石药集团（1093）：中国生物制药：石药集团与阿斯利康的交易再传利好：预计授权交易热情将持续-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

许可交易趋势分析与市场展望

本报告核心观点指出，中国生物制药领域的许可交易（out-licensing deals）热潮预计将持续，尤其是在人工智能（AI）驱动的药物发现平台和新兴治疗领域。CSPC与阿斯利康（AstraZeneca）的最新合作协议被视为一个积极信号，预示着未来此类交易的活跃度。尽管交易总额巨大，但前期付款相对较小，反映了对未来发现资产的期权价值。

新兴治疗领域与技术驱动

报告强调，AI驱动的药物发现技术正成为国际合作的关键驱动力，并指出口服疗法，特别是针对自身免疫和心血管疾病的小分子和肽类药物，有望成为继肿瘤药物之后新的许可交易焦点。这表明市场对创新技术和未满足临床需求的关注正在转移，为中国生物制药公司提供了新的发展机遇。

主要内容

CSPC与阿斯利康合作协议分析

CSPC制药集团于2025年6月13日宣布与阿斯利康达成一项合作协议，旨在发现和开发针对免疫疾病等多个领域的临床前口服候选药物，其中包括一种临床前小分子口服疗法。

交易结构与财务条款：
- CSPC将获得1.1亿美元的前期付款。
- CSPC有资格获得高达16.2亿美元的潜在开发里程碑付款。
- CSPC有资格获得高达36亿美元的销售里程碑付款。
- CSPC还将获得个位数百分比的销售特许权使用费。
- CSPC将利用其AI驱动的平台进行药物发现。
- 阿斯利康将拥有对CSPC发现的候选药物行使独家许可选择权的权利，这意味着阿斯利康需支付额外费用来行使这些选择权。
交易规模与前期付款：
- 总交易规模高达53亿美元，被认为是巨大的。
- 然而，前期付款相对较小（1.1亿美元），原因在于该协议并非许可现有资产，而是授予阿斯利康对CSPC未来可能发现的候选药物行使许可选择权的权利。
- 报告认为，真正的资产价值将在阿斯利康决定行使这些选择权时才能体现。
- 目前，该协议涉及的临床前候选药物数量尚不明确。

阿斯利康的合作策略与历史交易

阿斯利康选择与CSPC合作并专注于口服小分子药物，可能与其此前与CSPC的合作经验以及对口服疗法的战略重视有关。

与CSPC的既往合作：
- 2024年第四季度，CSPC已将其临床前口服药物YS2302018许可给阿斯利康，前期付款为1亿美元，后续开发和商业化里程碑付款高达19.2亿美元，外加分级特许权使用费。
- 尽管当时CSPC股价对该交易反应平平，但阿斯利康此次回归进行更全面的研发合作，可能表明其已认识到YS2302018的价值，并希望获得更多CSPC小分子候选药物的许可选择权。
与Harbour BioMed的研发协议：
- 阿斯利康近期还与和铂医药（Harbour BioMed，2142 HK）签署了另一项研发协议。
- 阿斯利康获得利用和铂医药专有的人源抗体技术平台许可多个项目的选择权。
- 和铂医药将获得前期付款、近期里程碑付款和额外项目的选择权行使费，总计1.75亿美元，以及高达44亿美元的里程碑付款。
- 报告认为，CSPC-阿斯利康的交易规模似乎大于和铂医药-阿斯利康的交易。

AI驱动药物发现交易的比较

CSPC-阿斯利康的交易规模在AI相关药物发现领域也显得尤为突出，超过了近期一些海外同类交易。

AbbVie与Gilgamesh的合作（2024年）：
- 艾伯维（AbbVie）与Gilgamesh合作开发精神疾病新一代疗法，利用Gilgamesh的AI研究平台。
- 艾伯维支付了6500万美元的前期付款以获得许可选择权，总计高达19.5亿美元的选择权费用和里程碑付款。
Alphabet旗下Isomorphic Lab与礼来、诺华的合作（2024年1月）：
- Isomorphic Lab与礼来（Eli Lilly）和诺华（Novartis）签署合作协议，利用其AI平台发现小分子药物。
- 前期付款分别为3750万美元和4500万美元。
- 里程碑付款分别高达12亿美元和17亿美元。
阿斯利康旗下Alexion与Verge Genomics的合作（2023年）：
- Alexion与Verge Genomics签署AI药物发现协议。
- 前期付款为4200万美元。
- 里程碑付款高达8.4亿美元，Alexion拥有许可选择权。
对比分析：
- CSPC-阿斯利康交易的53亿美元总规模，以及1.1亿美元的前期付款，在AI驱动药物发现领域中，无论是总规模还是前期付款，都显示出其显著性。

口服疗法在自身免疫和心血管疾病领域的潜力

报告预测，口服疗法，特别是针对自身免疫和心血管疾病的小分子和肽类药物，可能成为未来许可交易的另一个焦点。

当前趋势：
- 近年来，肿瘤药物一直是中国跨境许可交易的中心焦点。
新兴机遇：
- 多项口服药物在III期临床试验中取得成功，预示着该领域的巨大潜力。
- 强生（J&J）的口服肽类药物JNJ-2113： 靶向IL-23，在斑块状银屑病III期试验中取得成功。
- 默沙东（Merck）的口服肽类PCSK9抑制剂enlicitide： 近期在两项III期试验中报告了积极数据。
- 赛诺菲（Sanofi）的BTK抑制剂rilzabrutinib： 于2024年10月向FDA提交了用于治疗ITP（免疫性血小板减少症）的新药申请（NDA）。
- 礼来（Lilly）的口服小分子Lp(a)抑制剂muvalaplin： 去年展示了扎实的II期数据。
- 礼来（Lilly）的口服小分子IL-17拮抗剂LY4100511 (DC-853)： 正在开发用于斑块状银屑病及其他IL-17相关疾病。
中国生物制药公司的发展：
- 目前，中国生物制药公司在开发针对自身免疫和心血管疾病的口服药物方面相对较少。
- 报告预计，未来中国公司有望在该领域迎头赶上，抓住市场机遇。

总结

J.P. Morgan的报告对中国生物制药市场的许可交易前景持乐观态度，认为CSPC与阿斯利康的最新合作是行业积极发展的又一例证。报告通过详细分析交易结构、财务条款以及与同类交易的比较，突出了AI驱动药物发现的巨大潜力。同时，报告前瞻性地指出，口服疗法在自身免疫和心血管疾病领域的成功案例预示着这些领域将成为未来许可交易的新增长点。尽管中国生物制药公司在这些新兴领域尚处于追赶阶段，但市场对其未来的发展潜力抱有期待。整体而言，报告强调了创新技术和未满足临床需求将持续推动中国生物制药行业与国际巨头的深度合作。

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