新产业(300832) 　　核心观点 　　2026Q2收入同比增长22%，归母净利同比增长28%。2026年上半年公司实现营收24.20亿（+10.8%），归母净利润8.68亿（+12.5%），扣非归母净利8.25亿（+13.6%），受人民币持续升值的影响，上半年因汇率变动而产生的汇兑损失为7,145万（上年同期为-1,573万）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.46%，增速显著快于收入。第二季度公司实现营收12.92亿（+21.9%），归母净利4.26亿（+27.6%），在同期较低基数情况下同比增长优异，同时环比一季度亦实现了收入端的良好增长。 　　国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，上半年国内实现收入13.21亿元（+7.52%）；其中国内试剂类业务收入同比增长12.08%。26Q2国内主营收入同比增长17.65，反映了公司国内业务复苏的态势（26Q1同比下降1.85%）。海外业务已从区域拓展进入深度经营的新阶段，公司已在17个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎，上半年海外实现主营收入10.97亿元（+15.17%），其中试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外试剂业务收入占比达68.47%（+8.82pp）。随着中东战事及国际物流影响逐步降低，26Q2海外主营收入同比增长27.43%，其中海外试剂收入同比增长41.02%，显著高于海外整体增速。 　　毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。2026年上半年公司主营业务综合毛利率为71.09%（+2.45pp），其中仪器类毛利率为22.08%（-4.08%），试剂类毛利率为87.22%（+0.14%），得益于海外试剂收入占比提升，公司试剂毛利率保持相对稳定，且试剂收入占比的提升拉动了整体毛利率回升。销售费用率15.07%（-1.87pp），管理费用率2.51%（-0.20pp），研发费用率9.69%（-1.17pp），财务费用率2.17%（+3.50pp，主要受汇兑损益波动影响），净利率回升至35.85%（+0.56pp）。 　　投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点 　　收入端稳健，利润端承压。2026H1公司实现营收2.80亿元（+7.37%），归母净利润-0.86亿元（-110.03%），扣非归母净利润-0.88亿元（-70.15%）。26Q2单季营收1.42亿元（+3.96%），归母净利润-0.61亿元（-411.00%），扣非归母净利润-0.61亿元（-195.09%）。受益于AQ400在国内医疗机构的推广放量，公司收入端稳健增长，亏损扩大主要受一次性税款补缴及费用投入上升拖累。 　　毛利率提升，费用率上升。2026上半年公司毛利率63.86%（+1.47pp），毛利率提升主要系高端新机型AQ400销售占比提升。销售费用率43.94%（+5.43pp），管理费用率18.06%（-1.29pp），研发费用率25.19%（-3.16pp），财务费用率2.82%（+3.13pp），四费率90.00%（+4.10pp），费用率明显提升，主要系公司加大了AQ400的市场推广。 　　研发管线领跑行业，技术壁垒持续夯实。公司持续加大消化内镜、耳鼻喉内镜、呼吸内镜及手术机器人等核心产品线研发投入。2026上半年，ERCP手术机器人进入创新医疗器械特别审查程序，并发布60系列鼻咽喉镜，进一步完善耳鼻喉专科内镜产品梯队。 　　投资建议：考虑到公司新产品推广顺利，市场推广费用投入加大以及汇兑的影响，上调2026、2027年收入预测，下调2026、2027年利润预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营收8.9/10.2/11.3亿元（原2026、2027年为8.2/9.2亿元），同比增速15%/15%/10%，归母净利润0.5/0.6/1.1亿元（原2026、2027年为0.7/1.0亿元），同比增速312%/34%/75%，当前股价对应PS=4.2/3.6/3.3x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

　　信立泰(002294) 　　投资要点 　　事件：2026年8月25日，公司披露2026年半年度报告。（1）26H1实现营业收入24.79亿元（同比+16.34%，下同），归母净利润3.87亿元（+6.03%），扣非净利润4.01亿元（+15.64%），经营活动现金流净额4.66亿元（+9.62%）。（2）26H1创新药收入同比增长26.84%，收入占比持续提升，已成为营收增长的核心驱动。（3）26H1公司研发投入6.20亿元（+14.38%），占营收比重25.01%，业绩符合我们预期。 　　创新药快速放量，慢病管理战略落地验证：（1）26H1信立坦调入国家医保常规目录后，基层可及性提升，销量同比增长；复立坦依托终端准入快速扩张，销售收入好于预期；恩那罗临床优势逐步获医生、患者认可，收入实现较快增长；信超妥市场准入稳步推进。（2）DPP-4i类药物信立汀已被收录于《中国老年2型糖尿病防治临床指南（2026年版）》等权威指南，为临床应用推广提供循证依据。（3）零售及电商业务持续高速增长，慢病管理新模式推动患者用药依从性提升。（4）欣复泰Plus®获批上市，为国内首个特立帕肽周制剂，我们预计26H2将贡献增量收入。 　　CKM管线持续推进，多个项目取得积极进展：（1）高血压药物中，SAL0140新增CKD和PA适应证两项II期临床，SAL0132II期完成入组，SAL0120II期关键数据显示具有显著降低蛋白尿潜力。血脂药物中，Lp(a)靶点药物SAL0137显现BIC潜力，PCSK9抑制剂SAL0139目标给药剂量低于潜在竞品。（2）抗肿瘤ADC药物JK06的I/II期最新进展在ASCO2026年会公布，展现良好安全性和有效性，公司正加快推进国内临床注册申请；（3）抗心衰创新药JK07已读出II期临床PartA（基线至26周）期中分析数据，正在进行Part B阶段（至52周）研究，我们预计后期临床开发计划将根据完整II期试验结果确定。（4）器械管线Gstream、Neurora注册工作有序推进，我们预计2026年内或2027年初获批。 　　盈利预测与投资评级：公司以CKM为核心，围绕高血压、心衰、CKD、血脂异常等慢病领域持续深化布局。截至26H1，公司在研管线涵盖89个创新药、18个医疗器械，累计获得有效专利授权412项。我们维持2026-2028年营业收入预测55.63/67.75/78.34亿元，维持2026-2028年归母净利润预测10.21/14.06/17.15亿元。我们预计随着复立坦、恩那罗、信超妥等创新产品持续放量，以及多个管线项目推进至关键临床阶段，公司慢病管理平台价值将持续兑现，维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

　　德源药业(920735) 　　2026H1，公司实现归母净利润12865.92万元，同比增长31.57% 　　公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收5.97亿元，同比增长13.89%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长31.57%；扣非归母净利润为1.24亿元，同比增长30.2%；毛利率为82.06%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为2.38/2.52/2.64亿元，对应EPS为1.84/1.95/2.04元/股，对应当前股价PE为14.9/14.0/13.4倍，维持“增持”评级。 　　糖尿病、高血压产品稳步增长，新产品进一步丰富产品线，增加增长点2026H1，公司糖尿病类营收3.87亿元，同比+11.31%，复瑞彤销量保持稳步攀升；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）、利格列汀片、西格列汀二甲双胍片（II）等产品销售规模较快增长；格列齐特缓释片、西格列汀二甲双胍缓释片等新获批品种上市销售。高血压类销售规模稳步增长，营收1.82亿元，同比+7.86%。公司甲钴胺片、安立生坦片、琥珀酸索利那新片、非布司他片及依折麦布片销售取得较好进展，2026H1，公司周围神经类营收719.24万元，同比+167.58%；风湿免疫类营收328.94万元，同比+472.13%；罕见病类营收786.80万元，同比+119.47%。新产品非诺贝特胶囊（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）的上市销售进一步丰富产品线，优化产品结构，增加销售增长点。 　　DYX116已同步开展降糖适应症、减重适应症的Ⅱ期临床试验 　　2026H1公司投入研发费用7100.26万元，同比增长16.79%，占营收比例提升至11.89%，其中创新药方面投入经费3,740.87万元。2026H1，公司比索洛尔氨氯地平片、瑞舒伐他汀依折麦布片(I)、达格列净二甲双胍缓释片(I)、非奈利酮片、巴瑞替尼片等收到《药品注册证书》，且视同通过一致性评价。DYX116已同步开展降糖适应症、减重适应症的Ⅱ期临床试验。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　华海药业(600521) 　　2026年上半年业绩稳健增长，盈利能力显著改善 　　2026年上半年公司实现营收49.13亿元（同比+8.78%，下文都是同比口径），归母净利润7.71亿元（+88.26%），扣非归母净利润4.26亿元（+17.31%），毛利率58.41%（-4.91pct），净利率15.61%（+6.64pct）。考虑公司创新药进展较快、研发投入较大，我们下调2026-2027年业绩预测（原预测归母净利润为12.50/13.14亿元），新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.30/7.65/9.49亿元，当前股价对应PE为26.8/32.6/26.2倍，考虑公司创新药领域的积极进展，维持“买入”评级。 　　原料药业务增长亮眼，研发进展顺利 　　2026上半年公司原料药业务收入约20.61亿元（+24.23%），国内制剂业务收入20.63亿元（-0.39%），华海美国业务收入7.10亿元（+1.29%）。研发方面，2026上半年公司研发投入5.77亿元，同比下降11.09%，占营收比例为11.74%。2026H1，原料药通过审评审批20个，完成新产品立项15个、新产品申报39项；制剂国内市场累计获批新产品12项，完成注册申报7项（含抢首仿产品盐酸卡利拉嗪胶囊），美国市场获FDA批准1项为加巴喷丁胶囊。创新药方面，HB0034于2026年7月获批上市，HB0017产品中重度斑块状银屑病适应症上市许可申请已递交并获CDE受理，强直性脊柱炎适应症已完成III期临床全部患者入组，HB0025联合化疗治疗一线鳞状、非鳞状非小细胞肺癌及一线子宫内膜癌的III期临床试验已启动，并积极推进患者入组，三阴性乳腺癌、结直肠癌等适应症的II期临床稳步推进。此外，公司成功与西班牙药企Almirall,S.A达成授权合作，BD业务取得突破性进展。2026上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.88%、13.01%、9.42%、4.17%，同比-2.05pct、-2.93pct、-2.16pct、+2.01pct。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。

　　百迈科(920268) 　　百迈科：手术缝线国家级专精特新“小巨人”，2025 年归母净利润 7081 万元 　　百迈科为国家级专精特新“小巨人”企业，主营外科手术医疗器械与多肽制药设备等。外科手术缝线为公司核心收入来源，2025 年营收 1.71 亿元，占比 80%，毛利率 83%；多肽制药设备 2025 年营收 3029 万元，占比 14%，毛利率 20%。财务端，2025 年，公司营收 2.15 亿元，2022-2025 年营收 CAGR 33%；归母净利润 7081 万元，同比增长 2.3%，毛利率 74%，净利率 33%，高于可比公司均值的 58.02%、21.02%。销售上，医疗器械采用经销模式，2025 年前五大客户销售额占总收入 28.22%；多肽设备采取直销，服务诺泰生物、恒瑞医药等头部药企。公司产品逐步纳入多省耗材集采，2025 年医疗器械集采收入占比 38.86%。 　　可吸收免打结缝线成长性更强，多肽制药设备受益多肽药物市场增长 　　手术缝线赛道需求依托国内住院手术量稳步提升。根据弗若斯特沙利文数据，2019-2024 年国内住院手术量由 6930 万人次增长至 1.1 亿人次，CAGR 9.0%，对应手术缝线市场销售额由 58 亿元升至 65 亿元，预计 2030 年市场规模 90 亿元。细分可吸收免打结缝线成长性更强，根据弗若斯特沙利文数据，2019-2024 年市场销量由 480 万根增至 820 万根，CAGR 11.4%，销售额自 13 亿元升至 17 亿元，免打结缝线中的渗透率持续上行，2024 年销量渗透率 6.42%，销售额渗透率35.93%，预计 2030 年销售额渗透率有望提升至 53.46%。多肽制药设备赛道受益GLP-1 多肽药物市场增长，根据弗若斯特沙利文数据，2019-2024 年国内多肽药物市场规模由 539 亿元增至 647 亿元，复合增速 3.7%，预计 2030 年规模 1904亿元；对应化学合成多肽设备市场规模自 2.2 亿元增长至 4.6 亿元，CAGR 16.1%，2030 年有望达到 14.7 亿元。核心多肽合成、裂解设备市场集中度较高，2024 年市场规模 2 亿元，公司子公司海南建邦占比 9.6%，位列行业第三。 　　公司持有专利 88 项，封创翎打破国外垄断，市占率第四，为国产第一 　　公司 2019 年取得国内首张可吸收性免打结外科缝线注册证，打破外资长期垄断，自研 360 度螺旋倒刺切割工艺性能对标国际一线产品，配套自动化产线实现缝线生产自动化；介入栓塞领域自主研发明胶海绵栓塞微球，改善市面同类产品形态不均、弹性不足的短板；多肽设备板块自主研发大规模全自动多肽合成仪，实现国内多肽药物规模化生产设备自主可控，补齐产业链上游短板。手术缝线产品覆盖全国 31 个省市近 3000 家医院，其中三级医院近 800 家，覆盖全国百强手术医院 50 余家，产品规格储备充足，核心封创翎缝线拥有 900 余种细分型号，适配全科室临床手术；介入栓塞微球细分产品具备百余种规格，满足不同肿瘤介入治疗需求。研发储备充足，截至 2026 年 6 月 5 日，公司合计持有专利 88 项，其中发明专利 16 项，获批 8 款 III 类、8 款 II 类医疗器械。公司有望通过本次募投项目扩大生产规模，满足市场持续增长的需求；提高生产效率和产品质量稳定性，增强公司产品市场竞争力。 　　风险提示：可吸收性外科缝线产品单价下降的风险、医疗器械业务销售收入主要依赖单一产品的风险、新股破发风险

　　大参林(603233) 　　利润增长亮眼，Q2提速增长 　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入139.91亿元（+3.46%），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非净利润9.31亿元（+18.05%），经营现金流净额12.89亿元（-55.70%）。上半年度公司利润端增速亮眼。 　　分季度来看，Q2收入、利润均提速增长。2026Q1、Q2公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%）、70.18亿元（+6.87%），归母净利润5.11亿元（+11.12%）、4.16亿元（+22.89%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%）、4.22亿元（+26.22%）。 　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为35.60%（+0.73pct），归母净利率为6.62%（+0.72pct），扣非净利率为6.66%（+0.82pct）。 　　费率方面，2026H1销售费用率为20.89%（-0.62pct），管理费用率为4.29%（-0.01pct），研发费用率为0.13%（-0.08pct），财务费用率为0.45%（-0.15pct）。 　　经营质量提升带动盈利能力提升 　　分行业看，零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。 　　分产品看，中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pct）；非药品营收1.41亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pct）。 　　重启门店并购，扩张计划有序推进 　　公司扩张计划稳步推进，2026H1净增加968家门店。截至2026H1公司门店数量达18,726家（其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家）。其中，新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭直营门店147家。 　　盈利预测及投资建议 　　公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026~2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.99、19.23亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

　　皓元医药(688131) 　　2026H1收入稳健增长，前端贡献持续提升，后端订单蓄能 　　2026H1，公司实现营业收入16.48亿元，同比增长25.71%，其中境外业务收入6.91亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长12.81%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长10.21%。2026H1公司前端生命科学试剂业务营收12.12亿元，同比增长34.03%，占主营业务收入约74.0%，毛利率62.0%，是业绩增长与利润的核心来源。考虑到公司前端景气延续、后端订单高增，我们 　　上调对公司的盈利预测并新增2028年的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为3.51/5.26/7.20亿元（原预计4.05/5.19亿元），EPS为1.65/2.47/3.38元，当前股价对应PE为56.9/37.9/27.7倍，维持“买入”评级。 　　前端两项业务实现高增，工具化合物与分子砌块协同发力 　　2026上半年公司前端累计完成订单数量超88万个。其中，工具化合物和生化试剂业务实现收入8.58亿元，同比增长32.8%，截至2026H1，公司累计储备约18.2万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂约6.9万种，构建300种集成化化合物库；分子砌块业务实现收入3.53亿元，同比增长37.1%，公司储备分子砌块约11.3万种，产品供给能力持续迭代，线上品牌平台用户规模稳步增长。 　　后端订单高增、管线向后期推进，ADC与小分子CDMO夯实成长 　　2026H1，公司特色原料药和中间体、制剂业务营收4.25亿元，同比+6.45%，毛利率19.5%。其中特色原料药、中间体及CMO业务收入1.41亿元，创新药CRDMO业务收入2.84亿元、同比增长15.5%。截至2026H1，后端在手订单突破10亿元，同比增长72.6%；其中后端小分子业务在手订单超8.7亿元，同比增长47.3%。公司特色原料药、中间体及CMO项目数超440个，其中商业化项目84个；创新药CRDMO累计承接项目超1,100个，其中160个已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。ADC业务承接项目超100个，16个相关小分子产品完成美国FDAsec-DMF备案、参与6个BLA申报，ADC大分子在手订单超1.5亿元。 　　风险提示：新签订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

　　南微医学(688029) 　　In 1H26, Micro-Tech reported revenue of RMB1,728mn, up 10.4% YoY. Attributablenet profit decreased 16.5% YoY to RMB303mn mainly due to RMB83mn of FXlosses. Excluding FX losses and related tax effects, adjusted attributable net profitrose 16.4% YoY. Given the upcoming 7th national VBP, we cut our 2026E/27Eearnings estimates by 12%/7%, respectively. However, with overseas revenueaccounting for over 60% of total sales, we believe strong overseas growth shouldhelp offset near-term domestic headwinds and support resilient revenue growththrough 2026-27E. Notably, following the 7th National VBP, most of the Company'smajor products will have completed nationwide VBP, which we believe shouldlargely clear domestic pricing risk over the next several years. 　　Overseas business remains the key growth engine. 1H26 overseas revenueincreased 20.6% YoY to RMB1,094mn, raising its revenue contribution to 63%.Growth was broad-based across APAC, EMEA and the US, with each regiongrowing by more than 20% YoY. Direct sales coverage continued to expandthrough both organic buildout and M&A, reaching 36.7% of total revenue(+4.7ppts YoY). This helped drive overseas gross margin up 1.1ppts YoY to66.2%. In the US, hospital accounts continue to ramp and represented about40% of total US revenue in 1H26. With the acquisition of three product linesfrom CONMED, we expect better access to hospital and GPO channels in theUS, which may drive rapid US growth and improved profitability. 　　Domestic business faces near-term VBP-related pressures. Domesticrevenue fell 3.6% YoY to RMB634mn in 1H26. Within this, we estimate domestictumor intervention revenue decreased ~40% YoY due to delays in VBPimplementation for tumor ablation consumables. GI revenue grew a modest2.3% YoY to RMB556mn, reflecting proactive channel destocking after theadvance VBP notice in June. We expect the national VBP to be implemented inearly 2027E, suggesting domestic growth pressure could persist through 2H26Eand into 2027E. 　　Eyes on tender outcomes of the 7th National VBP in Sep 10, 2026. The 7thNational VBP, officially announced on Aug 26, covers 23 GI interventioncategories. Micro-Tech obtained demand volume in 21 categories, ranking No.1in twelve and No.2 in five. Dominant volume shares in hemostasis clips (49%)and cholangioscopes (62%) highlighted its strong market leadership. In ourview, while domestic revenue and margin will come under short-term pressure,past VBP cycles suggest leading players typically gain market share. And weexpect the innovative products such as cholangioscopes, and ERCP productsthat used to be dominated by MNCs to see faster post-VBP penetration. 　　Maintain BUY. We lower our 2026E-27E earnings forecasts to reflect upcomingVBP pressure. Accordingly, we lower our TP to RMB90.60 based on a 10-yearDCF model (WACC: 10.7%, terminal growth rate: 2.0%). Risks: deeper VBPprice erosion, overseas growth underperformance.

　　关键发现 　　在中国高排放化工行业扩大可再生氢气的规模可能消除大量排放。 　　与2022年相比，每年减少超过6.1亿吨碳排放，同时降低对石油的依赖。 　　天然气市场波动性 这需要技术升级和生产的结构性转变。 　　最大的减排机遇在于用可再生氢替代化石氢。 　　在石油炼制业以及投资巨大的新型煤化工产业中，包括氨和methanol.通过关闭可再生能源生产的临时成本增加——绿色溢价——针对原料的特定策略是近期实现可再生化学品规模化发展的关键。当前成本差异各异：氨气从无到每吨360美元，以及大约从230美元到甲醇每吨610元，其中后期因使用直接捕获的碳导致成本更高。 　　路径。因此，可再生氨更接近于平价，而生物甲醇和生物电甲醇则可以在能够获得经济实惠的可再生生物质的情况下，实现成本竞争力。 　　通过强有力的政策信号建立可靠的需求对于维持投资至关重要。 　　绿氢、氨和甲醇。 中国项目管道显示投资放缓。 　　从2027年起，在缺乏持久政策框架的情况下，市场信心将发出脆弱的信号。强制性采购。可再生能源基化合物的配额以及全供应链的碳强度规则收紧 　　能够提供收入可预测性并稳定需求。与此同时，更清晰的绿色标准和碳分类体系将减少供应商的不确定性，并为早期部署创造领先市场。 　　绿氢是中国“十五”规划的关键支柱之一。 五年计划，战略定位以驱动产业竞争力和能源体系转型 其包含，连同专属国家氢能基金，标志着国家在建设规模化氢经济体方面提供了更强有力的支持。相关供应链。在此框架内，绿氢也是减少...的重要手段。 　　对化石燃料进口的依赖，以及加速向高碳煤化工的转型路径。持续的国家协调对于扩大项目规模、连接富余可再生能源至关重要。拥有产业中心的地区，将政策动力转化为污染结构的替代煤化工生产，尤其是考虑到当前其短期和零散的特性省级支持计划