基石业务恢复稳健增长，新发股权激励彰显发展信心

中心思想

2024年业绩强劲增长与核心业务复苏

美好医疗在2024年展现出强劲的业绩增长势头，全年营业收入达到15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长20.37%。尤其在2024年第四季度，公司业绩实现爆发式增长，营业收入同比增长48.71%，归母净利润和扣非归母净利润分别实现700.71%和725.79%的同比增幅，显示出公司核心业务库存压力有效消解后的显著复苏。家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件等基石业务的稳健增长，是驱动整体业绩向好的关键因素。

多元化战略布局与全球产能扩张

公司积极推进多元化战略，前瞻性布局血糖管理、心血管、体外诊断等高技术门槛的新兴赛道，并已逐步进入收获期。通过构建“通用技术+专用技术+垂直领域多产品解决方案”的协同创新模式，公司不断累加和迭代核心竞争力，为未来发展构筑了第二、第三价值增长曲线。同时，美好医疗在全球范围内的产能布局也初见成效，大亚湾新产业园和马来二期厂房的投产有效缓解了产能压力，并进一步拓展了海外市场影响力。新发布的股权激励计划，则进一步彰显了公司对长期稳健发展的坚定信心。

主要内容

2024年度业绩回顾与分析

美好医疗于2025年4月20日发布了2024年年度报告，报告期内公司财务表现亮眼，各项关键指标均实现显著增长。

• 整体财务表现： 2024年公司实现营业收入15.94亿元，较上年同期增长19.19%。归属于母公司股东的净利润为3.64亿元，同比增长16.11%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.50亿元，同比增长20.37%。这表明公司主营业务盈利能力持续增强。
• 季度业绩亮点： 尤其值得关注的是，2024年第四季度公司业绩增长强劲，单季度实现营业收入4.38亿元，同比大幅增长48.71%。同期归母净利润达到1.06亿元，同比激增700.71%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比飙升725.79%。这反映出公司在年末市场需求回暖和内部运营效率提升的双重驱动下，盈利能力得到极大释放。
• 盈利能力指标： 从主要财务指标预测来看，公司毛利率预计将从2024年的42.1%逐步提升至2027年的44.7%，净利率也将从22.8%提升至24.2%，显示出公司产品结构优化和成本控制能力的增强。ROE预计从2024年的10.5%提升至2027年的14.5%，表明股东回报能力持续改善。

基石业务稳健复苏与新赛道布局

公司核心基石业务在2024年实现稳健复苏，同时前瞻性布局的新兴业务也开始步入收获期，为公司提供了多元化的增长动力。

• 基石业务复苏： 2024年，家用呼吸机组件业务营收达到10.89亿元，同比增长25.58%，显著复苏，下游大客户去库存影响基本消除，市场需求逐步恢复常态。人工植入耳蜗组件营收1.35亿元，同比增长18.74%，保持了良好的增长态势。这两项业务的稳健表现，为公司整体业绩提供了坚实支撑。
• 新兴业务成果： 公司前瞻性布局的多元化赛道开始逐步进入收获期。2024年，家用及消费电子组件营收1.67亿元，同比增长10.91%；其他医疗产品组件营收1.03亿元，同比增长21.08%。这些新兴业务的增长，验证了公司战略布局的有效性。
• 战略方向与技术创新： 公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多个技术门槛高、未来潜力大的细分领域提前加大研发布局力度。通过构建“通用技术+专用技术+垂直领域多产品解决方案”的协同创新发展模式，公司实现了核心竞争力的累加效应和迭代进化，成功构筑了企业的第二、第三价值增长曲线。
• 血糖管理领域进展： 在血糖管理领域，公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目已于2024年实现规模化量产，标志着公司在该领域的技术实力和生产能力得到市场认可。同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向，其核心研发工作已全部完成，预示着未来在该领域将有更多自主创新产品推向市场。

MAH业务拓展与全球产能布局

美好医疗积极响应国际地缘政治和关税变化，通过MAH业务合作和全球产能扩张，有效提升了公司的国际竞争力与供应链韧性。

• MAH业务合作： 公司已与包括强生在内的多家全球医疗器械百强企业开展中国本地化产品MAH（Marketing Authorization Holder，医疗器械注册人制度）业务合作。在国际地缘政治冲突和关税大战的背景下，公司凭借多年来在国际高端医疗器械市场提供端到端全流程服务的能力积淀，构建了独特的竞争优势，能够助力公司在中国承接国际医疗器械品牌的供应链本土化业务，争取更多国际品牌在中国本土化MAH业务机会。
• 全球产能扩张： 公司在大亚湾建设的新产业园以及马来西亚二期厂房均已全部正式投入生产使用，标志着公司在海内外业务拓展和交付能力建设方面迈出了坚实的步伐。马来西亚二期厂房的全面投产，有效缓解了公司海外业务增长带来的产能压力，进一步拓宽了海外市场的影响力。为满足海外客户业务的快速增长需求，公司正在建设马来西亚三期产业基地，建筑面积近10.8万平方米，预期在2025年年底前投入使用，这将进一步巩固和扩大公司的全球生产和供应能力。

股权激励计划彰显发展信心

公司于2025年发布了新的股权激励计划，旨在通过绑定核心员工利益，进一步激发团队活力，并向市场传递公司对未来长期发展的坚定信心。

• 激励方案详情： 本次股权激励计划拟授予304名核心员工合计500.00万股，占公司总股本的1.23%。激励考核目标值为以2023年收入或利润为基数，2025年至2027年收入或利润增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%。这一目标设定具有挑战性，也体现了公司对未来业绩增长的积极预期。
• 战略意义： 在当前地缘政治和关税背景下，实施本激励计划能够有效激发激励对象的工作积极性和创造性，将员工个人利益与公司长期发展紧密结合，形成强大的内生动力。此举不仅有助于稳定核心团队，提升运营效率，更向市场彰显了公司管理层对未来长期稳健发展的坚定信心和决心。

投资建议与未来展望

基于公司2024年的强劲表现、基石业务的复苏、新赛道的拓展以及产能的全球化布局，分析师维持了“买入”的投资评级，并对未来业绩进行了积极预测。

• 盈利预测： 华安证券研究所预计公司2025年至2027年营业收入将分别达到20.43亿元、25.70亿元和32.13亿元，同比增速分别为28.2%、25.8%和25.0%。同期归母净利润预计分别为4.77亿元、6.15亿元和7.77亿元，同比增速分别为31.1%、29.0%和26.2%。对应的每股收益（EPS）预计为1.17元、1.51元和1.91元。
• 估值分析： 基于上述盈利预测，公司2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为22倍、17倍和14倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。
• 投资评级与理由： 考虑到公司核心业务优势稳固，产能逐步释放，新业务和新客户不断拓展，公司未来增长潜力巨大，因此维持“买入”评级。
• 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括单一客户重大依赖风险、汇率波动风险以及原材料涨价风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。

总结

业绩增长驱动因素与战略成效

美好医疗在2024年实现了显著的业绩增长，特别是第四季度表现尤为突出，这主要得益于其基石业务（如家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件）的强劲复苏，下游大客户去库存影响的消解，以及新兴业务（如血糖管理、心血管、体外诊断等）的初步收获。公司通过“通用技术+专用技术+垂直领域多产品解决方案”的协同创新模式，成功构建了多元化的增长曲线，有效提升了核心竞争力。同时，与全球头部医械企业在MAH业务上的合作，以及大亚湾和马来西亚新厂房的投产，进一步巩固了公司的全球供应链地位和产能优势，为承接国际品牌本土化业务奠定了基础。

持续增长潜力与投资价值

展望未来，美好医疗的增长潜力依然强劲。公司在血糖管理领域的技术突破和产品布局，以及马来西亚三期产业基地的建设规划，预示着其在关键细分市场和全球产能方面的持续扩张。新发布的股权激励计划，通过将核心员工利益与公司长期发展目标紧密结合，有效激发了团队的积极性和创造性，彰显了管理层对公司未来业绩增长的坚定信心。尽管存在单一客户依赖、汇率波动和原材料涨价等风险，但鉴于公司稳固的核心业务优势、逐步释放的产能以及不断拓展的新业务和新客户，美好医疗展现出良好的投资价值和持续增长的潜力。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将保持双位数增长。