反腐及研发成本增加等多重因素影响，盈利能力呈现集中度上升趋势；资金端则表现为机构持仓与市值趋势背离，以及指数型医药基金的崛起。面对指数基金时代和AI工具的泛化，报告强调AI虽能抹平信息差和知识鸿沟，但在识别主次矛盾、感知实践变化及预测历史经验失效的未来方面仍有局限。因此，未来的医药投研将更侧重于对未发生变化的预判和主动选股策略，以在“百年未有之大变局”中赢得“持久战”。 主要内容 宏观层面：支付侧的总答案——如何构建一个国家的医疗总现金流 医疗总现金流的迷思与发达市场经验 本研究旨在解答医药投资中的长期关键问题，其中宏观层面的核心在于如何构建一个国家的医疗总现金流。近期市场关注的财政与医疗关系、商业健康险发展及医药出海空间等议题，其本质均归结于医疗总现金流的构建与扩张方向。报告通过横向和纵向研究全球医疗现金流架构，总结了“医疗宏观三元论”的历史规律。 在发达市场中，医疗宏观现金流普遍以法定医保为核心。德国、法国、英国、美国、日本等国家的法定基本保障筹得资金占本国当前卫生支出的比例高达85%左右，表明国民绝大部分疾病医疗通过法定保障制度得以满足。相比之下，中国目前的医保资金支持力度仍有较大提升空间。例如，美国医疗体系虽常被视为市场化典范，但其政府保险Medicare+Medicaid支付资金体量高达39%（2022年），奥巴马医改等制度设计也体现了通过财政手段分配宏观现金流的巨大比例。日本医保制度则以多层次支持体系和强大的财政支持及再分配制度为特点，其财源构成中公费、被雇佣者保险和后期高龄者医疗制度共同支撑。德国医疗体系同样以法定保险体系为核心支柱，法定健康保险和法定长期护理保险合计占比近70%（2018年），住院治疗、门诊医疗和长期护理是主要的资金支出方向。 医疗总现金流构建原理与宏观三元论 中国医疗总现金流结构复杂，由政府部门（财政对基本医保基金补助、公立医院、基层医疗、公卫支出）、社保（职工医保、居民医保）、居民部门（自费）和企业部门（医药工业、医疗机构、商业健康险）共同构成。2023年，中国卫生总费用达9.06万亿元，其中财政对基本医疗保险基金的补助为0.67万亿元。 报告指出，医疗总现金流的构建原理在于解决“病”与“钱”在人群中分布不均衡的矛盾，这必然需要强大的财政再分配手段进行调控。通过分析全球广义政府卫生支出（衡量财政对医疗卫生事业的支持力度）与经常性卫生支出（衡量医疗总现金流在经济中的占比）的分布，可以观察到两者之间显著的正相关关系。 影响财政对医疗支持力度的主要因素有三： 居民富：人均GDP衡量社会总财富，是医疗财政空间的基础。人均GDP越充盈的社会，财政对医疗卫生的支撑力度越强劲。 年龄老：≥65岁人口比重衡量老龄化程度，与民众对医疗卫生的需求密切相关。老龄化程度越深，财政对卫生倾斜程度越大。 财政强：政府支出/GDP衡量财政参与经济的强度。强政府能够实现更大的财政再分配，调动更多社会财富支撑医疗卫生事业发展。 综合以上分析，报告总结出医疗宏观三元论：法定层次医疗现金流是大部分国家医疗总现金流的核心支柱，其扩张的市场大概率会满足“居民财富增加、老龄化程度加深、财政调控手段强劲”的综合状态，实现以法定层次医疗保障为核心、以商业健康险和个人自付为补充的医疗总现金流整体上行。 潜在增量市场：东盟与中东 “一带一路”市场被视为医疗扩张的潜在方向。 东盟：拥有近7亿人口的庞大市场。从医疗宏观三元论视角看，东盟十国人均GDP整体上升，老龄化加速推进，多个国家财政对卫生事业支持力度上升，导致经常性卫生支出在GDP中的比重整体上升。此外，该区域在全球医疗产业格局中权重偏低，预判未来有庞大的医疗总现金流增量空间。2025年1月，中国—东盟医药区域集采平台在广西防城港市启动，旨在促进国产药品、医用耗材进入东盟国家，并创新购药便捷服务通道。东盟国家本土制药产业基础薄弱，对进口药品依赖性大，市场碎片化程度高，集采通道可能成为更现实的商业化路径，是中国医药工业出海的重要增量方向。 中东：医疗市场也展现出强劲且独特的发展逻辑。该地区人口规模庞大，石油资源丰富积累了大量财富。虽然当前人口结构相对年轻，但老龄化趋势明显抬头。广义政府卫生支出/GDP的比例上升也反映了中东各国政府对医疗卫生事业的支持力度。中东地区有望成为“一带一路”上医疗总现金流扩张的新方向。 商业健康险：健康升级的补充力量 除了法定层次医疗保障，商业健康险在成熟医疗市场中作为医疗需求升级的补充，随着中国医疗市场的发展，未来我国商业医疗保险也将有进一步提升空间。2025年1月，国家医保局提出研究制定“丙类目录”，作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度高、临床价值巨大的药品。医保局将积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围，探索更严格的价格保密措施，并优化支付管理政策，以构建创新药多元支付机制，支持医药新质生产力发展。 商业健康险区别于法定医保的关键在于其行为主体是商业保险公司和居民个人，其发展逻辑与法定医保存在巨大差异。基于中国综合社会调查（CGSS）数据分析，我国居民商业医疗保险的参与存在： 年龄效应：参与率与年龄呈现“倒U型”关系。 时期效应：随着时代推进，居民拥有商业医疗保险的比例总体呈上升趋势，支持政策完善和移动互联网发展是重要促进因素。 世代差异：不同世代因经历的社会变动和生活经验影响，形成不同的参与特征。 城乡差异：城乡居民在商业医疗保险参与比例方面的差距会随年龄增加而扩大。 政府支持是惠民保高参保率的基础性要素。例如，衢州市构建“政府+医保+共保体”三位一体宣传推广机制，惠州通过医保局官方平台进行参保缴费，苏州的苏惠保依托互联网平台推广，这些都显著提升了参保率。 中观层面：医药连跌四年的底层变化——资金与资产再平衡 医药板块连跌原因分析：资产端盈利能力相对下降 2021年至2024年，医药板块连续四年跑输全A指数，屡次抄底却越抄越低。这背后反映了医药上市资产整体盈利能力的相对下滑。以归母净利润和经营性净现金流衡量，医药指数与全A的相关指标相对占比在2018-2021年呈上升趋势，2021年达到最高点，但在2022-2024Q3则呈现整体下降趋势，这与医药指数与全A的股价相对涨跌幅走势相互映射。 导致医药资产端盈利能力下降的因素包括： 集采常态化：药械集采持续扩面，成为行业标准商业模式，部分企业报出极端低价，挤压产业利润空间。 新冠周期：2020年新冠疫情带来检测、疫苗、特效药等一过性需求，但疫情与防疫政策调整后，需求回落给相关板块带来基数和回款压力。 医保控费：基本医保筹资水平与各地财政和经济情况密切相关，医保压力增加导致院端诊疗行为、回款周期均受影响。 医疗反腐：2023年国家卫健委、国家医保局等部门启动全国医药领域腐败问题集中整治工作，部分新药进院工作迟滞，企业日常销售工作相应调整，反腐重塑行业生态产生深远影响。 研发成本增加：为长远发展，业内很多公司投入大量费用进行创新药、创新器械研发，挤压当期利润空间。近年来新创立的Biotech类企业大多数仍未进入盈利阶段。 值得注意的是，对A股医药上市公司历年归母净利润进行集中度分析，可以观察到医药资产的盈利能力呈现集中度逐步提升的态势，这与海外成熟医疗发展过程中的历史规律一致。 医药板块连跌原因分析：资金端结构性变化 从资金端来看，全部公募基金持仓医药行业市值占比在2020-2021年达到阶段性高位和超配高位后，接下来的四年中，标准行业配置比例（行业市值/全A市值）呈现逐渐下降趋势。然而，机构持仓却并未完全同步下降，甚至在2021-2023年间还呈现出超配趋势。这种背离说明在医药板块总市值下降的过程中，机构持仓医药的集中度并未同步下降。 医疗主题基金的股票投资市值规模占全部公募基金股票投资市值规模的比例，在2020-2023年间整体处在相对高位状态，但2024年之后，医药主题基金的资金体量占比逐渐下降，截至2024Q4降至2.9%，已接近2019年之前的比例。 医药主题基金内部结构也发生了深刻变化：2021年之后，指数型基金的占比进入了长期上升通道，截至2024Q4达到37%。在2022年之后医药主题基金规模整体下行过程中，主动型基金规模的单季度环比变动趋势在多数时间弱于指数型基金。此外，对A股医药上市公司历年总市值进行集中度分析，可以看到在2020年龙头市值集中度达到阶段性高点，2021-2023年是小市值风格占优，但在2024年之后，大市值再次抬头，医药板块资金集中度呈现抬升趋势。 医药历史进程中的资金资产再平衡 医药板块的涨跌是资产端和资金端天平两端再平衡的结果。 2018-2020年：公募基金扩容持仓医药增加，医药主题基金崛起；医保扩容、新冠需求扩容，资产端和资金端均呈现扩张态势。 2021-2024年：集采、医保控费、新冠回落、医疗反腐等因素导致资产盈利承压；机构持仓与市值趋势背离，药基占比横盘后回落，资金端面临调整。 2025年起：医疗宏观三元论预示中国医疗总现金流终将进入长期上行通道；机构整体持仓、药基规模都将更趋于成熟理性，指数基金崛起。 纵观近20年来中国医药产业发展史，医药制造业的利润占工业企业的比例呈现明显的波浪式上升特点。在波浪式前进中，社会事件（如齐二药假药案、魏则西事件、长春长生疫苗案件）和监管政策（如药品注册管理办法、医保局成立、4+7药品集采、全国医药领域腐败问题集中整治）相互作用，推动行业生态不断完善。中国卫生政策也经历了1949-1978年的福利化导向、1979-2006年的市场化导向，以及2007-2019年的民生化导向的钟摆式变迁。 此外，涨跌幅与业绩增速的关联度分析显示，短期涨跌幅对季度业绩增速持续脱敏，但对长期增速的回归系数在2024年回升至0.25，表明长期来看业绩仍是股价表现的重要驱动因素。 交易层面：指数基金与AI时代到来，医药主动投资何以自处 指数基金崛起与主动投资策略 在医药主题基金领域，指数型基金的崛起对主动投资构成了挑战。从回报率来看，主动型与指数型医药基金的年度回报率中值在2022年之后非常接近，但指数型的回报率标准差常年低于主动型，显示出其更低的波动性。 从持仓结构来看，主动型与指数型药基差异明显。例如，2024年主动型基金重仓次数TOP5为恒瑞医药、科伦药业、迈瑞医疗、泽璟制药-U、百济神州-U，而指数型基金TOP5为药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀。主动型的重仓选股通常更看重业务的边际变化和景气度，而指数型则更倾向于各个赛道的权重股。 对2024年回报率排名前十的主动型医药基金重仓股进行统计发现，除了少数权重股外，大部分重仓股分布分散，与主动医药基金的主流重仓分布差异很大。高回报率主动药基的重仓股票中，也会出现大幅下跌的情况，但大多数年度下跌股票的重仓频次都偏低，表明这些基金具备优秀的风险识别和及时规避能力。同时，高回报率主动药基重仓偏多的股票并非涨幅最大的股票，但高频重仓票涨势偏多，这可能说明高回报率基金的选股策略整体倾向于累积胜率而非豪赌赔率。 AI对投研的冲击与未来展望 AI工具的泛化对医药投研产生了显著冲击。通过对Kimi、天工、豆包等AI工具的试用发现，AI的特点是“总结过去头头是道，预测未来线性外推”。AI在迅速整理历史资料和数据方面具有优势，能快速达到科普效果，但整体以罗列为主，难以分辨主次矛盾，对于已有充分认知的领域容易产生“正确而漂亮的废话”。 正是这种局限性，导致AI在预测未来时出现线性外推。例如，在挑选2025年最看好的A股医药股票时，DeepSeek和Kimi的思考过程均基于过往研报、网页进行总结分析，给出的标的重合度高且多为热门公司，推荐理由也多是已有逻辑的复述总结，而非复杂未来的推演，未能提出研报中未曾出现过的标的。 AI应用泛化对医药投研产生的最重大影响可能是抹平信息差，跨越知识鸿沟。过去医药领域最大的壁垒之一是庞杂的知识学习量，导致专业研究与普通人认知差距大。AI的出现将成为医药知识大众化的桥梁，单纯的知识壁垒很可能不再是护城河。 然而，医药投研领域仍有大量问题是AI当前难以解决的： 分清主次矛盾（矛盾论）：预测未来的前提是读懂历史的主要矛盾与次要矛盾，而医药领域制度建设、经济关系的高度复杂性导致这一点格外困难。AI因数据复杂性和质量问题、自身局限性及方法论限制，难以取代人类的思辨。 获知实践变化（实践论）：AI主要借助机构推荐频率、纸面上的行业前景和细分领域。当行业基本面出现纸面之外的变化征兆时，AI难以取得先手优势。人类的调研实践工作对真实世界变化的现行感知是AI的空白。 在历史经验失效的情况下预测未来：目前的AI在预测未来时有明显的线性外推痕迹，但世界发展运动导致历史不可能完全重演，尤其医药是一个技术和制度均无法机械照搬历史的领域。面对历史经验失效的复杂未来推演，AI力有不逮，仍需依靠人类判断。 总结来看，AI对医药未来投研工作的影响可能是，表观历史信息差和知识壁垒将被抹平，投资决策将直接对决未来发展方向。投资的中位数基准收益将来源于已经出现在过往历史中的标的，而超额收益将来自还未发生过的变化。 投资建议：医药投资的论持久战 医药股票涨跌原理与百年变局下的投资策略 医药股票的涨跌原理在于医疗总现金流与医药总资金的再平衡。在“百年未有之大变局”的背景下，医药板块投资的复杂境况可以借鉴“论持久战”的思辨。 “医疗宏观三元论”的历史规律意味着中国的医疗总现金流终将走向上升通道。然而，近年来国内集采、DRG/DIP、新冠疫情波动、医疗反腐、国际形势变化等诸多复杂因素接踵而至，并产生长期影响，叠加资金趋势背离的压力，使得过往寄希望于某个季度医药增速快速反弹的“速胜论”操之过急。另一方面，医药连续四年的下跌在市场中形成了浓郁的悲观情绪，这种对医药资产配置抵触的“速败论”同样失之偏颇，容易错过低估值的最佳击球区。 当前，医药投资正在进入“战略相持”阶段，并随时会进入“战略反攻”。不浪费危机、先看到未来的人将获得下一个时代的先手优势。 未来的潜在变化： 资产端：多方面因素导致资产盈利能力承压，但负面因素发酵出清，资产端的相对盈利拐点愈发接近。产业集中度的提升意味着资产盈利能力有望向龙头集中。从长期的医疗宏观三元框架来看，国内居民财富上升、老龄化程度加深、财政再分配和转移支付强化，都将意味着中国医疗总现金流的长期增长以支撑人民健康。“一带一路”的沿线发展也将带来海外医疗现金流增量空间。 资金端：机构持仓和医药主题基金的占比在高位维持较长时间后，2024年出现明显下降，指数医药基金崛起。投资者对医药板块的资金配置将越来越成熟、理性。指数医药基金的发展已成为清晰的大趋势，因而指数类产品普遍青睐的优质公司将拥有愈发坚实的资金盘。过往由于筹码结构压力带来的行情压制因素有望逐步消解。AI投研的普遍应用将大幅度削减医药知识壁垒和信息差，选股思路直接转向对决未来。 资产配置思路： 具备龙头优势、集中度提升的白马企业。 在“一带一路”市场进行前瞻布局出海的企业。 创新力足以争夺更大医疗现金流分配比例的企业。 具备长期成长能力的公司将获得更好的长期股价表现。 前瞻变化和主题行情将成为主动选股的相对优势。 风险分析 本报告提示以下风险： 政策与财政补助力度的不确定性：医药产业发展受政策影响巨大，医疗总现金流需广义政府支出支撑，产业政策与财政补助变化可能对产业发展趋势产生不确定性影响。 国际政治经济形势变化的风险：医药出海已成产业趋势，国际政治经济形势成为无法回避的命题。全球局势不确定性增加，出海目标市场的销售根基有可能被动摇。 市场资金结构和风险偏好变化的风险：医药股票在全市场持仓中占据重要地位，其资金面变化会受到资金结构和风险偏好变化的影响。 临床试验失败的风险：医药产业创新含量愈发增加，创新性越强的产品失败风险越高，一旦临床试验失败，可能对公司股价产生不利影响。 总结 本报告全面分析了中国医药投资面临的宏观、中观和交易层面挑战与机遇。宏观层面，通过构建“医疗宏观三元论”，明确了国家医疗总现金流扩张的核心驱动力在于“居民富、年龄老、财政强”，并指出法定医保是核心，商业健康险是补充，同时预判东盟和中东等“一带一路”区域将成为未来医疗现金流的重要增量市场。中观层面，报告深入剖析了医药板块连续四年下跌的深层原因，归结为资产端盈利能力的相对下降（受集采、医保控费、医疗反腐及研发投入增加等因素影响）和资金端结构的再平衡（机构持仓变化、指数基金崛起）。交易层面，报告探讨了指数基金时代和AI工具泛化对主动投资的冲击，强调AI虽能抹平信息差，但在复杂未来预测和主次矛盾识别上仍有局限，未来的投研需更侧重于对未发生变化的预判和累积胜率的选股策略。 最终，报告将医药投资定性为一场“持久战”，认为当前正处于“战略相持”阶段，并有望进入“战略反攻”。资产端负面因素正逐步出清，盈利能力将向龙头集中；资金端结构调整趋于理性，指数基金青睐的优质公司将获得坚实支撑。长期来看，中国医疗总现金流的增长和海外市场的拓展将为医药产业提供持续动力。因此，投资者应关注具备龙头优势、创新能力强、积极布局海外的白马企业，并以长远眼光应对市场波动，把握战略反攻的机遇。同时，报告也提示了政策、国际形势、市场资金和临床试验等方面的潜在风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19500/18783/14742元/吨，环比分别 　　233/+150/+390元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6101/6386/2794元/吨，环比分别+331/+288/+358元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1361/4491/591/4811元/吨，环比分 　　别+83/-88/-9/+73元/吨。②本周聚乙烯均价为8128元/吨，环比-4元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解 　　制聚乙烯理论利润分别为1287/1897/-469元/吨，环比分别-78/+27/-85元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比-60元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-328/1478/-696元/吨，环比分别+28/-13/-124元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2277/1670/4208/2751元/吨，环比分别+42/+10/+83/-16元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为204/-26/-60/74元/吨，环比分别+39/+22/+99/-32元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：2月10日至2月14日，沪深300指数上涨1.19%；医药生物(申万)指数上涨2.71%，相对沪深300指数超额收益为1.53%。本周医药板块整体表现强劲，AI医疗板块延续上周强势表现，行业有望受益AI算法优化、算力提升和医疗数据积累，相关个股如迪安诊断、美年健康、祥生医疗、泓博医药等涨幅居前。展望后市，我们认为医药已呈企稳回升趋势，在AI概念加持下，板块活跃度或持续提升。建议关注：1）AI+医疗概念，设备如三诺生物、可孚医疗、鱼跃医疗、联影医疗、开立医疗、华大智造等，制药如晶泰控股，数据大模型如美年健康、金域医学、医脉通等；2）2025年有望反转的板块，供应链如海泰新光、美好医疗，科研上游如毕得医药、百普赛斯；3）OTC消费复苏的中药板块，包括昆药集团、健民集团、马应龙等；4）医药最为明确的方向创新药，前期调整较为充分，建议关注中国生物制药、和黄医药、三生制药、科伦博泰、康方生物、信立泰、恒瑞医药、迪哲药业、泽璟制药、热景生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+2.71%）。本周上涨个股数量367家，下跌个股数量121家，涨幅居前为新赣江（+48.41%）、迪安诊断（+46.29%）、辰光医疗（+39.75%）、鹿得医疗（+33.21%）和美年健康（+31.58%），跌幅居前为贝达药业（-11.36%）、*ST吉药（-8.85%）、*ST普利（-6.34%）、广生堂（-5.99%）和人福医药（-5.35%）。 　　AI加持下，家用器械有望打造出新的爆品和应用场景。AI在医疗领域的应用显示出广阔潜力，有望推动多个下游应用，包括家用医疗器械的进步。目前海外多个布局家用器械的厂商已经将AI应用于旗下产品，应用主要集中在为用户提供个性化的健康指导及建议、为产品添加功能等层面。在AI加持下，家用器械产品有望迎来价值提升和需求更新，拓展新的应用场景（硬件设备作为基础，AI赋能，为家庭自我诊断带来较大想象空间），并且有望打造出潜在的爆品和新的应用场景。因此我们认为，家用器械板块有望迎来估值提升、中长期加速增长。目前国内家用器械公司正在积极布局AI，重点推荐鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等。 　　投资观点及建议关注标的：医药板块经过连续4年的下跌，目前已呈现多重底信号，医改影响或逐步调整到位，板块估值、持仓均处于近年来低位，2025年业绩也有望迎来企稳回升。展望2025年，医药已具备多方面的积极发展因素，1）创新产业已呈规模，一批药企的创新布局迎来收获，传统pharma也已经完成创新的华丽转身；2）出海能力持续提升，创新药械的licenseout频频出现，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源，另外医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角；3）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。具体配置方面，建议关注创新药械（业绩/创新拐点的Pharma以及临床早期资产）、出海（科研上游、供应链、医疗器械以及高端生物药和制剂）、国产替代（医疗设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药）、AI医疗，同时建议积极关注估值较低有望修复的优质标的。 　　本周投资组合：三诺生物、鱼跃医疗、人福医药、美好医疗、昆药集团； 　　二月投资组合：昆药集团、开立医疗、美好医疗、和黄医药、东诚药业、普门科技、派林生物、鱼跃医疗、科兴制药、信达生物。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想 AI赋能医疗的投资机遇与国内映射 本报告的核心观点在于，当前美股AI概念股的强劲表现预示着人工智能与医疗健康深度融合的巨大潜力，并为国内医药生物行业带来了明确的映射投资机会。报告强调，拥有多模态医疗及诊断数据的企业、医保数据丰富的企业以及专注于AI制药的公司，将是AI医疗全面普及浪潮中的主要受益者。通过对美国Tempus、Doximity和Grail等领先企业的案例分析，报告揭示了AI在基因组学、医生协作平台和癌症早筛等领域的成功应用模式，并指出了国内金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、医脉通、诺辉健康等相关企业的发展潜力。 医药板块的稳健表现与配置思路 在市场行情方面，本周（2025年2月10日-2025年2月14日）申万医药生物板块指数表现稳健，跑赢沪深300指数，并在申万行业分类中位居前列，显示出较强的韧性。报告建议投资者抓住AI医疗的长期趋势，并结合短期市场表现，对具备核心数据优势和创新能力的医药企业进行战略配置。月度投资组合推荐了康方生物、再鼎医药等一系列创新药、眼科、中药及器械领域的优质标的，以期在行业变革中把握增长机会。 主要内容 AI与医疗结合的全球趋势及国内映射 Tempus案例分析与国内启示 Tempus AI公司成立于2015年，专注于利用人工智能和机器学习技术，通过收集和分析分子和临床数据，为患者提供个性化医疗解决方案，尤其在癌症、心脏病、神经精神疾病和传染病等领域表现突出。该公司建立了全球最大的临床和分子数据库，截至2024年第三季度，已积累200PB的多模态数据，并与全美超过65%的医疗学术中心及超50%的肿瘤科医生建立了联系，覆盖2500家医疗机构。 Tempus的业务主要分为基因组学、数据和AI应用程序。基因组学业务通过提供NGS诊断、分子基因分型及其他检测服务，利用AI使检测更智能和个性化，是公司主要的营收来源。2024年前三季度，基因组学业务营收达3.3亿美元，同比增长24%，占总营收的67%，并在第四季度加速至30%的增长。数据业务则向制药与生物技术企业授权脱敏的临床、分子和影像数据库，并提供分析工具。截至2024年第三季度，公司已签署的合同总剩余价值超过9亿美元，数据与应用业务营收1.6亿美元，同比增长64%，其中Insights业务同比增长超过87%。AI应用产品则专注于开发算法诊断、软件即医疗设备以及临床决策支持工具，如TIME（匹配临床试验）、NEXT（匹配治疗路径）和ALGOS（预测生物标志物状态及识别风险）。 Tempus股价上涨不仅得益于全球AI市场的热情，更在于其积累的大量多模态数据和AI应用落地能力。特别是其于1月21日推出的个人健康应用程序Olivia，能够整合用户健康数据，通过AI提供精准健康建议，并与超过1000个健康系统的电子健康记录（EHR）无缝链接，实现健康数据的集成和分析，展现了AI落地的变现潜力。报告认为，Tempus的成功路径对国内拥有多模态医疗及诊断数据的企业具有良好借鉴意义，建议关注金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、润达医疗等。 Doximity平台赋能医生与业绩增长 Doximity是美国领先的面向医疗专业人士的数字平台，其会员覆盖美国超过80%的医生，遍布50个州并涵盖各个医学专业。该平台的核心业务是构建医生群体及其他医疗专业人士之间的紧密联系，并通过信息推送服务，为每位医生推送与其临床实践相关的新闻和信息。同时，Doximity提供语音和视频拨号器、安全信息传递、电子传真和Doximity GPT等生产力工具，支持医生的日常医疗工作。制药企业和医疗系统通过订阅该平台获得商业解决方案，这也是Doximity的主要收入来源，自2020年以来订阅收入占比一直保持在92%以上。 Doximity上市以来业绩整体保持高速增长，2019-2024财年营收复合年增长率（CAGR）为40.9%，归母净利润CAGR为81.8%。尽管在2023财年第一季度因制药客户追加销售放缓而下调了全年业绩指引，导致23-24财年营收增速有所放缓，但AI的助力使其业绩持续超预期。2025财年以来，公司业绩连续三次超预期，并在2025财年第三季度业绩会上进一步调高了2024年全年业绩指引，推动公司股价自2024年5月23日以来上涨了181.2%。业绩超预期的主要原因包括季度、月度和每周独立活跃用户创下新高（同比增长两位数），以及工作流程工具访问量创新高（超过610,000名独特的活跃处方者），其中AI工具增长最快，第三季度提示量超过180万条，环比增长60%。国内市场，医脉通被视为Doximity的映射标的。 Grail与Quest合作推动早筛市场升级 2025年2月12日，Grail公司的Galleri检测开始与Quest Diagnostics合作，直接提供给美国医生，显著提升了医生和患者的使用便利性。Galleri是一款多癌种早期检测（MCED）产品。Quest Diagnostics作为美国领先的医疗检验服务商，其系统使医疗服务提供者能够通过Quest的Quanum实验室门户以及超过900个电子健康记录（EHR）系统以电子方式订购实验室检测并接收检测报告，2024年有超过50万名医疗服务提供者使用了Quest的连接系统。 此次合作通过简化医生订购Galleri检测的流程，并允许患者在全国约7400个Quest检测点中的任意一处接受检测，极大地加强了Galleri的可及性。报告认为，本次合作是一个成功的范本，其经验有望加强国内早筛公司和独立医学实验室（ICL）企业的深入合作，从而快速扩大早筛需求并提升其可及性。国内映射方面，对华大基因、贝瑞基因、诺辉健康等头部早筛企业具有借鉴作用；同时，早筛大市场有望丰富ICL的检测项目，对应标的为金域医学、迪安诊断等。 医药板块市场表现与估值分析 A股医药板块周度表现 本周（2025年2月10日-2025年2月14日），申万医药生物板块指数上涨2.71%，跑赢沪深300指数1.53个百分点，在申万行业分类中排名第5位。2025年初至今，申万医药生物板块指数累计上涨2.02%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，在申万行业分类中排名第11位。 从子板块表现来看，医疗服务II涨幅最高，达到6.51%，其次是医疗器械II（4.81%）和医药商业II（4.18%）。化学原料药、生物制品II、中药II和化学制剂也有不同程度的上涨。截至2025年2月14日，申万医药板块整体估值为31.2倍（PE-TTM整体法），较前一周上涨2.2%，较2025年初上涨1.1，在申万一级分类中排名第12位。 本周申万医药板块合计成交额为3886亿元，占A股整体成交额的4.4%，较上个交易周期增加109.7%。2025年初至今，申万医药板块合计成交额15596亿元，占A股整体成交额的4.4%。在416支个股中，302支上涨，102支下跌，12支持平。涨幅前五的个股分别为迪安诊断（46.29%）、美年健康（31.58%）、安必平（28.19%）、祥生医疗（23.78%）和诺禾致源（21.97%）。跌幅前五的个股包括贝达药业（-11.4%）和*ST吉药（-8.8%）等。 港股医药板块周度表现 本周（2025年2月10日-2025年2月14日），恒生医疗保健指数上涨6.2%，较恒生指数跑输0.9个百分点。2025年初至今，恒生医疗保健指数累计上涨11.3%，较恒生指数跑输1.4个百分点。 在港股医药板块的210支个股中，118支上涨，72支下跌，20支持平。涨幅前五的个股分别为阿里健康（54.5%）、维亚生物（50.0%）、德琪医药-B（45.5%）、医渡科技（34.2%）和中国生物科技服务（30.4%）。跌幅前五的个股包括福森药业（-33.3%）和超人智能（-33.0%）等。 投资策略与风险提示 整体投资策略与月度组合 报告指出，AI的发展正带动AI医疗的全面普及，大量医疗企业接入大模型和AI模型，开始探索AI在医疗领域的应用。基于此，报告提出了三点投资策略：1）拥有大量底层病人数据的企业将有很大的C端和G端应用落地空间；2）拥有医保数据的企业有望深入应用AI；3）AI制药将继续升级，建议关注此类公司。 月度投资组合推荐了以下标的：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。这些公司涵盖了创新药、眼科、中药、医疗器械等多个细分领域，体现了对AI赋能和行业结构性机会的把握。 主要风险因素 报告提示了三类主要风险： 行业政策风险： 医药产业各细分行业均受到政策影响，医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 过去几年中国生物医药企业蓬勃发展，实现了很大进步和国产替代，但在某些细分领域也面临供给增加和竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下市场对医药行业需求巨大，但受宏观经济环境和支付压力等因素影响，某些细分领域的需求可能存在波动风险。 总结 本报告深入分析了美股AI概念股大涨后对国内医药生物行业的映射机会，强调了人工智能在医疗领域的巨大潜力和应用前景。通过对Tempus、Doximity和Grail等美国领先案例的剖析，报告明确了AI在基因组学、医生协作平台和癌症早筛等方面的成功模式，并为国内相关企业如金域医学、迪安诊断、华大基因、美年健康、医脉通、诺辉健康等指明了发展方向和投资价值。 在市场表现方面，本周A股和港股医药板块均呈现稳健上涨态势，尤其A股医药板块跑赢沪深300指数，显示出较强的市场韧性。报告建议投资者关注拥有底层病人数据、医保数据以及AI制药能力的企业，并提供了具体的月度投资组合。同时，报告也审慎提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者在把握AI医疗发展机遇的同时，保持风险意识。整体而言，AI与医疗的深度融合将是未来医药行业发展的重要驱动力，具备数据优势和创新能力的企业有望在此轮变革中脱颖而出。