主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/04/14-2025/04/18）华安合成生物学指数上涨1.44个百分点至1446.61。上证综指上涨1.19%，创业板指下跌0.64%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.26个百分点，跑赢创业板指2.09个百分点。 　　科技部发布申报重点新材料研发及应用国家科技重大专项通知 　　近日，国家科技部发布了关于组织申报重点新材料研发及应用国家科技重大专项（科技创新2030重大项目）2025年度项目（公开竞争类）的通知。文件指出，新材料重大专项遵循“以需求为导向、应用为目标、能力提升为核心”的思路，围绕高温合金、高端装备用特种合金、高性能纤维及复合材料、特种高分子材料、电子信息材料、稀土新材料和材料基因工程7个重点领域部署任务。其中生物基材料包括：生物基芳香族聚酯及其单体关键技术开发与应用，秸秆基聚乳酸关键技术开发与应用，聚羟基脂肪酸酯制备关键技术开发与应用等。 　　安徽发布2025年安徽省首批次新材料名单的公示 　　4月10日，安徽省工业和信息化厅发布关于拟评定2025年安徽省首批次新材料名单的公示。名单中共包括44种新材料，其中包括4家生物基企业：（1）安徽虹泰新材料股份有限公司：生物基高纯二聚酸HY-13；（2）安徽虹泰新材料股份有限公司：高性能生物质基多元化木塑复合材料；（3）安徽泽泓塑业股份有限公司：毛竹纤维粉生物基可降解复合材料；（4）黄山同兮生物科技有限公司：2’-岩藻糖基乳糖（2'-FL）。多个生物基材料与公司入选。 　　中国科学院打造全球首个合成生物AI大语言模型 　　4月9日，中国科学院深圳先进技术研究院定量合成生物学全国重点实验室、合成生物学研究所娄春波团队与北京大学定量生物学中心钱珑团队合作，在ScienceAdvances期刊上发表题为"DiscoveryofDiverseandHigh-qualitymRNACappingEnzymesthroughaLanguageModel-enabledPlatform"的研究论文。该论文展示了一项重要的研究成果："SYMPLEX"。这是全球首个面向合成生物学元件挖掘与生物制造应用的大语言模型。 　　一然生物与江南大学合作共建益生菌协同药食同源实验室 　　近日，一然生物宣布与江南大学合作签约的“益生菌协同药食同源创新开发联合实验室”正式揭牌成立。据悉，一然生物计划对这一创新平台投入3000万元专项资金，聚焦“中国菌+药食同源”技术标准国际化与千亿级健康产业布局。未来三年，依托联合实验室，一然生物将与江南大学将联合：建立全球首个“益生菌+药食同源”技术标准体系；开发从慢性病到情绪健康的精准配方矩阵；打造“晨光实验·午间中试·星夜临床”转化新范式。 　　国投高新携手南京师范大学启动合成生物学新项目 　　4月8日，国投高新与南京师范大学合成生物学联合实验室召开高品质低聚木糖一步酶法制备项目启动会，标志着国投高新与南京师范大学在合成生物学领域成果转化合作的正式开展。高品质低聚木糖是稳定性好、功能性强、摄入量少的益生元，作为添加剂应用于食品、保健品、化妆品领域，具有良好的市场应用前景。高品质低聚木糖一步酶法制备项目拟创制高产物特异性木聚糖酶，有效简化了生产工艺、提高了生产效率、市场竞争力强。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　利民股份(002734) 　　Q1业绩同、环比大增，看好公司AI+生物合成布局，维持“买入”评级2024年公司实现营收42.37亿元，同比+0.32%，实现归母净利8,135.76万元，同比+31.11%；Q4单季度公司实现归母净利3,015.81万元，环比+54.95%。2025年Q1，公司实现归母净利1.08亿元，环比+258.51%。2024年Q3以来公司主要产品价格上涨和销量增加，实现公司业绩的环比增长。考虑到阿维菌素价格仍在上涨，我们上调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为4.54（+0.45）、5.62（+0.56）、6.52亿元，EPS分别为1.12（+0.01）、1.39（+0.01）、1.61元，当前股价对应PE分别为10.6、8.6、7.4倍，维持公司“买入”评级。 　　2024年Q4以来阿维菌素、百菌清等价格环比上涨，公司业绩逐季环比大增根据百川盈孚数据，2024年Q4，阿维菌素平均价格为44.77万元/吨，同比+19.20%，环比+7.31%；甲维盐平均价格为62.66万元/吨，同比+18.37%，环比+8.00%。2025年Q1，阿维菌素平均价格为47.84万元/吨，同比+33.09%，环比+6.86%；甲维盐平均价格为66.17万元/吨，同比+30.67%，环比+5.60%。公司拥有阿维菌素500吨，甲维盐800吨，一体化优势明显，公司2024年Q4以来归母净利逐季环比增长，充分受益于阿维菌素、甲维盐价格的同、环比上涨。百菌清方面，2024年Q4，百菌清平均价格为25,293元/吨，环比+26.40%；2025年Q1，百菌清平均价格为27,500元/吨，环比+8.72%，公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，其业绩亦充分受益于百菌清价格的同比上涨。 　　百菌清、阿维菌素等产品价格有望继续上涨，看好公司AI+生物合成产业布局阿维菌素和甲维盐方面，根据公司微信公众号，2024年以来，甲维盐和阿维菌素的全球库存消化情况表现良好。随着用药季节的到来，国际订单数量和出口量呈现稳中有升的态势。公司预计未来2-3年，两者市场需求有望保持8%-10%增长，价格预计仍将持续稳中走高。随着百菌清、阿维菌素等价格上涨，公司业绩或继续增长。同时2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫达成战略意向，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，或助力公司未来成长。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

中心思想 创新器械驱动增长，药品业务战略转型 业绩短期承压，长期增长潜力显现 乐普医疗在2024年面临多重挑战，导致业绩显著下滑，归母净利润同比大幅下降80.37%。然而，公司在2025年第一季度已展现出企稳回升的积极迹象，环比增长31.75%。 心血管创新器械业务是公司核心增长引擎，其中结构性心脏病业务实现44.03%的高速增长，冠脉介植入业务也保持6.35%的增长，凸显了公司在该领域的强大创新能力和市场竞争力。 药品业务正积极进行战略性调整，通过收缩仿制药占比并加大对创新药及皮肤科注射类产品的研发投入，以应对国家集采和“四同药品”政策带来的短期压力，旨在实现业务结构的优化和长期良性增长。 尽管公司整体盈利能力受政策和市场竞争影响有所下降，但随着TAVR等创新产品进入放量阶段以及业务结构的持续优化，预计未来几年营收和归母净利润将恢复双位数增长。 综合考虑创新产品的增长潜力与医改政策的不确定性，报告将公司评级调整为“增持”，认可其长期发展前景，并提示了潜在的市场推广、政策变化和研发失败等风险。 主要内容 2024年年度及2025年一季度业绩概览 2024年年度报告显示： 公司实现营业收入61.03亿元，同比下降23.52%。 归属于母公司股东的净利润为2.47亿元，同比大幅下降80.37%。 扣除非经常性损益后的净利润为2.21亿元，同比下降80.28%。 若剔除计提商誉和其他特定资产减值的影响，2024年扣非净利润为4.38亿元，同比下降64.94%。 2025年一季度报告显示： 公司实现营业收入17.36亿元，同比下降9.67%。 归属于母公司股东的净利润为3.79亿元，同比下降21.44%。 扣除非经常性损益后的净利润为3.37亿元，同比下降26.08%。 分季度业绩分析与企稳回升迹象 2024年第四季度业绩： 公司单四季度实现营业收入13.18亿元，同比下降23.41%。 归母净利润为-5.56亿元，同比下降482.51%。 扣非净利润为-5.13亿元，同比下降214.87%。 业绩下滑明显的主要原因在于计提了部分应急产品存货跌价准备以及个别公司商誉减值。 2025年第一季度表现： 尽管受集中采购、药品“四同”等政策影响，收入同比仍有下降。 但环比增长31.75%，显示出公司经营已出现企稳回升的积极迹象。 费用端与盈利能力变化分析 费用率变化： 2024年公司销售费用率为23.54%，同比提升3.19个百分点。 管理费用率为13.10%，同比提升2.87个百分点。 研发费用率为12.61%，同比提升1.59个百分点。 财务费用率为0.69%，同比下降0.37个百分点，主要得益于外汇波动带来的汇兑收益增加。 伴随收入规模的下降，公司期间费用率整体呈现上升趋势。 盈利能力： 2024年公司毛利率为60.88%，同比下降3.36个百分点，主要系药品板块受集采等政策影响。 净利率为3.23%，同比下降12.96个百分点。 心血管创新器械持续高增，IVD业务调整优化 器械业务整体表现： 2024年公司器械收入为33.26亿元，同比下降9.47%。 心血管植介入板块： 冠脉介植入业务收入16.22亿元，同比增长6.35%。 结构性心脏病业务收入4.69亿元，同比增长44.03%。 得益于成熟管线的持续完善丰富，以及电生理、心衰等创新产品的有序推进，公司心血管植介入板块市场竞争力不断提升，延续了良好的增长趋势。 外科麻醉业务： 收入5.41亿元，同比增长0.27%。公司借助省际联盟带量采购加速产品入院，同时积极探索可吸收、药械结合等创新产品，未来相关业务有望稳定发展。 体外诊断（IVD）业务： 收入3.33亿元，同比下降51.31%。主要原因在于部分产品竞争加剧导致价格下降，同时公司内部进行了人员和战略调整。目前相关优化已经结束，未来IVD板块有望重回增长曲线。 药品业务加速创新转型，医疗服务稳步发展 药品板块收入： 2024年实现收入17.58亿元，同比下降42.25%。 其中，原料药业务实现营业收入3.49亿元，同比下降14.99%。 制剂业务实现营收14.09亿元，同比下降46.50%。 药品业务转型： 受国家医保局“四同药品”价格专项治理影响，药品业务短期承压。公司积极调整战略部署，战略性收缩仿制药占比，逐步将资源转向创新药及皮肤科注射类产品的研发。 创新药研发进展： 自主研发的度拉糖肽注射液、司美格鲁肽生物类似药、阿托品滴眼液等多款产品正有序推进临床试验。子公司上海民为生物在心血管、内分泌、代谢疾病等多领域也已取得优异进展。预计未来药品业务有望逐渐实现结构优化，迎来良性增长。 医疗服务业务： 2024年公司实现收入10.19亿元，同比下降19.24%。 其中，合肥心血管医院收入增长15.60%。 伴随心血管专科医院、诊断实验室、电商平台等多元业务的持续完备，医疗服务业务有望加速成熟。 盈利预测与投资建议调整 盈利预测： 根据财报数据，报告调整了盈利预测。预计多款创新产品有望驱动业绩增长，但监管政策趋紧可能造成短期影响。 预计2025-2027年公司收入分别为71.49亿元、84.45亿元、99.83亿元，同比增长17%、18%、18%（调整前25-26年预测为71.75亿元、80.59亿元）。 预计2025-2027年归母净利润分别为5.55亿元、6.55亿元、7.72亿元，同比增长125%、18%、18%（调整前25-26年预测为10.26亿元、11.54亿元）。 估值与评级： 公司当前股价对应2025-2027年PE约37倍、31倍、27倍。考虑到公司TAVR等创新产品进入放量阶段，但医改政策变化仍存在一定不确定性，可能对公司业绩造成影响，审慎考虑后调整为“增持”评级。 风险提示 产品市场推广不达预期风险。 政策变化风险。 产品研发失败风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 乐普医疗在2024年经历了业绩的显著下滑，主要归因于商誉及存货减值、以及国家集中采购和“四同药品”等政策带来的压力。然而，公司在2025年第一季度已呈现出积极的企稳回升态势，环比收入增长31.75%。 公司核心的心血管创新器械业务表现强劲，特别是结构性心脏病和冠脉介植入领域持续保持高增长，是未来业绩增长的关键驱动力。同时，药品业务正积极进行战略转型，从仿制药向创新药及高价值产品聚焦，以适应政策环境变化并寻求长期可持续发展。 尽管短期内公司面临费用率上升和毛利率下降的挑战，但随着TAVR等创新产品的逐步放量和业务结构的持续优化，预计公司在2025-2027年将实现营收和归母净利润的稳健双位数增长。 综合评估创新产品带来的增长潜力与医改政策可能带来的不确定性，报告将公司评级调整为“增持”，并提示了产品市场推广、政策变化和研发失败等潜在风险，建议投资者审慎关注。

中心思想 业绩触底回升，2025年发展向好 乐普医疗在2024年面临宏观环境、行业政策及公司策略调整等多重压力，导致收入和归母净利润出现显著下滑，并计提了商誉及特定资产减值。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲的环比改善态势，收入、归母净利和扣非归母净利均实现环比转正或大幅增长。这一积极信号预示着公司在2025年有望重回向好发展轨道，主要得益于器械新品的陆续获批、仿制药业务的逐步恢复发货以及健康管理业务的积极调整。 创新驱动与多元布局，构筑长期增长潜力 公司通过持续的研发投入和产品矩阵的有序扩充，特别是在心血管器械和创新药物领域，构筑了坚实的长期增长基础。结构性心脏病业务的亮眼表现和多款重磅新品的上市或进入临床后期，彰显了公司在创新医疗器械领域的领先地位。同时，药品业务在经历渠道库存清理后，预计将恢复稳健增长。多元化的业务布局和创新产品的持续推出，将是乐普医疗未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2024年业绩承压，1Q25环比显著改善 2024年财务表现及影响因素分析 乐普医疗2024年实现营业收入61.03亿元，同比下降23.5%；归母净利润2.47亿元，同比大幅下降80.4%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降80.3%。公司业绩下滑的主要原因包括：宏观经济环境的挑战、行业政策（如集采）的影响导致器械创新产品放量速度放缓、药品零售终端发货量短期内显著下滑、健康管理板块发展策略的调整，以及公司计提商誉和其他特定资产减值。若剔除相关减值影响，公司2024年扣非归母净利润同比下降64.9%。 2025年第一季度业绩回暖趋势 进入2025年第一季度，公司业绩呈现边际改善态势。实现营业收入17.36亿元，同比下降9.7%；归母净利润3.79亿元，同比下降21.4%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降26.1%。尽管同比仍有下降，但环比数据表现亮眼：收入环比增长31.8%，归母净利和扣非归母净利均实现环比转正。这一积极变化主要得益于公司器械新品的陆续获批上市、仿制药业务逐步恢复发货以及健康管理业务的积极调整推进。研究报告对公司2025年重回向好发展持乐观态度。 三大业务板块结构性亮点与恢复趋势 器械业务：结构性心脏病表现突出，整体有望稳健增长 2024年，公司器械业务实现收入33.26亿元，同比下降9.5%；2025年第一季度收入9.04亿元，同比增长2.1%。其中，结构性心脏病业务表现尤为亮眼，在多款新品获批的背景下，2024年和2025年第一季度收入分别同比增长44.0%和37.4%。这一细分领域的强劲增长有效对冲了其他器械业务的压力。研究报告看好器械板块收入在2025年重回稳健增长。 药品业务：库存清理完成，预计恢复增长 2024年，公司药品业务实现收入17.58亿元，同比下降42.3%；2025年第一季度收入5.95亿元，同比下降25.0%。药品业务下滑的主要原因是行业政策影响下终端进货意愿降低。然而，积极信号是目前零售渠道库存已基本清理完毕，2025年第一季度药品板块收入环比显著改善，增长高达111.4%。研究报告预计药品板块收入在2025年将恢复稳健增长。 医疗服务及健康管理业务：策略调整后蓄势待发 2024年，医疗服务及健康管理业务实现收入10.19亿元，同比下降19.2%；2025年第一季度收入2.38亿元，同比下降2.4%。该板块收入下滑主要由于公司发展策略调整。随着策略调整的积极推进和新品的陆续上市，研究报告看好该板块在2025年实现向好发展。 丰富产品管线有序扩充，驱动未来业绩增长 心血管器械创新产品持续推出 截至年报披露日，乐普医疗在心血管器械领域已有多款创新产品获批上市，包括冠脉及外周血管冲击波导管、冠脉乳突球囊、冠脉棘突球囊、TAVR（经导管主动脉瓣置换术）以及可降解房缺封堵器等。此外，IVUS（血管内超声）、DBS（深部脑刺激）等产品已提交注册申请，可降解左心耳封堵器、电生理PFA（脉冲电场消融）及冷冻消融系统等则已进入临床阶段，显示出公司在心血管介入领域强大的研发实力和产品储备。 药品研发进展显著，多靶点GLP-1类产品国内领先 在药品方面，公司研发管线同样丰富。GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品已完成临床二期，且进度在国内处于领先地位，有望在糖尿病及肥胖治疗领域占据优势。度拉糖肽生物类似药的临床三期已基本结束，预计将很快进入市场。此外，阿托品滴眼液也正准备进入临床三期，有望为眼科疾病治疗提供新选择。 其他创新领域布局，拓展增长边界 除了心血管和传统药品，公司还在其他创新领域积极布局。CGM（持续葡萄糖监测系统）已递交注册申请，有望在糖尿病管理市场取得突破。同时，眼科、皮肤科等相关新品研发均有序推进，进一步拓展了公司的业务边界和未来增长空间。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测调整原因及具体数据 鉴于外部行业政策对公司收入增速和毛利率的短期扰动，以及公司多款新品上市后积极强化销售推广投入，华泰研究对乐普医疗的盈利预测进行了调整。具体调整包括：下调2025-2026年收入增速及毛利率预测；上调2025-2026年销售费用率预测，以反映新品推广投入的增加；综合考虑2024年及2025年第一季度管理费用率实际情况，上调2025-2026年管理费用率预测。 调整后，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.03亿元、11.56亿元和13.31亿元，相比此前的2025年和2026年预测值分别下调了34%和36%。 估值分析与风险提示 研究报告认为，乐普医疗业务布局丰富且国内外销售渠道覆盖较为完善。基于此，给予公司2025年24倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值为23倍），对应目标价为12.81元人民币（前值为12.94元，对应2024年19倍PE）。 同时，报告提示了潜在风险： 产品销售不达预期： 产品认可度是商业化推广的关键，若产品性能表现不佳，可能导致接受度大幅下降。 研发进度低于预期： 心血管介入等创新医疗器械产品研发周期长、资金投入高，存在研发失败的风险。 产品招标降价： 公司部分产品已纳入医保报销范围，考虑到医保控费需求，可能面临产品招标降价风险。 总结 乐普医疗在2024年经历了业绩的显著下滑，主要受宏观环境、行业政策及公司内部调整和减值计提的影响。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲的环比改善势头，预示着业绩触底回升。结构性心脏病业务的突出表现、药品业务在库存清理后的恢复增长预期，以及医疗服务与健康管理业务的策略调整，共同构成了公司2025年重回向好发展的基础。此外，公司在心血管器械、创新药物及其他新兴领域的丰富产品管线和持续研发投入，为其长期增长提供了坚实支撑。尽管盈利预测因外部政策和推广投入增加而有所调整，但华泰研究维持“买入”评级，并基于2025年24倍PE给予目标价12.81元，看好公司未来的发展潜力。投资者需关注产品销售、研发进度及招标降价等潜在风险。

中心思想 稳健增长与全球化战略深化 三诺生物在2024年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其第四季度表现强劲。公司通过深化全球本土化布局，积极推进连续血糖监测（CGM）产品在海外市场的准入和销售，为未来业绩增长奠定基础。 CGM海外市场潜力巨大 CGM业务是公司未来增长的核心驱动力。随着CGM产品在全球多个国家和地区获得注册证并上市销售，以及在美国市场进入实质性审查阶段，海外CGM业务的放量增长潜力巨大，有望成为公司新的业绩增长点。 主要内容 2024年经营业绩分析 整体业绩表现： 2024年，三诺生物实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%。扣非后归母净利润为2.95亿元，同比增长0.65%，增速低于归母净利润，主要受政府补助增加3773万元（同比增加2296万元）的影响。 第四季度亮点： 2024年第四季度表现尤为突出，实现营业收入12.61亿元，同比增长23.22%；归母净利润7095万元，同比增长310.96%；扣非后归母净利润6300万元，同比增长235.25%。 盈利能力与费用控制： 公司毛利率提升至54.88%（同比+0.82pp）。销售费用率因CGM市场投入及线上渠道增长较快而有所上升（26.82%，同比+2.15pp），但管理费用率（9.13%，同比-1.18pp）、研发费用率（8.44%，同比-0.34pp）和财务费用率（0.45%，同比-0.76pp）均有所下降，显示出良好的费用控制能力。 2025年经营目标： 公司计划2025年实现收入49亿元，力争收入和经营利润稳步持续增长。 全球本土化布局与CGM海外准入进展 分地区收入结构： 国内收入25.78亿元，同比增长9.81%。 美国收入13.80亿元，同比下降2.68%，但PTS业务保持盈利，Trividia在传统血糖仪市场萎缩背景下实现收入和份额双增长。 其他地区收入4.85亿元，同比增长65.51%，显示出强劲的国际市场拓展能力。 海外本土化服务深化： 公司持续深化海外本土化服务，已在欧洲、北美、东南亚等18个国家设立合作海外仓，实现了物流本地化，提升了服务效率和市场响应速度。 CGM海外准入进展： 2024年，公司CGM产品海外准入持续扩大，已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等25个国家和地区获批注册证，并在中国、英国、俄罗斯、沙特等超过60个国家上市销售。美国市场已进入510(k)实质性审查阶段，预示着未来海外CGM业务的放量增长可期。 分产品收入结构与增长驱动 血糖监测系统： 作为核心业务，收入达33.21亿元，同比增长15.58%，占总收入的74.73%，毛利率为60.18%（同比+1.11pp），是公司收入增长的主要驱动力。 其他产品线表现： 糖尿病营养、护理等辅助产品：收入2.62亿元，同比下降6.04%，但毛利率提升至35.38%（同比+11.47pp）。 血脂检测系统：收入2.44亿元，同比下降4.97%，毛利率提升至61.74%（同比+12.02pp）。 iPOCT监测系统：收入1.86亿元，同比增长9.11%，毛利率51.23%（同比-9.36pp）。 糖化血红蛋白检测系统：收入1.82亿元，同比下降7.31%，毛利率17.67%（同比-29.25pp）。 血压计：收入1.23亿元，同比增长10.61%，毛利率25.91%（同比-1.59pp）。 整体来看，血糖板块引领增长，血压计、iPOCT等产品也保持稳健增长。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 预计2025-2027年公司营收分别为49.26亿元、54.83亿元、61.25亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%。归母净利润分别为3.90亿元、4.70亿元、5.66亿元，分别同比增长19.7%、20.5%、20.3%。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 国内CGM市场竞争可能加剧。 海外临床试验及销售进展可能不及预期。 海外子公司存在亏损风险。 总结 三诺生物在2024年展现了稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其第四季度业绩表现亮眼。公司通过深化全球本土化布局，积极推动CGM产品在海外市场的准入和销售，已在全球多个国家和地区取得显著进展，美国市场的实质性审查也预示着未来CGM业务的巨大增长潜力。血糖监测系统作为核心业务持续引领增长，其他产品线也保持稳健发展。尽管面临国内CGM竞争加剧、海外销售不及预期及子公司亏损等风险，但基于其强劲的增长势头和全球化战略，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。

　　美好医疗(301363) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入15.94亿元（yoy+19.19%）；归母净利润3.64亿元(yoy+16.11%）；扣非归母净利润3.50亿元(yoy+20.37%）。 　　其中，2024Q4公司实现营业收入4.38亿元（yoy+48.71%）；归母净利润1.06亿元(yoy+700.71%）；扣非归母净利润1.03亿元(yoy+725.79%），单季度业绩增长强劲。 　　点评： 　　基石业务库存压力消解，血糖管理等新赛道业务步入收获期 　　2024年，家用呼吸机组件营收10.89亿元（yoy+25.58%），人工植入耳蜗组件营收1.35亿元（yoy+18.74%），家用呼吸机业务显著复苏，下游大客户去库存影响基本消除。 　　新兴业务方面，公司前瞻性布局的多元化赛道开始逐步进入收获期，2024年，家用及消费电子组件营收1.67亿元（yoy+10.91%），其他医疗产品组件营收1.03亿元（yoy+21.08%）。公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多个技术门槛高、未来潜力大的细分领域提前加大研发布局力度，构建起“通用技术+专用技术+垂直领域多产品解决方案”的协同创新发展模式，实现公司核心竞争力的累加效应和迭代进化，构筑企业的第二、第三价值增长曲线。 　　血糖管理领域，公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目在2024年已实现规模化量产；同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已经完成。 　　MAH业务合作头部医械企业，拓展产能全球产业布局初见成效公司已经与包括强生在内的多家全球医疗器械百强企业开展中国本地化产品MAH业务合作，在国际地缘政治冲突和关税大战的背景下，公司依托多年来在国际高端医疗器械市场提供端到端全流程服务的能力积淀竞争优势，将助力公司在中国承接国际医疗器械品牌的供应链本土化业务，争取更多国际品牌在中国本土化MAH业务机会。 　　公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，标志着公司在海内外业务拓展和交付能力建设方面迈出了坚实的步伐。其中，马来二期厂房完全建成并投入使用，有效缓解了公司海外业务增长带来的产能压力，进一步拓宽了海外市场的影响力。为了满足海外客户业务的快速增长需求，公司正在建设马来三期产业基地，建筑面积近10.8万平方米，预期在2025年年底前投入使用。 　　股权激励再发布，彰显长期发展信心 　　公司发布2025年股权激励计划，拟授予304名核心员工合计500.00万股，占公司总股本的1.23%，激励考核目标值为以2023年收入或利润为基数，2025~2027年收入或利润增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%。地缘政治和关税背景下，实施本激励计划能够有效激发激励对象的工作积极性和创造性，彰显公司长期稳健发展信心。 　　投资建议 　　我们预计公司2025~2027年营收分别为20.43/25.70/32.13亿元，同比增速为28.2%/25.8%/25.0%；归母净利润分别为4.77/6.15/7.77亿元，同比增速为31.1%/29.0%/26.2%；对应2025~2027年EPS为1.17/1.51/1.91元/股；对应2025~2027年PE为22x/17x/14x。考虑到公司核心业务优势稳固，产能逐步释放，新业务+新客户不断拓展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

　　上周指25年4月7-13日（下同），本周指25年4月14-20日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局4月16日发布数据，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比上月增长0.44%。其中，石油和天然气开采业同比增长6.8%，化学原料和化学制品制造业同比增长8.8%，橡胶和塑料制品业同比增长7.6%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨5.2%，为64.68美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/聚合MDI/有机硅/VA/乙二醇/DMF/尿素/纯MDI/醋酸/烧碱/乙烯法PVC/氨纶/橡胶/VE/电石法PVC/价格分别下跌6.4%/4.9%/4.3%/4.2%/3.4%/3.3%/2.6%/2.6%/2.3%/1.5%/1.3%/0.7%；重质纯碱/粘胶短纤/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/钛白粉/粘胶长丝/轻质纯碱维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+12.1%）、三氯乙烯（+11.1%）、LNG（日本）（+10.8%）、敌草快（+5.6%）、硫酸铵（+5.5%）。 　　三氯乙烯：本周三氯乙烯新单大幅上行，市场新单开始陆续成交。受R134a本月市场及开工的带动，叠加近期场内检修情况频繁，三氯乙烯市场供不应求，新一轮成交价格大幅上涨。厂家周内出货顺畅，库存进一步走低，多重利好之下三氯乙烯场内情绪积极，目前仍有少量挺价情绪。 　　三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格上涨，4月16日厂商报价提至23万元/吨，且安徽及山东企业装置开始进入停车状态，时长由原计划的2个月延长至3个月。供应端利好消息释放，厂商出货尚可，经销商报价也有上行。需求端对市场提振有限，买盘随用随采，尽管饮料等行业开始转暖，但是部分下游高价拿货存有犹豫情绪。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.08%，沪深300指数较上周上涨0.59%。基础化工板块跑输沪深300指数1.67个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：涂料油墨（+1.77%），胶黏剂及胶带（+1.08%），膜材料（+0.78%），无机盐（+0.54%），钾肥（+0.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关 　　注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主 　　导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　美年健康(002044) 　　l2024年收入及经营性利润稳健，客单价保持增长 　　公司发布2024年年报：2024年营业收入107.02亿元（-1.76%），归母净利润2.82亿元（-44.18%），扣非净利润2.52亿元（-45.52%），经营现金流净额16.62亿元（-17.88%）。2024Q4营业收入35.6亿元（-3%），归母净利润2.58亿元（-8%），扣非净利润2.4亿元（+4%）。考虑到2024年计提1.48亿信用减值损失和3378万长股投减值准备以及671万商誉减值准备，预计各项资产减值准备影响归母净利润1.8亿元，剔除该影响后预计2024年归母净利润约为4.6亿元。 　　拆分量价来看，2024年客单价为672元（+8%），保持稳定提升态势，客流量1538万人次（-12%）；截至2024年底，分院总数576家，其中控股体检分院312家（+6家），参股体检分院264家。 　　l毛利率稳健，费用变化小，控费效果显著 　　2024年毛利率为42.78%（-0.01pct），基本持平；费用方面，从绝对值来看，公司四大费用合计新增4400万，变化较小，2024年销售费用率为23.79%（+0.26pct），管理费用率为8.27%（+0.63pct），研发费用率为0.51%（-0.06pct），财务费用率为2.94%（+0.20pct）。2024年归母净利率为2.64%（-2.00pct），扣非净利率为2.36%（-1.89pct），下降主要系信用减值损失所致。 　　l AI战略成效明显，应用逐步扩大，贡献收入增量 　　公司持续推广“AI智能血糖管理创新产品”、“健康小美”、“中医智能体检项目”、“肺结宁”、“脑睿佳”等重点AI专精特新服务产品应用，2024年公司个检收入占比提升4pct至24%；2024年公司主营收入中结合AI技术手段取得收入为2.16亿元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。公司独具累计过亿人次影像数据及超2亿人次结构化健康数据，2024年底无形资产中数据资源合计882万元。 　　l拟收购19家体检中心股权，进一步提升市占率 　　4月14日，公司发布公告称拟通过发行股份方式(发行价格预计为4.74元/股)购买衡阳美年等14家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权，每家标的2024年收入集中在1-3千万，利润集中在几百万水平。此次交易有利于上市公司产业结构的优化调整，扩大公司业务规模以及增强区域协同效应，提高市场占有率。 　　l盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2025-2027年营收分别为117.17/126.98/137.26亿元，归母净利润分别为6.02/9.01/11.52亿元，对应PE分别为34/23/18倍，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

　　美年健康(002044) 　　事件：2025年4月16日，公司发布2024年年度报告，2024年全年营业收入107.02亿元(-1.76%)，归母净利润2.82亿元(-44.18%)；扣非后归母净利润2.52亿元(-45.52%)；经营性现金流16.62亿元。2024Q4单季度营业收入35.61亿元(-1.34%)，归母净利润2.58亿元(-8.81%)，扣非后归母净利润2.44亿元(+3.76%)，经营性现金流19.65亿元。 　　2024年度业绩略低于预期，减值影响利润。2024年全年公司营业收入下降1.76%，主要系全年体检人次减少导致业绩阶段性承压；2024年公司共接待2525万人次，同比下降10.9%，其中控股体检中心接待1538万人次，同比下降12.4%；全年体检服务收入103.31亿元，同比下降2.18%。全年归母净利润下降44.18%，主要系公司计提各类资产减值损失所致；2024年公司团体客户与个人客户收入占比分别为75.9%和24.1%，团体客户收入占比提升，其支付账期延长，导致2024年公司计提1.48亿元的信用资产减值，影响全年净利润。 　　体检客单价稳定提升，参变控门店持续推进。2024年公司体检客单价为672元，较去年同期增长8.2%，并保持稳定提升趋势。2024年公司体检中心数量为576家，其中控股体检中心312家，参股体检中心264家。2025年4月，公司拟通过发行股份方式收购19家参股或控股的体检中心，采取参股转控股的模式进一步扩大门店经营控制权；本次收购覆盖山东、福建、湖北等10个省份，重点填补三四线城市区域空白，并解决郑州美健、安徽美欣等子公司少数股东权益问题，减少关联交易，巩固体检市场龙头地位。 　　实施“ALL in AI”战略，推动数字化转型。2024年公司发布的业内首个AI数智健康管理师“健康小美”开展试运营，为体检用户提供体检项目智能解读、建立健康管理档案、综合分析报告和健康建议计划等服务。同时公司持续推出AI驱动的创新产品，包括AI精准营养解决方案、中医智能体检、AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等项目，通过高附加值产品服务提升公司竞争力。另外，公司通过AI结合大数据技术，进一步优化医疗运营和医质管理流程，推动降本增效，持续提升服务效率和客户满意度。 　　投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年的营业收入分别为112.60/120.51/130.38亿元，归母净利润分别为6.21/7.54/9.22亿元，EPS为0.16/0.19/0.24元，当前股价对应PE为33/28/23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

　　美年健康(002044) 　　事件：2025年4月16日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入107.02亿元，同比减少1.76%；公司实现归母净利润2.82亿元，同比减少44.18%；实现归母扣非净利润2.52亿元，同比减少45.52%。 　　点评： 　　体检服务主业发展稳健，四大品牌协同发展。 　　公司是目前全国最大的健康体检连锁企业，旗下有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，四大品牌协同发展，提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康体检服务。 　　1）从收入端来看：2024年公司体检服务实现营业收入103.31亿元，其中华东区、华北区、华南区、中南区的营业收入分别为35.99亿元、23.87亿元、12.61亿元、13.48亿元。截至2024年底，公司旗下分院总数576家，其中控股体检分院312家，参股体检分院264家。2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次；团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%。2024年公司体检客单价672元，客单价继续保持稳定提升。 　　2）从利润端来看：2024年公司主营业务体检服务毛利率为42.39%，同比提升0.33pct，从营业成本结构来看，人工费用占比33.08%，外送成本占比22.49%，体检直接耗材占比13.86%，房租物业占比12.40%，折旧及摊销占比9.05%，其他占比6.33%。2024年公司各项期间费用保持相对稳定，资产减值损失0.40亿元，信用减值损失1.48亿元，对利润影响较大。 　　我们认为，公司主营业务体检服务发展稳健，客单价保持平稳提升，从成本结构来看，随着收入规模的不断增长，人工费用、房租物业、折旧摊销等固定成本有望被摊薄，公司盈利能力有望显著改善。 　　拟收购19家标的公司股权，参股转控股加速推进。 　　公司拟通过发行股份的方式购买衡阳美年、宁德美年、烟台美年、烟台美年福田、武汉奥亚、三明美年等19家公司的部分股权，标的公司均为上市公司参股或控股的体检中心，主营业务为提供健康体检服务，本次收购完成后以上标的公司将有望全部实现并表。经过我们测算，以上19家公司2023年营业收入合计为5.37亿元，2024年营业收入合计为5.05亿元，2023年净利润合计为0.48亿元，2024年净利润合计为0.52亿元。我们认为，本次交易有助于扩大上市公司业务规模，增厚上市公司业绩，完善上市公司体检中心服务网络，提高上市公司的市场份额，解决同业竞争，减少关联交易。随着参股转控股的进度加速，少数股东权益对上市公司的业绩稀释减弱。 　　实施“All in AI”战略，关注四大应用方向。 　　公司全面实施“All in AI”战略，全面推进数字化转型，进一步释放医疗健康大数据价值，依托庞大的健康体检数据资源和领先的AI技术产品，持续推动健康管理服务的智能化、个性化和精准化，构建AI驱动的健康管理新生态。2024年公司结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元。从应用场景来看，重点关注四大方向： 　　1）AI助力健康管理服务：公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，将进一步结合美年体检档案和健康大数据深度分析，持续建立全生命周期的健康档案，全方位的评估健康风险与定制个性化健康管理解决方案，全交互式三维数字孪生人，全天候的实时响应，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务。 　　2）AI驱动专精特新产品：公司在已有的脑卒中AI风险评估、脑认知AI风险评估、冠脉钙化积分AI诊断、肺结节AI诊断、心电图AI诊断、乳腺超声AI诊断、超声AI质控、眼底AI诊断、儿童骨龄AI评估的基础上，继续推出AI精准营养解决方案、中医智能体检、AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等专精特新体检项目和健管服务。 　　3）AI赋能精细化运营：2024年，公司通过AI人工智能和大数据技术持续创新，在医疗运营和医质管理等领域进一步优化业务流程，持续提效降本，进一步提升了服务效率和客户满意度。 　　4）AI提升大数据资产价值：公司通过提供专业健康体检服务，在医疗健康领域的深厚积淀，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心。2024年公司继续深化医疗健康大数据的价值挖掘，推动数据资产的商业化应用，数据资产入表工作已取得初步成效。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为117.54亿元、129.10亿元、141.80亿元，归母净利润分别为6.12亿元、8.00亿元、9.90亿元，EPS（摊薄）分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE估值分别为34.33倍、26.26倍、21.23倍。 　　风险因素：宏观消费环境变动风险；成本管控不及预期；参股转控股进度不及预期；行业竞争加剧的风险。