随着人工智能技术的快速发展，特别是在深度学习和大数据的推动下，AI在医疗行业的应用前景愈发广阔，建议关注相关标的。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2025.02.24-2025.02.28期间下跌2.72%，在申万一级行业中排名第23名，跑输沪深300指数0.49个百分点。从医药生物子板块来看，化学制药板块和中药板块较沪深300指数实现正收益。截至2025年2月28日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.19倍，估值相较于2024年7-8月估值低谷有所回升，但是仍然低于2021年估值水平。 　　支撑评级的要点 　　截至2025年2月中旬，中国已有多家医院接入DeepSeek，完成本地化部署，智慧医疗进程加速。成都市第一人民医院、深圳大学附属华南医院、上海市第六人民医院、北京中医药大学深圳医院（龙岗）等多家医院已接入DeepSeek。 　　随着人工智能（AI）技术的快速发展，特别是在深度学习和大数据的推动下，AI在医疗行业的应用前景愈发广阔。尽管目前医疗AI尚未完全实现大规模落地，但未来其潜在的应用场景将深刻改变医疗行业的运行模式。 　　1、AI在分级诊疗中的应用将有效缓解医疗资源分配不均的问题。通过智能化的辅助诊断工具，AI能够帮助基层医疗机构快速识别患者病情的严重程度，并将患者分流到合适的医疗机构，从而优化医疗资源的利用效率，缓解大医院的压力。 　　2、AI在体检领域的应用将显著提升健康管理的精准性和服务体验。通过对体检数据的深度分析，AI能够为患者提供个性化的健康评估和风险预测，并生成定制化的健康管理方案，帮助患者更好地预防疾病。同时，智能化的体检报告解读功能也让患者能够更直观地了解自身健康状况。 　　3、AI在疾病早筛中的应用将进一步降低检测成本并提升筛查效率。例如，在癌症早筛领域，AI通过对基因测序数据的深度学习，可以快速识别潜在的疾病风险，并提供精准的解读，从而实现疾病的早期发现和干预。 　　4、AI在医疗商业领域的潜力同样较大。通过AI技术的赋能，医药商业行业可以实现智能化升级，例如向消费者提供个性化的药品推荐和健康管理建议，提升用户体验。同时，AI还能够优化药品库存管理，预测市场需求，减少库存积压和浪费等。 　　投资建议 　　在反腐和集采背景下，关注临床刚需的品种；除此之外，CXO以及科研服务上游相关领域的需求正在逐步恢复，叠加去年基数相对较低，建议关注相关标的：三友医疗、爱康医疗、益诺思、阳光诺和、百普赛斯等。 　　建议关注与医药+AI相关领域标的：1、AI+分级诊疗，建议关注平安好医生等线上就诊标的；2、AI+体检：建议关注美年健康；3、AI+早筛：建议关注华大基因、康为世纪；4、AI+商业：建议关注连锁药店一心堂、健之佳等公司。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　信立泰(002294) 　　深耕慢病领域，品牌力持续加强，集采影响基本消除 　　公司产品聚焦于慢病治疗领域，我国慢病人群基数大、发病率高随着老龄化的加剧，慢病药物市场预计维持稳定增长。以高血压为例我国高血压患病人群2-3亿，治疗率低于40%，仍然具备较大提升空间。公司在高血压领域布局完善，具备多种类型的单方、复方制剂，坚持产品创新，持续品牌建设，对患者进行教育和培育，公司在零售端市占率逐步提升。前期对公司收入影响较大的仿制药品种氯吡格雷和头孢呋辛等已完成首次集采及二次续约，对公司整体业绩负面影响已基本消除，预计未来维持平稳，为公司贡献稳定现金流。 　　创新药收入持续快速增长，创新转型加速推进 　　目前公司创新药板块拳头产品为信立坦，该产品在高血压领域培育多年，维持稳健增长态势，作为ARB类创新药，已经历三次国家医保谈判，后续预计纳入常规目录管理，降价压力较小，有望维持稳定价格体系。恩那罗2023年上市，用于CKD贫血治疗，HIF-PHI药品竞争格局良好，该产品处于快速放量阶段。特立帕肽用于治疗骨质疏松为促骨形成类药物，粉针和水针已陆续上市，长效产品已报产，预计今年年底/后年年初上市。公司2024年新上市产品复立坦和福格列汀去年年底通过国谈成功纳入医保目录，今年开始快速放量。S086和SAL0108处于NDA阶段，预计2025年上市销售，产品种类的持续丰富拉动板块整体收入持续快速增长，预计24-26年公司创新药板块收入CAGR达30%以上，公司成功迈向创新转型。公司在研管线中还具备JK07(心衰/高血压)等FIC重磅产品，支撑创新药板块中长期成长空间。 　　盈利预测与投资建议： 　　公司创新药板块收入预计维持快速增长态势，占整体收入比重逐步升高，我们预计公司2024-2026营收分别为37.94、41.84、49.87亿元，归母净利润分别为6.15、6.75、8.59亿元，当前股价对应PE分别为53.9、49.1、38.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品收入增长不及预期风险；研发进度不及预期风险；药品集采政策风险。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/02/24-2025/02/28）华安合成生物学指数上涨6.17个百分点至1531.63。上证综指下跌1.72%，创业板指下跌4.87%，华安合成生物学指数跑赢上证综指7.90个百分点，跑赢创业板指11.05个百分点。

　　核心观点： 　　政策引导+技术突破，全球脑机接口产业进入高速发展阶段，中国非侵入式脑机接口技术全球领先。脑机接口正进入爆发式增长阶段，根据前瞻产业研究院预测，2023年全球市场规模达19.8亿美元，预计2028年将突破60亿美元，五年复合年增长率25.22%。中国起步较晚，但政策支持力度显著：2024年工信部将其列为“十大标志性未来产业”，北京、上海等地提出2030年实现核心技术自主可控及临床应用目标。中国围绕非侵入式脑机接口方向，实现弯道超车，首创实现“双环路”脑机交互系统，打破了传统脑机接口的信息交互，并极大突破了操控时间的限制，该技术突破使得中国在非侵入式脑机接口领域处于全球领先地位。 　　医疗健康领域商业化进程领先，多场景应用潜力逐步释放。医疗健康是当前脑机接口最成熟的赛道，覆盖神经疾病诊断、康复治疗及功能替代。例如，侵入式技术已帮助瘫痪患者实现意念控制机械臂，中国清华大学与宣武医院合作的半侵入式接口临床试验取得突破。根据麦肯锡的测算，全球脑机接口在严肃医疗应用潜在规模在150亿-850亿美元，消费医疗应用潜在规模在250亿-600亿美元。除医疗外，技术正向教育、娱乐、军事等领域渗透：非侵入式设备在VR游戏中的意念交互、教育中的注意力监测等应用已进入试点阶段。长期看，脑机接口或成为元宇宙的核心交互入口，驱动智能家居、无人驾驶等场景革新。 　　技术路线分化与产业链整合并行，基础研究与产品性能仍需突破。技术路径上，美国以侵入式（Neuralink）和半侵入式（Synchron）为主，中国以非侵入式（BrainCo）为主，形成差异化竞争。我国脑机接口行业面临的核心挑战包括，1）基础学科限制：语言的脑电解码面临挑战，由机到脑的传输缺乏理论支持；2）技术瓶颈与产业链短板：技术瓶颈包括信号稳定性（非侵入式）、创伤风险（侵入式）、解码算法效率等，产业链短板主要是上游高精度传感器、专用芯片依赖进口，中游设备商与下游场景协同不足；3）伦理与监管风险：数据隐私、黑客攻击、意念控制等安全问题，社会公平性（如“脑际鸿沟”）可能引发争议，我国近期虽出台数据安全标准，但全球统一监管框架尚未建立。 　　相关海外企业：NeuraLink,Synchron,BlackrockNeurotech,Paradromics,Neurabale,Kernel,BrainGate,NeuroPace等； 　　相关国内企业：强脑科技（BrainCo），博睿康，宁矩科技，脑虎科技，阶梯医疗，优脑银河，脑陆科技，柔灵科技等；相关上市公司（医药生物板块）：三博脑科，创新医疗，爱朋医疗，伟思医疗，翔宇医疗，复旦复华，迈普医学。

　　百济神州(06160) 　　维持“买入”评级，上调目标价至美股324美元，港股194港元，A股人民币273元。 　　4Q24业绩符合预期，连续三个季度实现Non-GAAP OP盈利：4Q24公司产品收入达到11.18亿美元(+77.3%YoY,+12.5%QoQ)，大致符合Visible Alpha（VA）一致预期和我们预期，其中泽布替尼销售好于VA和我们预期；净亏损为1.52亿美元（-58.7%YoY,+25.2%QoQ），符合我们预期，尽管略高于VA预期。受益于强劲的泽布替尼海外销售，4Q24产品毛利率为85.6%（+2.4ppts YoY,+2.8ppts QoQ）。百济连续三个季度实现经调整NON-GAAP OP（Operating Profit，经营利润），4Q24实现7,860万美元盈利，在2Q/3Q24基础上进一步提升，符合我们预期。受益于GAAP OP缩窄（或Non-GAAP OP盈利提升），4Q24实现经营现金流净流入7,516万美元，较4Q23（约2.2亿美元净流出）显著改善。 　　2025年收入指引强劲，好于市场预期，重申2025年实现GAAP OP盈利：如公司此前所言（详情请见我们先前报告），公司在此次业绩会上提供了详细的2025年指引：（1）总产品收入指引为49-53亿美元（+29.6%~40.2%YoY），高于VA预期（+27%YoY）及我们原先预期(+21%YoY)；（2）GAAP经营费用为41-44亿美元（+8.3%YoY~16.3%YoY），大致符合VA预期和我们原先预期；（3）GAAP毛利率在80%+中位数区间（vs.FY2024:84.3%），符合VA预期和我们预期；（4）全年实现GAAPOP盈利；及（5）经营活动现金流实现净流入。我们认为，超出市场预期的强劲收入增速显示出百济强大的海外商业化能力，有助于在目前乐观市场行情背景下进一步提振投资者对于公司股票的情绪。 　　泽布替尼海外销售持续强劲增长：泽布替尼4Q24全球销售额达到8.28亿美元（+100.5%YoY，+20.0%QoQ），略超出我们预期，其中美国销售额达6.16亿美元(+96.7%YoY,+22.3%QoQ)，好于我们此前保守预测的5.62亿美元，部分受益于3,000万美元季节性因素的正面影响。若剔除季节性因素影响，4Q24泽布替尼美国销售环比提升13%（3Q24同样剔除2Q24提前购药的季节性因素导致的负面影响）。此外，欧洲销售额达1.13亿美元(+147.8%YoY，+16.4%QoQ)，得益于主要国家市场份额有所增加（德国、意大利、西班牙、法国、英国）。泽布替尼于2024年全年共计实现收入26.4亿美元（+104.9%YoY），展望2025年，得益于欧洲市场的持续拓展和美国市场份额的进一步提升，泽布替尼有望持续强劲增长，我们预测其可实现约37亿美元收入（+39%YoY）。 　　产品研发进展顺利，2025年有望迎来多项研发催化剂：（1）Sonrotoclax(BCL2抑制剂)有望于2H25公布全球R/R MCL和中国R/RCLL二期数据读出，并进行对应的加速审批NDA申请（若数据支持）。Sonrotoclax全球三期CELESTIAL-TN CLL入组目前已完成（N=640）。此外，公司有望于1H25开启R/R CLL和R/R MCL的三期研究。（2）BGB-16673（BTK CDAC）预计1H25启动R/R CLL三期临床试验，2H25启动三期在R/R CLL适应症上和Pirtobrutinib头对头临床试验，2026年有望读出二期R/R CLL数据。（3）TEVIMBRA有望于1H25获得美国1L ESCC批准及日本1L和2L ESCC批准，于2H25获得3项欧洲批准（1L NPC，1L SCLC，辅助/新辅助NSCLC）。（4）早期资产方面，BGB-43395(CDK4抑制剂)预计将于1H24读出POC数据，BG-C9074(B7H4ADC)和CDK2抑制剂将于2025ASCO上读出初步数据，其余多款早期资产均预计于2H25公布POC数据，包括泛KRAS抑制剂、B7H4ADC、EGFR CDAC、CDK2抑制剂、B7H3ADC、CEA ADC、FGFR2b ADC和IRAK4CDAC。 　　维持“买入”评级，上调目标价至美股324美元，港股194港元，A股人民币273元：我们将2025E/2026E收入分别上调约6%/7%，主要受益于泽布替尼海外销售预测提升，同时我们略微上调毛利率预测，因此2025E由此前盈亏平衡至轻微净利润，2026E净盈利较此前预测略有提升。同时，我们引入2027E预测。另外，考虑到目前乐观的市场情绪及公司正逐步迈入更成熟阶段，我们将WACC预测由先前8%下调为7.6%，因此，基于DCF估值方法，我们上调美股/港股/A股目标价至324美元/194港元/人民币273元，维持“买入”评级。 　　投资风险：泽布替尼海外销售增速未如预期；核心研发管线临床/审批延误或数据不及预期。

　　3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。 　　行业动态 　　本周（02.24-03.02）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，51个品种价格下跌，24个品种价格稳定。跟踪的产品中49.5%的产品月均价环比上涨，39.6%的产品月均价环比下跌，另外10.89%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%）、液氨（河北新化）、氯化钾（青海盐湖60%）、炭黑（黑猫N330）、MAP（四川金河55%）；而周均价跌幅居前的品种分别是维生素A、丙烯腈、TDI（华东）、维生素E纯苯（FOB韩国）。 　　本周（02.24-03.02）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于69.76美元/桶，收盘价周跌幅0.91%；布伦特原油期货价格收于73.18美元/桶，收盘价周跌幅1.68%。宏观方面，2月28日，乌克兰总统泽连斯基到访白宫，但在与美国总统特朗普发生争吵后提前离开白宫，并未签署美乌矿产协议。供应方面，国际能源署表示，欧佩克及其减产同盟成员国对商定产量目标的执行情况有所改善，2025年的供应过剩情况有所缓解，根据国际能源署估计，欧佩克及其减产同盟国原油日供应量减少28万桶，而欧佩克12个成员国1月份的原油日产量减少48万桶。需求方面，美国银行表示，考虑到电动汽车对运输燃料消费的影响，石油需求增长将较为缓慢，预测2025-2030年平均石油日均需求约为1.06亿桶；2025-2030年度非欧佩克国家石油日均供应平均增长70万桶，与去年美国银行对2024-2029年度每日70万桶的增幅一致。此外，特朗普表示对墨西哥和加拿大商品加征关税的计划将于下周推进，或对全球石油需求增长不利。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,547.4万桶，比前一周下降233.2万桶；美国商业原油库存量43,016.1万桶，比前一周下降233.3万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.82美元/mmbtu，周跌幅10.29%。EIA天然气库存周报显示，截至2月21日当周，美国天然气库存总量为18,400亿立方英尺，较此前一周减少2,610亿立方英尺，较去年同期减少5,610亿立方英尺，同比降幅为23.4%；较5年均值低2,380亿立方英尺，降幅11.5%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（02.24-03.02）磷酸一铵价格上涨。根据百川盈孚，截至3月2日，55%粉状磷酸一铵市场均价为3279元/吨，较上周上涨6.88%。供应方面，根据百川盈孚，本周磷酸一铵周度产量约为19.77万吨，较上周18.81万吨增幅5.08%，开工率为49.25%，较上周提升2.38pct其中湖北地区开工率提升至54.49%。需求方面，复合肥市场产销两旺，根据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为51.16%，较上周提升7.99pct。成本方面，原料硫磺价格持续上涨，推高磷酸一铵成本，根据百川盈孚，截至3月2日，镇江港硫磺现货参考价为2055元/吨，较上月提升30.06%。展望后市，春耕用肥季节刚需订单或持续释放，但终端对肥料价格较为敏感，且3月月初仍有工厂计划开车，市场供给或将增加，我们预计短期内磷酸一铵市场将稳中偏强运行。 　　本周（02.24-03.02）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至3月2日，国内氯化钾价格为3286元/吨，较上周上涨11.24%，较上年上涨35.95%。国际市场方面，受到俄罗斯Uralkali及白俄罗斯BPC两大主产商供应收缩驱动，全球氯化钾价格呈现温和上升趋势，近期叠加东南亚、拉美季节性需求增长，价格维持高位。国内供应方面，青海地区国产60%钾主流大厂减量生产或停车，开工三成多；57%粉厂家基本停车，按需少量发运；进口钾可售货源紧张；边贸口岸因俄方运输问题现货流通紧缺。需求方面，下游补库较为谨慎，以刚需托底为主。展望后市，我们预计氯化钾市场维持高位震荡，需关注中印长协谈判及国内保供政策。投资建议 　　截至3月2日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.50倍，处在历史（2002年至今的56.77%分位数；市净率（MRQ）为1.81倍，处在历史水平的11.96%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.29倍，处在历史（2002年至今）的9.28%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.77%分位数。3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　3月金股：中国石油、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想 麻醉药市场前景广阔，多重因素驱动增长 麻醉药行业受益于人口老龄化、手术量持续增长以及ICU和癌症疼痛等新兴应用场景的拓展，市场潜在空间巨大。2015年至2021年，我国麻醉药市场规模从190.3亿元增长至290.5亿元，六年复合增长率达7.28%。 人福医药作为行业龙头，有望持续巩固市场地位 人福医药凭借丰富的产品线和在全局麻、镇痛领域的强大市场统治力，尤其在舒芬替尼、瑞芬替尼、氢吗啡酮等核心产品方面，占据国内麻精药品60%以上的市场份额。公司有望在行业扩容中进一步巩固其龙头地位，并在新应用场景中获取更大市场份额。 主要内容 麻醉药应用领域持续拓展，潜在空间大 市场规模稳健增长与需求多元化 我国麻醉药市场规模呈现稳健增长态势，从2015年的190.3亿元增至2021年的290.5亿元，六年复合增长率为7.28%。这主要得益于住院手术、ICU和癌症疼痛等多元化应用领域的共同驱动。社会医疗需求的增加和新应用场景的挖掘为行业注入了持续增长的动力。 人口老龄化日趋严重，全国手术量持续增长 老龄化驱动手术需求基盘 中国人口老龄化趋势日益严重，老年人因基础疾病需要手术治疗的需求持续增加。2012年至2022年，我国住院病人手术量从3441万人次增长至7741万人次，十年复合增长率达8.4%。同期，65岁以上人口数量从1.28亿增至2.10亿，十年复合增长率为5.1%，为手术量的增长提供了坚实基础。 日间手术占比提升，加速麻药需求 日间手术因其“短、平、快”的特点，有效提升了医疗资源使用效率和医生手术量，成为麻醉药品的重要应用场景。2016年至2020年，我国日间手术台次占比从11%提升至13.5%。以华西医院为例，其日间手术台次占比从2010年的6.2%快速增至2018年的25.1%，显示出日间手术对麻醉药需求的显著拉动作用。 术外应用场景广阔，ICU+癌症疼痛带来麻醉药新增量 ICU床位增长带动麻醉药需求 随着我国医疗卫生体系的不断完善，各级医院重症监护病房（ICU）的配置率和床位数稳步增加。2012年至2022年，我国ICU床位总数从2.24万张增长至7.50万张，十年复合增长率为12.9%。ICU患者往往面临剧烈疼痛、精神障碍及循环不稳定等挑战，因此成为麻醉药重要的术外应用场景之一，ICU床位数的持续增长将带动麻醉药需求增长。 癌痛管理不足与阿片类药物潜力 我国癌症患者基数庞大，据弗若斯特沙利文数据，预计2025年我国癌症患者约520万人，占全球癌症患者总数的24.1%。癌痛是癌症患者的常见并发症，但其管理仍存在较大提升空间。例如，一项针对中国华北地区肺癌患者的调研显示，肺癌癌痛患病率为45.4%，但在过去24小时报告疼痛的患者中，仅有74.4%正在服用镇痛药。阿片类药物是癌痛药物治疗的重要组成部分，我国阿片类药物消耗充足性（ACM）指标从2006年的0.0024增长至2016年的0.0097，增长近4倍，但这一水平在全球仍处于“极差”水平。未来在企业和医师的宣传和教育下，癌痛患者阿片使用率有望稳步增加，也将带动麻醉药需求增长。 人福医药是麻醉药品龙头企业，将充分受益于行业需求的增长 丰富产品线与市场主导地位 人福医药作为国内麻醉药品龙头企业，拥有盐酸瑞芬太尼注射液、盐酸舒芬太尼注射液、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸氢吗啡酮注射液、注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸纳布啡注射液等丰富的产品矩阵。这些核心产品广泛运用于手术麻醉、ICU、癌症疼痛、无痛胃肠镜等领域。据公司官网介绍，宜昌人福的麻精药品在国内市场份额超过60%，显示出其强大的市场主导地位。公司将充分受益于麻醉药行业需求的持续增长。 投资建议 维持“增持”评级与业绩展望 鉴于人福医药作为麻醉药平台型企业的稳固龙头地位、丰富的产品矩阵以及在新兴应用领域的市场拓展潜力，分析师维持“增持”评级。预计公司治理能力将持续优化，利润弹性逐步显现。预测2024-2026年归母净利润分别为21.63亿元、25.98亿元和30.32亿元，对应当前股价的预测PE分别为15倍、13倍和11倍。 总结 本报告深入分析了麻醉药行业的广阔应用前景和巨大潜在空间，指出人口老龄化、手术量增长以及ICU和癌症疼痛等术外应用场景的拓展是行业增长的核心驱动力。我国麻醉药市场规模从2015年的190.3亿元增长至2021年的290.5亿元，六年复合增长率达7.28%。人福医药作为国内麻醉药领域的龙头企业，凭借其丰富的产品线和超过60%的市场份额，有望在行业扩容和新场景渗透中持续受益，进一步巩固其市场领导地位。报告维持对人福医药的“增持”评级，并预测其2024-2026年归母净利润将实现稳健增长，分别为21.63亿元、25.98亿元和30.32亿元。同时，报告也提示了产品降价、大股东变更不及预期、新品上市不及预期和产品销售不及预期等风险。

中心思想 AI赋能医疗设备，驱动诊疗革新 本报告核心观点指出，人工智能（AI）正深刻变革医疗设备领域，其应用主要体现在增强设备功能、辅助医学专家决策以及提供个性化健康管理三大方面。AI的发展有望显著提升医疗服务效率、诊断精准度，并降低普通民众健康管理的门槛，从而优化整体就医诊疗流程。 AI在医疗健康领域的多元价值 AI在医疗设备中的应用不仅限于技术升级，更在于其能够解放医护生产力、提供强大的医学技术支持，并最终促使切实优化就医诊疗环节的AI产品落地并大规模应用。通过具体案例，如影像分析、重症大模型和智能穿戴设备，报告强调了AI在提高检查效率、降低漏诊率、整合海量信息、生成推理报告以及实现实时健康监测和慢病管理方面的巨大潜力。 主要内容 AI驱动医疗设备功能升级与诊疗效率提升 AI在医疗设备中的应用首先体现在增强设备功能方面，尤其是在影像分析领域，AI的应用持续深化和加强。具体而言，AI+影像检查能够显著提高检查效率并降低漏诊率。这包括两个主要部分： 辅助质控：AI可用于影像检查过程中的质量评价，协助医生进行全方位检查，例如提供检查时长提醒、检查部位提醒以及AI自动存档等功能，确保检查规范性和完整性。 降低漏诊：AI能够高效处理海量医学影像数据，智能发现并标注微小病灶，从而大幅提升检查效率和诊断准确性，有效减少漏诊情况的发生。 AI赋能院内诊疗与C端健康管理创新 其次，AI在医学专家方面发挥着关键作用，尤其是在院内设备中，大模型的助力使得设备能够互联互通，快速提炼海量信息并输出分析报告，有望持续提升医护工作效率。以AI+院内设备为例，迈瑞医疗发布的启元重症大模型通过连接院内设备并结合海量重症专科知识，展现出卓越的性能：可在5秒内回溯整合患者病情，1分钟内生成病历文档，并提供准确率高达95%的重症知识查询结果。这不仅有助于全面提升诊疗精准度与质量，还能有效增强客户粘性，提高整体解决方案的入院赢标率。此外，迈瑞医疗的其他两大业务线也预期将推出各自的大模型，进一步拓展AI应用。 最后，AI在健康管家方面，通过一系列可穿戴设备形成多维数据，起到患者生命体征实时监测及慢病管理的作用。AI+智能穿戴+手机管家模式面向C端用户，通过多维度生命体征健康监测产品进行连续数据采集，形成用户个性化健康画像，并提供定制化的慢病管理方案。乐心医疗的“十二导联智能心电衣（iSENSE系列）”已获批上市，通过搭载远程心电用户服务中心提供远程服务，并在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地，已与头部体检机构达成合作。未来，通过持续研发可穿戴生物传感技术（如ECG、体温监测、血氧、血压监测等），有望推动血压、心血管等慢病管理产品的广泛应用。 总结 本报告维持对医疗设备行业的增持评级，核心在于AI技术对医疗设备的全面赋能，正驱动诊疗模式的深刻变革。AI在增强设备功能、辅助医学专家决策和提供个性化健康管理方面的应用，已展现出显著的效率提升和质量优化潜力。从影像检查的辅助质控与漏诊降低，到院内重症大模型的信息整合与报告生成，再到智能穿戴设备的实时监测与慢病管理，AI正逐步渗透到医疗健康的各个环节。尽管存在研发落地和商业化进展不及预期的风险，但AI在解放医护生产力、提供医学技术支持、降低健康管理门槛等方面的积极作用，预示着优化就医诊疗环节的AI产品将有望大规模落地应用，为医疗健康产业带来革命性创新。

中心思想 中国创新药全球竞争力显著提升 本报告核心观点指出，中国创新药产业正经历一个关键的转型期，其全球竞争力显著增强，并伴随着经营扭亏的拐点临近。这主要得益于国产创新药在研发和市场表现上的突出成就，以及国家层面全链条政策的持续推动。 政策利好驱动行业进入收获期 多项利好政策，包括医保谈判流程的优化和支付体系的拓展，正在加速创新药的市场放量。头部创新药企在成熟的研发和销售体系支撑下，核心产品商业化进程加速，预计将陆续实现盈利，标志着中国创新药行业正步入收获期。 主要内容 国产创新药市场表现与政策驱动 国产创新药全球竞争力数据 新药获批数量与全球占比： 2024年，中国首发获批新药达39款，占全球总数的近40%，显示出中国在新药研发领域的强劲势头。 First-in-class新药研发： 全球在研的first-in-class新药中，国产品种的占比已达到24%，表明中国在源头创新方面的能力日益增强。 License-out交易活跃： 中国企业全年license-out交易的首付款和总金额分别达到41亿美元和519亿美元，体现了中国创新药的国际市场认可度和商业价值。 全链条政策推动创新药放量 进院提速与“最后一公里”解决： 创新药多项利好政策的出台，有效推动了创新药进入医院的速度，解决了药品可及性的“最后一公里”问题。 支付端增量： DRGs除外支付政策的推出以及商业保险体系的快速发展，有望在支付端为创新药带来显著的增量市场。 头部创新药企盈利拐点临近 研发与销售体系成熟： 当前头部创新药企已建立起成熟的研发和销售体系，费用增长保持稳健。 核心产品商业化放量： 伴随核心产品商业化的持续放量，多家企业正逐步接近扭亏节点，预示着创新药行业即将迎来盈利的收获期。 医保政策优化与生物类似药集采展望 医保谈判流程提前与丙类目录发布 医保谈判时间提前： 2025年医保谈判工作已提前至4月1日申报、9月结束，预计5月底前获批的产品即可进行预申报，有利于新获批产品更快纳入医保。 丙类目录有望发布： 2025年内有望发布第一版丙类目录，其药品结算价格将由医保局牵头药企和商保公司磋商，主要纳入创新程度高、乙类目录无法承担的创新产品，有望惠及尚在医保体系外的创新药。 生物类似药集采预期 全国联盟集采启动： 安徽省医保局将牵头2025年全国生物药品联盟集采，预计将包括生物类似药，具体规则有望在2025年第二至第三季度出台。 集采降幅预期温和： 考虑到生物类似药较高的研发成本和生产壁垒，并参考安徽省此前多批次集采均设置降幅中标线的经验，预计此次集采的整体降幅将相对温和。 投资建议与风险提示 投资建议 关注临床催化剂： 建议重点关注具有临床催化剂的创新药标的。 推荐头部创新药： 推荐投资头部创新药企业。 风险提示 政策落地不及预期风险： 相关政策的实际落地效果可能未达预期。 研发失败风险： 创新药研发过程中存在失败的可能性。 地缘政治风险： 国际地缘政治局势可能对行业发展造成不利影响。 总结 本报告深入分析了中国创新药市场的当前态势与未来展望。数据显示，中国创新药在全球范围内的竞争力显著增强，新药获批数量和first-in-class品种占比均表现突出，且license-out交易活跃，体现了其国际影响力。在政策层面，医保谈判流程的提前、丙类目录的有望发布以及DRGs除外支付和商保体系的发展，共同构建了有利于创新药放量的全链条支持体系。头部创新药企在成熟的研发和销售体系下，正逐步实现盈利，预示着行业即将进入收获期。同时，生物类似药集采的启动预计将以温和降幅进行。报告建议关注临床催化剂，并推荐头部创新药标的，但同时提示了政策落地、研发失败及地缘政治等潜在风险。

　　投资要点 　　2024年整体采购规模受设备更新节奏压制，24Q4&25Q1环比改善。 　　据众成数科统计，国内设备招投标规模2024年为1371亿元，同比-20%，主要受到24年初设备更新政策节奏影响，24年上半年整体采购较为低迷，24Q3常规采购有所恢复，仍比较平淡，24Q4受益于设备更新的快速落地和年底院端预算加速使用等因素，环比改善明显，其中24年12月采购规模达到253亿元，同比+49%，25年1月采购规模达到169亿元，同比+40%。 　　过往年份来看，医疗设备采购规模受益于医疗新基建整体保持较高水平，2022年底设备贴息采购政策带动招投标规模大幅提升，达到2049亿元，同比+48%。 　　高端影像设备受益于设备更新招投标复苏显著。 　　高端影像设备是首轮设备更新重点。分月份来看，CT采购规模进入24Q4后逐月有所提升，12月份同比增速转正达到70%、1月份同比增长55%；MRI增长更快，24年10月份同比转正，12月招投标规模32.8亿，创23年以来单月新高；分子PET设备趋势与MRI类似，24年12月同比+200%，25年1月份同比+546%；DSA趋势与CT类似，24年11月以来保持较快速度增长。超声由于过往保有量大，受益于以旧换新政策24Q4恢复显著，部分招投标活动推迟到25Q1，25年1月份同比+71%；监护设备24H1采购有所压制，进入下半年较为正常，24年9月份、12月份采购量较大；消化道内镜增速进入24H2后逐步恢复，预计更多为常规采购的复苏；胸腹腔镜与消化内镜类似，25年1月份增长较快，预计受益于设备更新逐步落地。 　　设备国产化率稳步提升。 　　从几大主要设备领域国产化率来看，2024年均有所提升，预计主要为1）设备招投标下降带来的价格竞争加剧，国产更具性价比优势；2）设备更新和财政部等政策对于国产器械的支持；3）国产高端化产品不断突破，性能比肩进口的情况下服务等优势显著。从公司来看，以联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等为首的国产医疗设备领军企业在CT、MRI、PET设备、超声、消化内镜等领域，2024年份额相比2023年均有一定提升，引领国产替代进程。 　　投资建议：展望2025年，设备更新政策仍然值得期待，有望对行业招投标增长起到较大的正向影响。关注医疗设备高端化、智能化完善布局的领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。 　　风险提示：政策落地不及预期、招投标恢复不及预期、价格波动等风险。