创新药和新消费之后，还能买什么板块？-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

市场轮动特征与宏观扰动

今年以来A股市场经历了两次显著的上涨行情，但其板块轮动特征存在明显差异。第一轮行情（1月13日至3月18日）主要由美元走弱和中国科技资产重估驱动，聚焦于算力和人形机器人等科技主题，轮动高度较高，领涨行业平均超额收益达7.8%。第二轮行情（4月8日至今）则是在中美贸易摩擦冲击后，由国家队入市和稳市政策推动的超跌反弹，轮动范围显著拓宽（超额收益行业比例超60%），但由于存量资金博弈，轮动高度有所下降。当前市场受关税冲击、经济承压、地缘政治不确定性及缺乏新叙事等宏观因素扰动，风险偏好受挫，增量资金匮乏，导致市场处于“电风扇”式无序主题轮动状态。

主要内容

今年以来大盘两轮上涨行情中板块轮动存在明显差异

第一轮“东升西落”行情（2025年1月13日至3月18日）：
- 驱动因素： 美元见顶回落，弱美元与中国科技资产重估双重叙事。
- 轮动特征： 聚焦于算力和人形机器人，超额收益行业比例仅45.2%，轮动面积较小。
- 轮动高度： 统计相对万得全A跑出超额收益的行业，平均超额收益达到7.8%，计算机、传媒等领涨行业区间最大涨幅分别达41%、33%。
第二轮行情（2025年4月8日至今）：
- 驱动因素： 中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，国家队积极入市、稳市政策出台，中美关税边际改善。
- 轮动特征： 超跌反弹，存量资金在反关税、军工、新消费、创新药等方向轮动，超额收益行业比例超60%，轮动范围显著拓宽。
- 轮动高度： 因板块轮动加速且资金存量博弈，平均超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨幅均未超过30%。

在新一轮行情展开前，电风扇式的主题轮动仍将持续

市场扰动因素： 关税冲击下中美摩擦可能升级、国内经济承压、企业盈利复苏节奏趋缓、地缘局势升温、缺乏能催化行情展开的新叙事。
市场表现： 市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破。
资金状况： 增量资金匮乏，融资余额未随指数修复至关税冲击前水平，市场处于存量博弈状态，短期“电风扇”式主题轮动仍将持续。

创新药、新消费等热门主题短期可能已经到达阶段性顶部

创新药： 近期板块走强虽有强基本面支撑，但也受资金“FOMO”情绪驱动，板块演绎从核心标的上涨到低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现阶段性见顶信号。部分资金开始止盈，板块容错率随交易拥挤度提升而下降。中长期仍看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期。
新消费： 成交额占比从高位回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。
资金流向： 部分资金已有“高切低”意愿，如近期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象。

创新药、新消费见顶后，建议关注AI推理算力及应用、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技方向机会

AI算力：推理算力景气超预期
- 北美AIDC基建高景气度持续，海外AI推理算力需求旺盛，有望带动国内算力通信、PCB供应链订单持续高增。
- IDC估计，2026年推理测算力需求在算力需求总量中占比将超过60%。
- 美国四大CSP厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）25Q2资本开支指引分别同比增长57.7%/28.0%/37.7%/95.7%。
- 博通Tomahawk 6交换机系列进展超出市场预期，英伟达GB200订单景气且GB300出货在即。国内算力链厂商估值修复存在补涨机会。
传媒：AI应用与文娱消费共振
- AI应用： DeepSeek-R1降低单位token价格，MCP协议使Agent从“建议者”进化为“执行者”，AI应用在人类生活中快速渗透。海外AI应用标的多数业绩超预期，国内处于0-1萌芽阶段，A股相关标的作为泛科技低位分支有轮动机会。
- 文娱消费： 新消费正向文体消费扩散，苏超联赛火爆出圈带动体育、旅游标的，短剧出海、爆款电视剧等文娱消费亦可能成为资金高切低的选择方向。
可控核聚变/核电：大国前沿科技竞争高地，实验堆招标提速
- BEST等实验堆项目推进加速，可控核聚变进入装置密集建设期，预计2027年全面建成并实现全球首次氘氚聚变发电演示。
- 核能战略重要性提升，特朗普签署“核能复兴令”，欧盟委员会宣布其核聚变能源战略将于2025年底发布。
军工：中期困境反转+军贸增长机会
- “十四五”收官之年军工订单集中兑现，军工电子、导弹等细分领域中期业绩有望提振。
- 印巴冲突验证中国出口战机及防空系统的体系化作战能力，中国军贸的高性价比和无政治附加条款将吸引更多第三世界国家购买。
- 俄乌局势升级、以伊爆发冲突等地缘政治扰动构成短期催化。
商业航天：低轨卫星密集发射，火箭可回收技术发展助力产业降本
- 下半年将迎来密集发射期，国内首个商业航天发射场全面投入使用。
- 我国可回收火箭技术迎来突破，箭元科技元行者一号验证型火箭成功进行首次飞行回收试验，将显著降低单次发射成本，提升发射频率。
固态电池：产业链进展超预期，固态电池进入中试关键期
- 在国家大力支持下，固态电池产业链发展迅速。比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，节奏早于预期半年左右。
- 工信部项目预计25H2-26H1进入中试线落地关键期，关注6月下旬全球固态电池大会等产业新动态。
深海科技：高层重视海洋强国建设，政策增量仍可期
- 《总书记对海洋强国建设的战略指引》强调海洋经济的“新”、“深”与“亲”，推动海洋科技高水平自立自强。
- 在此战略指引下，国内后续有望推出相应政策推动深海经济发展，重点方向或包括深海采矿、深海油气开发、生物资源利用等。

总结

在当前宏观叙事未发生根本性改变的背景下，市场短期内仍将维持“电风扇”式的主题轮动格局。投资者应把握“高切低”的节奏，以获取超额收益。尽管创新药和新消费在中长期维度上仍具备投资价值，但从短期时间和波段视角看，这些热门方向已可能阶段性见顶，资金已显现出“高切低”的意愿。因此，建议将配置重心转向AI推理算力、文化传媒（AI应用及文娱消费）、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技领域，这些方向有望成为下一阶段资金关注的焦点。同时，需警惕国内经济复苏不及预期、联储降息不及预期、宏观政策力度不及预期、科技创新不及预期以及地缘政治风险。

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